首次覆盖报告：体外诊断+治疗康复双轮驱动，医美业务加速发展

体外诊断+治疗康复双轮驱动，医美业务加速发展 [Table_CoverStock] — 普门科技（688389.SH）首次覆盖报告 [Table_ReportTime] 2024 年 04 月 22 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 普门科技（688389.SH） 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 17.53 52 周内股价波动区间(元) 14.00-28.16 最近一月涨跌幅(％) -9.31% 总股本(亿股) 4.28 流通 A 股比例(％) 100% 总市值(亿元) 75.05 资料来源：聚源，信达证券研发中心 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 王越 社零&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮箱：wangyue1@cindasc.com 林凌 美护行业研究助理 联系电话：15859025717 邮 箱：linling@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 普门科技(688389.SH)：体外诊断+治疗康复双轮驱动，医美业务加速发展 [Table_ReportDate] 2024 年 04 月 22 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 2020 年以来公司业绩快速增长。2019-2023 年公司营收从 4.23 亿元增长至 11.46 亿元，CAGR 为 28.30%；归母净利润从 1.01 亿元增长至 3.29亿元，CAGR 为 34.34%。2023 年公司实现收入 11.46 亿元/yoy+16.6%，实现归母净利润 3.29 亿元/yoy+30.66%，业绩延续高增长态势。 体外诊断+治疗康复双轮驱动，2023 年治疗康复业务表现亮眼。2023 年体 外 诊 断 业 务 实 现 收 入8.29亿 元 /yoy+10.73% ， 毛 利 率65.22%/yoy+8.95pct，增长主要源于产品竞争力提升，临床应用持续上量，尤其是发光和糖化两大系列产品表现亮眼。2023 年治疗与康复业务实现收入 3.04 亿元/yoy+33.79%，毛利率 70.83%/yoy+2.77pct，增长主要源于核心临床医疗产品空气波、排痰机等持续增长，以及医美产品冷拉提、超声 V 拉美等加速推广。 糖化血红蛋白检测市场发展空间广阔，公司糖化血红蛋白检测类产品有望持续上量。糖尿病是我国患病人数最多的慢性病之一，由于糖尿病难以根治，因此患者通常需要进行长期监测。在糖化血红蛋白检测领域，公司基于高效液相色谱分析技术，开发出系列糖化血红蛋白分析仪及配套检测试剂和色谱柱快速检测糖化血红蛋白（HbA1c），能够为糖尿病患者获得更精准诊断提供支持。公司全新一代高速糖化血红蛋白分析仪（H100plus）及配套试剂在国际市场上获得较高的认可，当前处于持续上量阶段。 未来医美等高附加值业务占比有望继续提升。公司先后收购重庆京渝激光技术有限公司和深圳为人光大科技有限公司，进一步丰富和完善了公司在皮肤医美产品领域的布局。公司 2022 年底上市的王牌产品冷拉提推广速度加快；2023 年上半年上市的超声 V 拉美销量跻身前列；强脉冲光治疗仪（MM 光）于 2023 年 11 月底上市，部分区域已经与代理商签约，从打板的情况看市场反馈较好；调 Q 激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产；升级款红蓝光治疗仪已有成品。公司将“冷拉提+超声 V 拉美+MM 光”组合成“抗衰三杰”，定位分别是自然修复抗衰、超声抗衰、全身美白，在重磅产品推动下，医美业务有望快速放量，我们预计 2024 年皮肤医美业务有望达到 50%以上的高增长。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 收 入 分 别 为14.3/17.2/20.2 亿元，同比增速分别为 25.1%/20.2%/17.7%，归母净利润分别为 4.3/5.4/6.4 亿元，同比增速分别为 31.4%/23.9%/20.7%，对应 EPS 分别为 1.01/1.25/1.51 元，对应 PE 分别 17/14/12 倍。公司聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块，医美业务加速发展，整体业绩保持高增长态势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：集采政策风险；研发、获批不及预期风险；市场竞争风险。 -60%-40%-20%0%20%普门科技上证指数 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 983 1,146 1,433 1,722 2,027 增长率 YoY % 26.3% 16.5% 25.1% 20.2% 17.7% 归属母公司净利润(百万元) 251 329 432 535 646 增长率 YoY% 32.1% 30.7% 31.4% 23.9% 20.7% 毛利率% 58.5% 65.8% 66.8% 67.4% 67.8% 净资产收益率ROE% 17.5% 18.3% 19.2% 19.2% 18.8% EPS(摊薄)(元) 0.59 0.77 1.01 1.25 1.51 市盈率 P/E(倍) 29.84 22.84 17.39 14.03 11.62 市净率 P/B(倍) 5.21 4.18 3.35 2.69 2.18 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2024 年 04 月 19 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1、公司业绩快速增长，盈利能力明显提升 ..................................................................................... 5 2、体外诊断+治疗康复双轮驱动，医美业务加速发展 ................................................................... 6 3、盈利预测及投资建议 ...........................................................