2023年报及2024Q1点评：业绩增长符合预期，外延式发展和试剂放量值得期待

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 [Table_Main] 公司研究|医疗保健|医疗保健设备与服务 证券研究报告 迪瑞医疗(300396)公司点评报告 2024 年 04 月 22 日 [Table_Title] 业绩增长符合预期，外延式发展和试剂放量值得期待 ——迪瑞医疗（300396.SZ）2023 年报及 2024Q1 点评 [Table_Summary] 报告要点： 公司发布 2023 年度报告和 2024 一季度报告，2023 年实现营业收入 13.78亿元，同比增长 12.96%；归母净利润 2.76 亿元，同比增长 5.26%；扣非归母净利润 2.62 亿元，同比增长 5.36%，EPS 为 1.01 元；2024 年一季度实现营业收入 6.63 亿元，同比增长 99.60%；归母净利润 1.22 亿元，同比增长 56.73%；扣非归母净利润 1.19 亿元，同比增长 55.53%，EPS 为 0.45元。  2023Q4 营收下降拖累全年业绩表现，2024Q1 业绩强势反弹 公司 2023 年营业收入 13.78 亿元（+12.96%），归母净利润 2.76 亿元（+5.26%），全年增速放缓，主要与公司收入确认节奏有关，部分海外收入延后到 2024 年一季度确认，所以 2024Q1 表观业绩大幅增长。公司全年毛利率 50.53%（-1.46pct），净利率 20.00%（-1.45pct），销售费用率为 18.17%（+3.17pct）有所提升，主要源于公司 2023 年以抢占市场为核心，销售团队支出增加，管理费用率为 4.23%（-1.58pct），研发费用率为 9.33%（-0.08pct），财务费用率为-0.90%（+0.30pct）。  高速推进仪器入院，迎接试剂放量 公司 2023 年仪器业务实现营收 8.21 亿元，同比增长 19.89%，占总营收59.61%；试剂业务营收 5.50 亿元，同比增长 4.62%，占比 39.94%。公司在 2023 年重点推进 CS-2000 全自动生化分析仪、全自动生免流水线、CM-640 全自动化学发光免疫分析仪等高速系列产品在二甲和三甲医院装机工作，为后续的试剂上量预先布局。我们认为公司在仪器业务中的尿液分析和生化分析仪器产品拥有较强竞争力，化学发光产线增长迅速，预计公司仪器业务将保持高速增长；公司战略上加快仪器装机，以抢占市场为核心，随公司试剂上量团队建设完成和近年仪器占有率的提升，试剂营收也有望自2024 年开始迎来更为显著的增长。  海外销售体系不断完善，业务高速增长 2023 年公司国内业务营收 8.31 亿元，同比增长 3.89%，占比 60.30%；海外业务营收 5.47 亿元，同比增长 32.96%，占比 39.70%。公司多年来注重海外业务发展，拥有长线布局战略，在 2023 年国际市场启动多条产品线注册，丰富了产品组合；同时推出大客户策略，优化分销渠道，正逐步推进仪器和试剂本地化业务。目前，公司产品已销售到全球 120 多个国家和地区，并在全球范围内建立了完善的销售和服务网络，有望持续扩张海外市场。我们认为当前海外市场空间巨大，公司具有前瞻性的海外战略布局将持续贡献业绩增量。 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 38.2 / 21.15 A 股流通股（百万股）： 259.43 A 股总股本（百万股）： 274.57 流通市值（百万元）： 6446.94 总市值（百万元）： 6822.96 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-迪瑞医疗（300396.SZ）首次覆盖报告：华润赋能强化协同，仪器放量布局市场》2024.02.01 [Table_Author] 报告作者 分析师 马云涛 执业证书编号 S0020522080001 电话 021-51097188 邮箱 mayuntao@gyzq.com.cn -40%-28%-17%-5%7%4/247/2310/211/194/18迪瑞医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5  投资建议与盈利预测 公司仪器有望保持稳健增长，试剂业务有望迎来放量，预计 2024-2026 年，公司实现营业收入分别为 21.02、25.99 和 31.90 亿元，实现归母净利润分别为 4.00、4.92和 6.08 亿元，对应 EPS 分别为 1.45、1.79 和 2.21 元/股，对应 PE 分别为 17、14和 11 倍，维持“买入”评级。  风险提示 外延式发展不及预期风险，试剂放量不及预期风险，行业政策风险。 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1220.01 1378.06 2102.28 2598.76 3189.92 收入同比（%） 34.69 12.95 52.55 23.62 22.75 归母净利润(百万元) 261.83 275.59 399.49 491.49 608.17 归母净利润同比(%) 24.71 5.26 44.96 23.03 23.74 ROE（%） 13.64 13.51 17.31 18.94 20.56 每股收益（元） 0.95 1.00 1.45 1.79 2.21 市盈率(P/E) 25.55 24.27 16.74 13.61 11.00 资料来源：iFinD，国元证券研究所 图 1：迪瑞医疗营业收入及增长（亿元，%） 图 2：迪瑞医疗归母净利润及增长（亿元，%） 资料来源：公司公告，国元证券研究所 资料来源：公司公告，国元证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%120%024681012141620202021202220232024Q1营业收入YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%00.511.522.5320202021202220232024Q1归母净利润YOY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 5 图 3：迪瑞医疗各项费用率（%） 图 4：迪瑞医疗主营结构（亿元） 资料来源：公司公告，国元证券研究所 资料来源：公司公告，国元证券研究所 -5%0%5%10%15%20%20202021202220232024Q1销售费用管理费用研发费用财务费用01234567892020202120222023仪器试剂及其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 5 [Table_FinanceDetail] 财务预测表