收入业绩短期承压，产能扩建稳步推进

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 4 月 21 日 688126.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 12.87 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (25.4) (13.3) (17.9) (47.3) 相对上证综指 (29.1) (13.8) (26.3) (38.0) 发行股数 (百万) 2,747.18 流通股 (百万) 2,720.30 总市值 (人民币 百万) 35,356.17 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 154.63 主要股东 国家集成电路产业投资基金股份有限公司 20.64 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 17 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123070003 沪硅产业-U 收入业绩短期承压，产能扩建稳步推进 公司发布 2023 年年报，全年营业收入同减 11.39%至 31.90 亿元，归母净利润同减 42.61%至 1.87 亿元，扣非归母净利润-1.66 亿元，去年同期为 1.15 亿元。四季度单季度实现营业收入 8.00 亿元，同比减少 20.32%；归母净利润-0.26 亿元，同比转亏。公司收入业绩短期承压，但产能扩张持续推进，新品储备不断增加，未来随行业回暖，规模优势有望凸显，维持增持评级。 支撑评级的要点 ◼ 半导体行业需求短期疲软，2023 年营收下滑。2023 年全球电子终端市场需求疲软，根据 Gartner 数据，2023 年全球半导体行业收入同比下降 11.1%，其中 DRAM和 NAND 存储业务的销售额分别同比下降 38.5%和 37.5%。受行业景气度下行影响，公司 2023 年全年营收同比下滑 11.39%至 31.90 亿元。分产品来看，公司 200mm及以下半导体硅片销量同比下降 24.18%至 351.76 万片，但 SOI 硅片占比提升带动 ASP 上行，收入同比下降 12.62%至 14.52 亿元；300mm 半导体硅片业务相对稳健，销量同降 3.48%至 293.58 万片，收入同降 6.55%至 13.79 亿元。2024 年，随着行业库存去化及公司产能落地、新品放量，公司营收有望重拾增长动能。 ◼ 产能扩张及研发投入短期拖累盈利能力。扩产过程中前期投入及固定成本较高，叠加产能利用率不佳，2023 全年公司半导体硅片毛利率同比下降 6.30pct 至15.54%，其中，200mm 及以下/300mm 硅片毛利率分别同比下降 9.22pct/1.90pct 至17.23%/10.45%。公司持续加大对 SOI、外延等产品的研发力度，2023 年研发费用率同比提升 1.09pct 至 6.96%。同时，公司生产备货较多导致存货跌价准备计提增加，产生资产减值损失 0.90 亿元（去年同期为 0.35 亿元）。全年公司实现归母净利润/扣非归母净利润 1.87/-1.66 亿元，非经常性损益主要系：1.公司参与产业内上下游公司股权投资产生的公允价值变动收益为 1.41 亿元（去年同期为-0.56 亿元）。2.政府补助 1.95 亿元（去年同期为 1.71 亿元）。 ◼ 硅片产能持续扩张，新产品产能有序推进。2023 年，公司子公司上海新昇 300mm硅片产能增加 15 万片/月至 45 万片/月，并于 12 月实现满产出货，预计到 2024 年底，新昇二期产能全部建设完毕，实现 60 万片/月产能目标。此外，新昇计划与太原市政府、太原中北高新技术产业开发区管理委员会共同投资建设“300mm 半导体硅片拉晶以及切磨抛生产基地”项目，总投资额为 91 亿元，预计于 2024 年完成中试线建设。子公司新傲科技继续推进 300 mm 高端硅基材料研发中试项目，已建成 6 万片/年的高端硅基材料试验线，同时积极开拓 IGBT/FRD 产品外延市场。子公司芬兰 Okmetic 的 200mm 特色硅片扩产项目有序推进。子公司新硅聚合完成了单晶压电薄膜衬底材料的中试线建设，部分产品已通过客户验证，增资扩股后生产规模有望进一步扩大。公司产能建设以及新产品布局的有序推进有望为公司业绩带来持续增量。 估值 ◼ 考虑到行业景气度下行，客户库存处于高位，调整盈利预测，预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.09 元、0.12 元、0.15 元，对应 PE 分别为 145.0 倍、105.1 倍、83.6 倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 ◼ 行业景气度带来的需求波动；扩产项目进度不达预期；开工率受限等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 3,600 3,190 3,991 4,994 5,959 增长率(%) 46.0 (11.4) 25.1 25.1 19.3 EBITDA(人民币 百万) 806 561 964 1,289 1,599 归母净利润(人民币 百万) 325 187 244 336 423 增长率(%) 122.5 (42.6) 30.7 37.9 25.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.12 0.07 0.09 0.12 0.15 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.17 0.23 调整幅度(%) (47.06) (47.83) 市盈率(倍) 108.8 189.5 145.0 105.1 83.6 市净率(倍) 2.5 2.3 2.3 2.3 2.3 EV/EBITDA(倍) 49.2 79.9 32.5 24.4 19.8 每股股息 (人民币) 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 股息率(%) 0.0 0.2 0.4 0.6 0.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (49%)(39%)(28%)(18%)(7%)3%Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24沪硅产业-U上证综指2024 年 4 月 21 日 沪硅产业-U 2 图表 1. 公司 2023 年度财务摘要 （百万元） 2023 年 2022 年 同比增长（%） 一、营业总收入 3,190.30 3,600.36 (11.39) 二、营业总成本 3,259.59 3,353.66 (2.81) 其中：营业成本 2,665.18 2,782.28 (4.21) 营业税金及附加 14.28 9.18 55.44 销售费用 79.81 68.98 15.70 管理费用 278.