交通运输行业2Q业绩预览与下半年策略：攻在航空，守在公路，成长看快递机场

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 7 月 10 日 交通运输 2Q 业绩预览与下半年策略：攻在航空，守在公路，成长看快递机场 观点聚焦 投资建议 年度策略我们看好航空机场快递公路板块，目前仍维持观点，风险和收益相对应，依次为航空快递机场公路；同时提示其他板块个股机会。此报告也预览 2Q 业绩。 理由 航空：长期看，需求将持续增长多年（发达国家在人均 GDP 9000 美金以上，出行占消费比例持续上升，出行市场持续保持 2 倍 GDP 增速长达 20 年，目前中国仅 1 亿多人乘坐飞机），供给受空域硬约束（目前中国民航空中密度或已经高于美国），客座率有望长期维持在目前 80%以上的高位，票价市场化也将持续带来票价提升；下半年看，油价有望同比下滑，汇率风险趋弱，有望带来盈利改善。且三大航当前估值低于历史均值，旺季在前，买点已现。由于 2Q 国内需求偏弱，我们保守预计三大航 2Q 盈利同比下滑，可能略低于市场预期。春秋航空今年实现客座率大幅上涨，预计今明两年盈利确定性强，维持跑赢行业评级。 机场：免税提成已贡献三大枢纽机场利润的 80%，成为机场投资的新维度，也是2016 年以来板块上涨的主要驱动力。考虑未来出境游增速将持续高于国内航空增速，且中国人境外购买免税品或为国内的 4-5 倍，目前海外消费回流趋势已现，此业务前景仍然广阔。根据口岸免税新政，2024 年后重新签约或对机场提成比例造成小幅负面影响，且目前估值已是历史高位，维持上海机场长期看好和跑赢行业评级不变，建议关注市内免税店开业可能带来股价回调的介入机会。 快递物流：今年以来业务量增速超预期（1-5 月+25%，异地件+33%），快递与最低端消费相关，即使未来因高基数降速，我们预计也将维持双位数增速；格局方面，在盈利持续增长，有序价格竞争下，行业仍日趋集中，第一、二位市场份额的差距从 2017 年以来逐渐拉大：1Q 中通（18.6%）高于韵达（14.7%）4ppt，且龙头获得增量份额也更多（中通获得 1Q 增量的 30%）。与市场不同，我们认为中国电商件与商务件市场分割，电商件规模已是美国的 4 倍，完全可容下 4-5 家公司，依次看好中通、韵达，关注阿里入股申通的催化，圆通估值为通达系最低，德邦长期前景依然看好（预计 2Q 盈利增速分别为 20%/25%/10%/15%/5%）。To B物流精选个股，看好中外运和嘉友国际。 公路：我们看好的公路个股每年均能跑赢大盘，是很好的绝对回报品种。当前行业环境稳定（我们预计费率将保持稳定，撤站与 ETC 对业绩影响较小），且车流量内生增长稳健，仍可期待板块稳定回报。2Q 业绩上预计深高速、沪杭甬或将超预期、越秀交通或将不及预期。综合盈利增速和分红收益，看好的个股排序为深高速、宁沪、越秀交通、沪杭甬、粤高速、招商公路、皖通 H。 航运：低硫油限制将在 2H2019 开始利好行业，贸易谈判若取消已加征的关税将显著利好需求，板块排序为油轮干散货集运。三季度开始进入集运旺季，油运和干散也可低位布局等待四季度旺季。看好中远海能（二季度有望扭亏，美国原油出口贡献额外增量），持续看好长期跑赢行业，稳定增长且分红可观的海丰国际。 铁路：关注铁改推进可能带来的机会（高铁上市&上市公司土地开发推进）。 盈利预测与估值 组合：A 股：韵达、申通快递、中国国航、春秋航空、上海机场、深高速、宁沪高速、粤高速 A、招商公路、中远海能、嘉友国际；H 股：中国国航、中航信、中远海能、海丰国际、中外运、深高速、宁沪高速、越秀交通；美股：中通快递。 风险 宏观经济增速低于预期、中美贸易摩擦加剧。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 赵欣悦 分析员 SAC 执证编号：S0080518070009 SFC CE Ref：BNN872 xinyue.zhao@cicc.com.cn 刘钢贤 联系人 SAC 执证编号：S0080117080022 SFC CE Ref：BOK824 gangxian.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 韵达股份-A 跑赢行业 36.15 24.1 20.3 申通快递-A 跑赢行业 28.00 20.3 17.7 中国国航-A 跑赢行业 12.00 11.6 9.8 春秋航空-A 跑赢行业 53.50 21.4 17.4 宁沪高速-A 跑赢行业 11.49 13.1 12.2 中远海能-A 跑赢行业 8.33 22.7 11.2 中国国航-H 跑赢行业 10.50 8.7 7.3 中国民航信息网络-H 跑赢行业 24.00 16.3 13.9 海丰国际-H 跑赢行业 9.98 12.4 11.1 深圳高速公路-H 跑赢行业 10.99 8.9 8.0 越秀交通基建-H 跑赢行业 8.16 8.4 7.9 中通快递-US 跑赢行业 24.10 21.7 18.6 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 •太平洋航运-H | BDI 攀升至 1,700 点；因基本面向好，重申跑赢行业评级 (2019.07.05)•交通运输 | 口岸免税店新政发布，短期对机场板块影响可控，远期或偏负面 (2019.07.04)•交通运输 | 中美贸易摩擦缓解，航空股迎来买点，推荐三大航 (2019.07.02)•交通运输 | 公路公司 5 月车流量下滑，剔除五一免费错期影响后实际+3%YoY (2019.07.01)•仓储物流 | 5 月业务量增速：申通加快（48%）、韵达稳定（43%）、圆通放慢（28%） (2019.06.18)•交通运输 | 美满出行：生活小确幸，出行大市场(2019.06.03)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 中金公司研究部：2019 年 7 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 航空：油汇风险趋缓，供需格局向好，有望带来盈利改善 ............................................................................................... 6 上半年回顾：1-5 月三大航客座率同比小幅上涨，春秋涨幅显著，吉祥同比微跌 ......................................................... 6 下半年展望：油汇风险趋缓，供需格局向好，有望带来盈利改善 ................................................................................... 7 机场：免税为机场投资新维度，消费回流下前景广阔，唯短期估值有压力 ................................................................... 11 主要机场 2019 年 1-5 月运营数据同比增速继续放缓 ....