2023年收入同比增长21%，毛利率回升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月21日买 入晶丰明源（688368.SH）2023 年收入同比增长 21%，毛利率回升核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价58.80 元总市值/流通市值3701/3701 百万元52 周最高价/最低价169.68/52.33 元近 3 个月日均成交额59.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晶丰明源（688368.SH）-二季度收入环比增长 32%，1 颗 DrMOS通过客户测试》 ——2023-09-04《晶丰明源（688368.SH）-四季度收入环比增长，内生外延开拓新产品线》 ——2023-04-11《晶丰明源（688368.SH）-推出国产 10 相数字控制电源管理芯片》 ——2022-05-062023年收入同比增长21%，毛利率回升。公司2023年实现收入13.03亿元(YoY+20.74%)，归母净利润-9126 万元，扣非归母净利润-1.46 万元，亏损收窄，毛利率由于成本下降提高 8.1pct 至 25.67%，研发费用减少 3.08%至 2.94 亿元，研发费率下降 5.5pct 至 22.54%。其中 4Q23 营收 3.87 亿元(YoY +41.95%,QoQ +28.80%)，归母净利润-5630 万元，扣非归母净利润-6743 万元，毛利率 28.60%（YoY +22.4pct，QoQ +4.6pct）。主要产品线均收入增长，毛利率提高。分产品线看，2023 年公司 LED 照明电源管理芯片收入 9.21 亿元(YoY +1.62%)，占比 71%，毛利率提高 6.95pct 至22.47%；AC/DC 电源管理芯片收入 1.90 亿元(YoY +58.21%)，占比 15%，毛利率提高 6.14pct 至 37.51%；电机驱动与控制芯片收入 1.61 亿元(YoY+624.22%)，占比 12%，毛利率提高 11.08pct 至 37.75%，主要得益于收购了凌鸥创芯控制权；DC/DC 电源管理芯片仍处于产品研发阶段，收入 287 万元(YoY -43.54%)，占比 0.2%，毛利率下降 33.69pct 至 30.39%。AC/DC 产品在大小家电领域拓展顺利，收入增长 151.77%。2023 年公司大小家电领域的 AC/DC 电源管理芯片收入增长 151.77%，其中小家电方面，公司AC/DC 芯片已在多家板卡厂实现批量出货，在九阳、小熊、Sharkninja、徕芬等品牌客户中的份额持续提升，并且启动美的、苏泊尔等客户的产品导入工作；大家电方面，AC/DC 产品已向麦格米特等板卡厂实现批量出货，同时有多款产品进入一线白电品牌厂商产品验证阶段。完成21款DC/DC电源芯片研发，部分客户实现小批量出货。2023年公司DC/DC电源芯片产品完成 21 款产品研发，其中应用于 PC、服务器、数据中心、基站等领域的多相控制器已有多款实现量产；Drmos 全系列产品进入客户送样阶段；POL 芯片和 EFUSE 进入客户导入阶段，部分 POL 产品量产。另外，公司已取得多家国际、国内客户的授权协议，部分客户实现小批量出货。投资建议：新产品拓展顺利，维持“买入”评级由于产品价格下跌后短期较难上涨，我们下调公司 2024-2025 年收入至16.50/19.74 亿元（前值 18.08/20.51 亿元），下调归母净利润至0.85/1.54 亿元（前值 1.01/1.80 亿元），预计 2026 年收入为 22.33 亿元，归母净利润为 1.95 亿元，对应 2024 年 4 月 19 日股价的 PE 分别44/24/19x。公司新产品拓展顺利，维持“买入”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,0791,3031,6501,9742,233(+/-%)-53.1%20.7%26.6%19.6%13.1%归母净利润(百万元)-206-9185154195(+/-%)-130.4%55.7%192.7%81.4%26.7%每股收益（元）-3.27-1.451.342.443.09EBITMargin-23.7%-8.2%-0.5%3.5%4.9%净资产收益率（ROE）-13.5%-6.6%5.8%9.7%11.2%市盈率（PE）-18.0-40.643.724.119.0EV/EBITDA-20.6-73.6494.555.237.4市净率（PB）2.422.682.542.342.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2023 年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物288245288274269营业收入10791303165019742233应收款项194311362379428营业成本8909691209142415