2019下半年交通运输行业投资策略：快递，加盟快递看成本控制，直营快递看边际改善

加盟快递看成本控制，直营快递看边际改善2019下半年交通运输投资策略-快递证券分析师：闫海 A0230519010004研究支持：游道柱 A02301180100082019.7.8主要内容1. 单量：电商件快递延续高增长态势2. 竞争格局：价格战加速行业集中度提升3. 加盟快递：降成本是硬道理4. 直营快递：关注边际改善带来业绩弹性2www.swsresearch.com31.1 网购仍是快递行业持续高增长的主要动力 快递始于商务需求，兴于网络购物:第一阶段快递需求来自商务活动；第二阶段快递主要需求来自于网络购物领域。从当前阶段来看，快递行业的需求主要来自电商件、商务件、个人散件，其中2018年电商件占比已到78%左右。图1：2013-2018年业务量及增速资料来源：国家邮政管理局，申万宏源研究图2：2013-2018年电商件增速及电商增速资料来源：国家邮政管理局，申万宏源研究www.swsresearch.com41.1 网购仍是快递行业持续高增长的主要动力 追根溯源，国内网络购物持续高增长的原因是什么？对比中美零售体系，国内零售供应链复杂且冗余、区域分割的流通体制阻碍实体零售业跨区域扩张，这些可以归结为国内网络购物持续高增长的主要原因。从长期定位来看，国内网络购物市场规模自 2011年已超过传统零售的重要渠道大卖场的规模，显然已不是传统零售的补充，而是一种重要替代，并终将成为一个更为重要的零售渠道。图3：国内零售供应链复杂且冗余资料来源：《零售世界》，申万宏源研究图4：2013-2018年网络实物零售额复合增速37%资料来源：国家统计局，申万宏源研究www.swsresearch.com51.2 新型电商平台的崛起拓宽了网络购物市场的广度 以拼多多为例，2018年GMV同比增长234%•拼多多近 65%的用户分布在三线及以下城市；•相较于阿里和京东，更低的客单价。根据拼多多招股说明书，2017年的GMV为1412亿元，共计产生订单总数为43亿单，依此测算2017年拼多多客单价仅为32.8元，远低于阿里与京东200-220元的客单价。图5：拼多多的拼团购物模式资料来源：拼多多APP，申万宏源研究图6：拼多多用户分布情况资料来源：易观，申万宏源研究www.swsresearch.com61.2 新型电商平台的崛起拓宽了网络购物市场的广度 分季度来看:•①2018年拼多多包裹量占比18.9%，之前市场高估了行业对拼多多的依赖度（21.9%）；•②2019年拼多多包裹增速为77.8%（2018年为161%），非拼多多为9.9%。假设2020年拼多多包裹量增速降至50%，非拼多多包裹降至6%，则2020年包裹增速为19.2%。图7：单季度单量增速情况（%）资料来源：国家邮政局，申万宏源研究图8：非拼多多快递增速情况（%）资料来源：wind，申万宏源研究www.swsresearch.com71.3未来电商仍将带动快递行业持续高增长 从年度来看:•①增速分化：2019-2020电商件增速23-25%，但非电商件增速仅7-10%；•②增速分化在2019Q1更加明显：通达系增速为40-45%，而以商务件为主的顺丰仅7.3%。2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019E2020E行业业务量（亿件）91.9139.6207312.8400.6507.1616.9740.5YOY（%）51.90%48.28%51.11%28.07%26.59%21.65%20.04%1.1电商件部分：社会消费品零售总额（亿元）242842.8271896.1300930.8332316.3366261.6399225.1437550.7477367.8YOY（%）12.0%10.7%10.4%10.2%9.0%9.60%9.10%实物商品网络零售额（亿元）14327.721751.73242441944548067019885759.9103111.5YOY（%）51.8%49.1%29.4%30.7%28.1%22.2%20.2%电商渗透率（%）5.9%8.0%10.8%12.6%15.0%17.6%19.60%21.60%客单价（元/件）247236.4226.7186.2182.4178174170电商件业务量（亿件）5892143225.3300.5394.4492.9606.5YOY（%）58.6%55.4%57.6%33.4%31.2%25.0%23.0%1.2非电商部分：GDP增速（%）7.80%7.30%6.90%6.70%6.90%6.70%6.40%6.40%非电商件业务量（亿件）33.947.66487.5100.1112.7124.0133.9非电商件增速（%）40.4%34.5%36.7%14.4%12.6%10.00%8.00%表1：2018-2020年快递行业业务量规模及增速测算资料来源：国家统计局，国家邮政局，申万宏源研究主要内容1. 单量：电商件快递延续高增长态势2. 竞争格局：价格战加速行业集中度提升3. 加盟快递：降成本是硬道理4. 直营快递：关注边际改善带来业绩弹性8www.swsresearch.com92.1 电商件产品同质化导致行业均价连年下滑 行业均价逐年下滑:•2018年同城件与异地件综合均价为8.14元，相较2013年下降幅度高达25.8%；•以产粮区义乌为例，2018年行业均价同比下降近27%。图9：年度同城件与异地件综合均价（元/件）资料来源：国家邮政管理局，申万宏源研究图10：主要产粮区均价走势（以义乌为例，元/件）资料来源：国家邮政管理局，申万宏源研究www.swsresearch.com102.1 电商件产品同质化导致行业均价连年下滑 电商件占比提升也是行业均价逐年下滑原因之一:•电商件占比大幅提升，2013-2018年占比提升超过了10个百分点；•剔除掉国际件以及顺丰、EMS等影响，电商件均价仅为同城件与异地件综合均价70%左右。图11：电商件业务量占比变化趋势（%）资料来源：国家邮政管理局，申万宏源研究图12：电商件均价走势（元/件）资料来源：国家邮政管理局，申万宏源研究www.swsresearch.com112.2 价格战加速行业集中度的提升 价格战加速行业集中度的提升:•①CR5单量市占率：2019Q1提升至69%，较2018Q1增加10个百分点；•②对于龙头公司：“降低单件收费-更高单量规模-更低单位成本-（更有能力让利末端）”图13：CR5单量市占率同比提升了10个百分点资料来源：公司公告，申万宏源研究www.swsresearch.com122.3 直营快递以服务取胜，平均单价处于高处稳定状态 以顺丰控股为例:•①顺丰在运营上区别于“通达系”的价低竞争，不参与低端快递的价格战；•②2013-2017年平均单件收入基本在22-24之间，均远高于行业的同城件与异地件综合均价。图14：顺丰控股单件收入远高于行业（通达系为终端价格，元/件）资料来源：公司公告，申万宏源研究主要内容1. 单量：电商件快递延续高增长态势2. 竞争格局：价格战加速行业集中度提升3. 加盟快递：降成本是硬道理4. 直营快递：关注