生猪养殖行业专题系列报告之二十一：从复盘角度看生猪养殖板块，尚处在投资第二阶段

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 20 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 农产品行业 2019-7-9 生猪养殖行业专题系列报告之二十一：从复盘角度看生猪养殖板块——尚处在投资第二阶段行业研究┃深度报告 评级 看好 维持 报告要点 参考养殖股历史走势，我们认为，目前生猪养殖板块仍处于投资第二阶段，即猪价上涨股价上涨阶段。在能繁母猪存栏拐点预计较长时间难以出现的背景下，随着猪价上涨、并且大概率超预期上涨，生猪养殖板块仍会有积极表现。继续重点推荐牧原股份和温氏股份，建议积极关注正邦科技、天邦股份、傲农生物、唐人神、新希望、金新农、新五丰、大北农等。 复盘历史：上轮猪周期猪价和股价如何演绎？复盘历史，生猪养殖板块投资分为预期拐点到来、猪价上涨、个股阿尔法三个阶段。我们对上轮猪周期即 2014-2018 年生猪价格和生猪养殖板块股价进行复盘，发现：1、猪价方面，能繁母猪存栏量同比变动与 10 个月之后的猪价基本呈现反向变动关系；2、股价方面，2014 年 4 月产能加速去化市场预期猪价拐点即将到来时，股价即开始启动；在猪价上涨期间板块有 2 次明显的收益，一是猪价上涨的前半程，二是猪价超预期上涨阶段；2016 年 3 月农业部披露的能繁母猪存栏量首次环比持平、4 月首次环比转正，生猪养殖板块行情由此结束；在 2017 年 6 月-2018 年 1 月猪价下行阶段，牧原因其高成长性走出了独立行情。 本轮周期：如何看待后期能繁母猪存栏量和猪价变化？能繁母猪产能短期难以恢复，猪价长中短期都存在超预期上涨可能。由于有效的非洲猪瘟疫苗短期内难以研发成功并推广上市，且从目前的实践情况来看，猪场复产成功难度较大，在非洲猪瘟常态化的背景下，预计未来能繁母猪存栏量较长时间内将持续去化，短期内难以看到产能恢复。猪价方面，长期来看，母猪存栏量或长期处于低位，生猪价格或将保持 3-5 年的高景气行情；中期来看，根据历史上能繁母猪存栏量同比变化与 10 个月后生猪价格反向变动的关系，至少在 2020 年 3 月之前猪价都会持续上行；短期看好 7-8 月猪价加速上涨。 本轮周期：如何看待后期生猪板块投资机会？从复盘经验来看，当前生猪养殖板块仍处于投资第二阶段，后期猪价上涨必将催化股价上涨，生猪养殖板块仍有较大投资空间。根据上一轮猪周期复盘结果，在能繁母猪存栏量环比转正后生猪板块的板块性行情才结束，本轮猪周期由于产能预计在较长时间内持续去化，我们认为，生猪养殖板块行情远未结束。当前生猪养殖板块尚处在投资第二阶段，后期在猪价上涨且大概率超预期上涨催化下，股价必将迎来新的上涨。参考 2016 年的最低 PE 水平，在假设 2020 年生猪均价为 23 元/公斤的背景下，我们测算得到生猪养殖股仍有较大投资空间。 [Table_Author]分析师 陈佳 （8621）61118733 chenjia2@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490513080003 分析师 姚雪梅 （8621）61118733 yaoxm@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518080004 联系人分析师 [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002714 牧原股份 买入 300498 温氏股份 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -28%-5%18%41%64%87%2018/72018/102019/12019/42019/7农产品沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《农林牧渔行业 2019 年中报业绩前瞻》2019-7-7 《生猪养殖行业专题系列报告之二十：再谈量价矛盾》2019-6-23 《迎接全球肉制品蛋白价格上涨——农林牧渔行业 2019 年中期投资策略》2019-6-21 风险提示： 1. 猪价上涨不达预期； 2.上市公司出栏规模不达预期。51808 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 行业研究┃深度报告 目录 复盘历史：上轮猪周期年猪价和股价如何演绎？ .......................................................................... 4 猪价复盘：能繁母猪存栏量是先导指标 .................................................................................................................. 4 股价复盘：生猪养殖板块投资三段论 ...................................................................................................................... 5 牧原 VS 正邦&天邦：高成长性和业绩高兑现度享受高溢价 ............................................................................................. 9 本轮猪周期：板块股价仍有较大空间 .......................................................................................... 12 如何看待后期能繁母猪存栏量变化？ .................................................................................................................... 12 短期内有效的非洲猪瘟疫苗预计难以上市 ..................................................................................................................... 12 当前猪场复产难度极大 .................................................................................................................................................. 13 未来猪价预计会如何变化？ .................................................................................................................................. 14 从复盘经验看后期生猪养殖板块股价将如何变化？ ............................................................................................