2023年营收同比增速64%，视力保健业务处于高速成长期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月22日增 持爱博医疗（688050.SH）2023 年营收同比增速 64%，视力保健业务处于高速成长期核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张超证券分析师：张佳博0755-81982940021-60375487zhangchao4@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980522080001S0980523050001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价134.60 元总市值/流通市值14167/14167 百万元52 周最高价/最低价228.88/119.65 元近 3 个月日均成交额168.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱博医疗（688050.SH）-单三季度营收同比增长 55%，视力保健产品快速放量》 ——2023-10-27《爱博医疗（688050.SH）—2023 年中报点评：单二季度营收增长 53%，加快平台化和国际化布局》 ——2023-08-23《爱博医疗（688050.SH）—2022 年年报及 2023 年一季报点评：2023 年一季度业绩同比增长 44%，新视光产品加速放量》 ——2023-04-23《爱博医疗（688050.SH）—2022 年三季报点评：单三季度营收同比增长 42%，人工晶体销量增速环比恢复》 ——2022-10-29《爱博医疗（688050.SH）-人工晶体增长受疫情影响，角膜塑形镜维持高景气》 ——2022-08-21营业收入保持高速增长，净利润增速慢于营收增速。2023 年实现营收 9.51亿（+64.14%），归母净利润 3.04 亿（+30.63%），扣非归母净利润 2.89 亿（+38.96%）。其中四季度单季度实现营收 2.83 亿（+104.86%），归母净利润 0.52 亿（+48.55%）。2024 年一季度实现营收 3.10 亿（+63.55%），归母净利润 1.03 亿（+31.26%），单季度营收首次突破 3 亿。公司以手术治疗和近视防控业务为基础，前瞻布局的视力保健业务正处于高速成长期，持续拉动收入增长，但视力保健业务中以隐形眼镜产品为主的业务毛利率低于手术治疗和近视防控业务，且该业务处于产能扩张前期，单位成本偏高，影响了公司整体净利润增速。核心业务保持稳健增长，隐形眼镜高速放量。2023 年人工晶体收入 4.995亿（+41.67%），其中境外人工晶体同比增长 127.90%；普诺瞳 OK 镜收入 2.19亿（+26.03%），角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓。公司“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品之一，处于加速推进阶段，其收入同比增长 247.32%，拉动其他近视防控产品收入增长 166.12%至 5,736 万。隐形眼镜收入 1.37 亿元，占营收比例为14.36%，同比增长 1,505%。公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线技术，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态。毛净利率因产品结构变化导致下降，在研管线丰富。2023 年毛利率为 76.01%（-8.75pp），主要为隐形眼镜收入大幅提升后的产品结构变化导致毛利率下降。销售费用率 19.28%（+0.64pp），管理费用率 12.09%（+0.27pp），财务费用率 0.31%（+0.74pp），净利率下降至 30.07%（-9.14pp）。2023 年公司研发投入 1.32 亿（+61.23%），占营收比例为 13.91%（-0.25pp），有晶体眼人工晶体处于产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶体、非球面扩景深（EDoF）人工晶体处于临床试验阶段。投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，且在中国境内第 2 家取得角膜塑形镜注册证，隐形眼镜进入快速放量阶段。公司拥有丰富在研管线，未来平台化和国际化发展潜力大。下调 2024-25年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计 2024-26 年归母净利润为4.09/5.18/6.37 亿 （ 2024-25 年 原 为 4.40/5.77 亿 ） ， 同 比 增 长34.7%/26.6%/22.8%，当前股价对应 PE 34.6/27.3/22.3X，维持“增持”。风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、产品研发风险、销售不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5799511,3671,7812,178(+/-%)33.8%64.1%43.7%30.3%22.3%净利润(百万元)233304409518637(+/-%)35.8%30.6%34.7%26.6%22.8%每股收益（元）2.212.893.894.936.05EBITMargin41.4%33.2%31.8%31.4%32.3%净资产收益率（ROE）12.5%14.3%16.7%18.1%18.8%市盈率（PE）60.846.634.627.322.3EV/EBITDA51.838.326.821.417.8市净率（PB）7.616.655.774.944.19资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入保持高速增长，净利润增速慢于营收增速。2023 年实现营收 9.51 亿（+64.14%），归母净利润 3.04 亿（+30.63%），扣非归母净利润 2.89 亿（+38.96%）。其中四季度单季度实现营收 2.83 亿（+104.86%），归母净利润0.52 亿（+48.55%）。2024 年一季度实现营收 3.10 亿（+63.55%），归母净利润 1.03 亿（+31.26%），业绩表现超预期。2024Q1 单季度营收首次突破 3 亿，公司以手术治疗和近视防控业务为基础，前瞻布局的视力保健业务正处于高速成长期，持续拉动收入增长。但视力保健业务中以隐形眼镜产品为主的业务毛利率低于手术治疗和近视防控业务，且该业务处于产能扩张前期，单位成本偏高，影响了公司整体净利润增速。另外，2023 年公司加大产品推广力度和品牌营销活动，蓬莱生产基地产能尚在逐步释放，导致营业成本及各项费用增长较快。图1：爱博医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：爱博医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：爱博医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：爱博医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理核心业务保持稳健增长，隐形眼镜高速放量。2023 年人工晶体收入 4.995 亿（+41.67%），其中境外人工晶体同比增长 127.90%；普诺瞳 OK 镜收入 2.19亿（+26.03%），角膜