金融高频数据周报：各行业实际利率温差

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 880822[Table_Header] 宏观研究 2024 年 4 月 22 日 [Table_Title] 各行业实际利率温差 --金融高频数据周报（2024 年 4 月 15 日-4 月 19 日） 核心观点： [Table_Summary] 央行如何看待当前实际利率的水平：央行 4 月 18 日的国新办发布会上，回应当前市场对于实际利率水平的关注。1、“内需偏弱，物价低位运行”是实际利率维持相对高位的主要原因；2、当前央行高度关注通胀走势，推升通胀是重要政策目标；3、实际利率的观察需要结构视角，各行业实际利率出现分化，部分行业实际利率稍高“一定程度上也有利于推动企业控产能、去库存”，推动经济结构转型。 实际利率水平的观察：1、从平均水平来看，名义利率下行，但通胀处于低位带给实际利率压力。实际利率从 2023 年开始总体处于上升趋势，2024 年 1 月创出 2021年以来新高。2、实际利率在 2024 年 2 月、3 月快速回落，已低于 2023 年平均水平。3、分行业看，由于名义利率和物价水平不同实际利率水平相差较大。（图 1、图 2） 制造业偏高的实际利率与央行首次强调“有市场需求”的制造业中长期贷款 :我们将制造业相关行业的 PPI 采用算数平均简单估算制造业总体的通胀水平，2024 年 1季度和 2023 年制造业的 PPI 累计同比分别为-2.04%和-2.47%。较低的通胀水平带来制造业实际利率偏高，多数制造业细分行业的 PPI 水平在负值区间运行，侧面反映制造业部分行业存在阶段性产能过剩。这是为什么央行在 1 季度的货币政策委员会例会首次提出“引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款”。这意味着制造业的中长期贷款要流向“有市场需求”的领域，缓解产能过剩对通胀的压制。1 季度制造业 PPI 水平比 2023 年末上行，是积极信号。分行业看 PPI 水平，农副食品制造、电气机械及器材制造下行幅度居前；黑色金属、有色金属冶炼及压延加工，石油、煤炭及其他燃料加工，化学纤维制造等通胀水平明显回升。（图 3） 我们的判断：推升物价温和回升成为货币政策重要目标，逆周期调节主要在数量 M2 的政策目标是略高于 8%的水平。低于 8%将无法体现逆周期调节的政策意图，也不利于推升通胀回升。关注过剩产能，盘活存量的背景下贷款增速和 M2 增速可能继续下行。央行可能在公开市场操作逐步增加国债买卖，既有利于保持国债收益率曲线的向上倾斜形态，又可以有效投放基础货币有助于推升 M2。2 季度政府债券和政策性银行债的发行大概率提速，有可能优先启用降准配合提供流动性。 本周市场观察（4 月 15 日-4 月 19 日）： 公开市场操作：本周逆回购净回笼 20 亿元，MLF 缩量 700 亿元续作，利率不变。 货币市场利率上行：SHIBOR007 和 DR007 分别收于 1.8700%（+5BP）、1.8775%（+4BP）。GC007 收于 1.9050%（+1BP）。R007 与 DR007 利差收缩至 2BP。 银行间质押式回购日均成交量上升：从上周的约 6.5 万亿上升至约 6.9 万亿。 国债收益率曲线下移，走平：30 年中债国债收益率下行至 2.4411%（-5BP）；10 年期收于 2.2540%（-3BP），在 2.3%的之下波动；1 年期收于 1.6933%（-0BP）。 同业存单发行利率继续快速下行，创 2023 年以来新低：1 年期国有银行同业存单发行利率收于 2.02%（-7BP）；股份制银行收于 2.06%（-6BP）。 美元指数快速突破 106 之后继续小幅上行，非美货币贬值，人民币小幅贬值：人民币即期汇率贬值 0.04%，收于 7.2402（+26pips），日元-0.93%、韩元-0.49%、欧元+0.14%、加元+0.18%、澳元-1.98%、英镑-0.64%。 分析师 [Table_Authors] 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）8345 3719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 风险提示 1.政策理解不到位的风险 2.央行货币政策超预期的风险 3.政府债券发行超预期的风险 4.对相关行业通胀水平和实际利率估算不准确的风险 5.美联储紧缩周期超预期加长的风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 金融高频数据周报 图1：名义利率与实际利率（%） 图2：部分行业实际利率水平 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分类按照证监会分类标准，各行业通胀水平按照 CPI 和 PPI 相关分项简单拟合估算，可能存在误差 名义利率按照期限为 5 年以上信用债发行利率简化估算，可能存在误差 图3：制造业各细分行业 PPI 累计同比（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图4：货币市场利率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：4 月 15 日-4 月 19 日，上周：4 月 7 日-4 月 12 日，上上周：4 月 1 日-4 月 3 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 金融高频数据周报 图5：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：4 月 15 日-4 月 19 日，上周：4 月 7 日-4 月 12 日，上上周：4 月 1 日-4 月 3 日 图6：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：4 月 15 日-4 月 19 日，上周：4 月 7 日-4 月 12 日，上上周：4 月 1 日-4 月 3 日 图7：央行公开市场净回笼 20 亿元（仅逆回购）（亿元） 图8：4 月 MLF 净回笼 700 亿（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 [Table_ReportTypeIndex] 金融高频数据周报 图9：银行间质押式回购日均成交量约 6.93 万亿（亿元） 图10：7 天+14 天逆回购规模本周合计 120 亿（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图11：DR007