业绩符合预期，超声内镜双轮驱动逻辑未变

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 18 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 当前价： 37.53 元 开立医疗（300633） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩符合预期，超声内镜双轮驱动逻辑未变 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：陈辰 电话： 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：陈辰 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.31 流通 A 股(亿股) 4.31 52 周内股价区间(元) 33.37-61.16 总市值(亿元) 161.62 总资产(亿元) 37.71 每股净资产(元) 7.31 相 关研究 [Table_Report]  事件：公司发布 2023年年报，23年实现营收 21.2亿元（+20.3%），实现归母净利润 4.5 亿元（+22.9%），实现扣非归母 4.4 亿元（+29.5%）。23 年收入端符合预期。  业绩符合预期，超声内镜双轮驱动逻辑未变。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为 4.7/5.7/4.2/6.5亿元（+27.6%/+22.7%/+2.1%/+27.6%），单季度归母净利润分别为 1.4/1.3/0.5/1.3 亿元（+171.1/+8.8%/-32.6%/+7.6%）。23H2 随着国内医疗反腐升级，给超声业务线的招投标带来较大影响，对内窥镜影响较小。公司整体毛利率提升至 69.4%（+2.5pp），主要系高端机型占比提升以及三级医院装机占比提升。此外，外汇收益带来约 1.6pp 正向影响。整体来看盈利能力有所上升。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/6.1%/18.1%/-2.1%。销售费用率 23年增加 0.7pp，系 2023年加大人员投入,持续布局新产业。管理费用率+0.5pp，23 年股份支付约 4000W。研发费用率-0.5pp。财务费用率-0.4pp。整体来看，全年收入端业绩符合预期，费用率控制也较为平稳。  23 年超声业务稳健增长，医用内窥镜业务持续高增。超声收入约 12.2 亿（+13.3%），医用内窥镜收入约 8.5亿（+39%）。1）超声业务线：海外超声增速大于国内超声增速，国内超声由于 23H2 需求受到医疗反腐压制，增速有所放缓，但 23超声条线增速仍旧高于行业平均水平。24年预计 H1超声仍有医疗反腐压力，但逐步转好。另外，24H2预计受到医疗设备依旧换新政策的落地利好，将会有需求提振；2）医用内窥镜：主要分为软镜及硬镜两部分。软镜业务线国内增速高于海外，外科硬镜目前在国内起步，陆续配备人员中。预计未来海外将逐步发力。未来公司将大力发展微创外科硬镜业务，新一期的股权激励也针对国内硬镜收入做了相应的激励措施。  研发助力创新升级，产品迭代更为迅速。在 2023年 12月，公司的中心实验室通过了中国合格评定国家认可委员会（CNAS）的评审，并获得了 CNAS 实验室认可证书，成为国家认可实验室之一。从产品角度具体来看，在超声领域，公司推出了新一代高端彩超平台 S80/P80系列，进一步提升了公司在高端超声领域的竞争力。在消化与呼吸内镜领域，公司推出了 HD-580 系列内镜，相比HD-550 系列内镜，该产品在图像质量和临床细节表现上有大幅提升，公司软镜产品在"镜体操控+图像质量"方面达到了国内领先水平。在微创外科领域，公司的 SV-M4K100 系列硬镜获得了认证，并启动了多个外科研发新项目，逐渐形成了外科科室的整体解决方案，建立了在外科领域产品系统化的优势。  盈利预测与投资建议。公司 24-26年的归母净利润预计为 5.9、7.7、9.7亿元。考虑到公司未来几年的稳健增长，首次覆盖建议积极关注。  风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2120.25 2661.63 3339.81 4117.80 增长率 20.29% 25.53% 25.48% 23.29% 归属母公司净利润（百万元） 454.44 591.21 768.80 967.54 增长率 22.88% 30.10% 30.04% 25.85% 每股收益 EPS（元） 1.06 1.37 1.79 2.25 净资产收益率 ROE 14.45% 16.32% 17.99%19.02% PE 36 27 21 17 PB 5.14 4.46 3.78 3.18 数据来源：Wind，西南证券 -39%-29%-19%-9%1%11%23/423/623/823/1023/1224/224/4开立医疗 沪深300 7025 开 立医疗（300633） 2023 年 年报点评 目 录 1 开立医疗：“超声 +内镜”双轮驱动，多产品线发展格局初步形成............................................................................................... 1 1.1 布局内科及外科，研发创新助力产品多元化 ............................................................................................................................... 1 1.2 业务增长稳健，趋势向好................................................................................................................................................................... 3 1.3 超声业务稳步增长，血管介入崭露头角 ........................................................................................................................................ 5 1.4 软镜业务高增，微创外科业务逐步发力 ...........