台积电1Q24业绩：维持公司2024年指引，AI需求保持强劲

科技行业 | 行业追踪 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 台积电 1Q24 业绩：维持公司 2024 年指引，AI 需求保持强劲 台积电 1Q24 业绩符合预期，2Q24 收入指引强劲，毛利率指引略低于市场预期。台积电 2024 年一季度营业收入为 5,926 亿新台币，环比下降 5%，同比增长 17%，高于指引区间上限，略高于市场预期，主要由于 AI 和高性能运算业务板块增长强劲。公司毛利率为 53.1%，环比大体持平，同比下滑 3.3 个百分点，大体符合市场预期。毛利率下滑主要由于 3nm 制程收入占比提升。公司一季度净利润 2252 亿新台币，环比下滑 5%，同比增长 9%，高于市场预期，主要由于费用控制较好。台积电指引二季度收入中位数环比增长 9%，同比增长 34%，高于市场预期。公司二季度毛利率指引中位数，环比下降 1.1 个百分点，同比大体持平，低于市场预期，主要受到 1）地震带来的 0.5 个百分点负面影响和 2）通货膨胀和电价上调导致的 0.7-0.8 个百分点的负面影响。 台积电下调半导体行业增长预测，维持公司 2024 年收入增长预期。台积电此前预期 2024 年半导体行业（不含存储）规模将成长超过 10%，晶圆代工行业增长 20%。在此次业绩会中，公司下调半导体行业（不含存储）规模增速至 10%，下调晶圆代工行业规模增速至 15%-20%。与之前相比，汽车半导体需求由此前的增长变为下滑，主要受到行业库存调整影响。我们认为台积电下调后的半导体行业增长预期，更加符合我们观察到的晶圆代工行业情况，包括中芯国际指引的中个位数的收入增长。但是，台积电仍然保持此前公司自身 2024 年收入将增长 20%-25%的指引不变。我们认为公司依然可以较好地捕捉 AI 带来的半导体增量需求以及先进制程带来的高价值量，从而维持自身增长。同时，基于长期的客户需求判断，公司维持今年的资本开支指引为 280 亿美元至 320 亿美元。 台积电的 AI 需求仍然强劲。台积电预期 2024 年的 AI 相关收入将翻倍。公司预计，未来五年 AI 相关收入将有 50%的复合增长率，并在 2028 年收入占比达到 20%。与 AI 相关度较高的高性能运算业务板块的增长动能是主要推动力。同时，目前台积电已经享受手机端侧 AI 需求带来的裸片尺寸增加带来的增长，并看好未来 AI 手机带来换机需求的增长。我们认为 AI 相关应用在从 B 端的供应侧逐渐向 C 端的消费者侧渗透，从而带动 AI 服务器到 AI 手机、AI 电脑的需求增长。 台积电收入同比增速持续上行，毛利率仍然处于触底过程中。台积电今年二季度收入指引中位数同比增速预计达到34%，较去年三季度低点的-11%，连续三个季度保持上升（图表 1）。根据公司全年的收入指引，公司下半年的收入增速有望维持二季度的高位。全球半导体二月销售额同比增长16.4%，从去年 4 月低点的-21.6%，连续 10 个月保持上扬（图表 4）。台积电带动半导体晶圆代工行业周期上行，符合我们此前的判断。虽然短期受到地震和通货膨胀影响，台积电二季度毛利率有下行压力，但是我们预期利润率有望跟随收入同比增速的周期趋势，触底并上行。 投资建议：我们维持对中国晶圆代工行业的谨慎乐观的判断。虽然中芯国际和华虹半导体直接受益于 AI 相关的半导体增量需求较少，但是都有望受益于今年行业周期逐步上行的动能。我们建议关注终端需求，尤其是下半年终端需求的持续复苏情况，并重申两家公司的“买入”评级。 投资风险：半导体行业下游需求（智能手机、新能源车、工业等）复苏速度较慢。行业玩家新增产能较大导致产能利用率较低。行业竞争加剧，拖累产业链利润表现。AI 需求波动，影响估值弹性。 浦银国际 行业追踪 台积电 1Q24 业绩：维持公司 2024 年指引，AI 需求保持强劲 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 4 月 19 日 2024-04-19 2 图表 3：台积电：股价变化 vs 资本开支指引 资料来源：FactSet、公司公告、浦银国际 图表 1：台积电：季度营收及同比增速变化趋势 图表 2：台积电：季度毛利率变化趋势 注：E=根据公司公布指引测算结果 资料来源：公司公告、浦银国际 注：E=根据公司公布指引测算结果 资料来源：公司公告、浦银国际 15651151652152653153654154652003004005006007008009002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04股价（新台币）资本支出指引（亿美元，右轴）40%45%50%55%60%65%2Q174Q172Q184Q182Q194Q192Q204Q202Q214Q212Q224Q222Q234Q232Q24E-0.2-0.100.10.20.30.40.50.6 - 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,0002Q174Q172Q184Q182Q194Q192Q204Q202Q214Q212Q224Q222Q234Q232Q24E收入（新台币百万）同比（右轴） 2024-04-19 3 图表 4：全球半导体销售额三个月移动平均值及同比 资料来源：Wind、美国半导体协会、浦银国际 图表 5：台积电市盈率 vs 全球晶圆代工指数估值 vs 全球半导体销售额同比 资料来源：FactSet、Wind、美国半导体协会、浦银国际 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%01020304050602013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01全球半导体销售额三个月移动平均值（十亿美元）全球半导体销售同比（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%051