高途集团(GOTU.US)线上线下全面布局，多元创新开拓新篇

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 高途集团 (GOTU US) 线上线下全面布局，多元创新开拓新篇 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(美元): 8.56 2024 年 4 月 21 日│美国 职业教育 国内 K12 在线教育龙头之一，业务有望进入稳健增长新阶段 高途成立于 2014 年，曾是国内首个实现规模化盈利的 K12 在线教育公司。双减后公司积极推进教育业务转型，凭借优质师资、多元化营销体系、扎实的技术能力等优势，持续拓展产品与服务矩阵，打造线上线下业务的学习和服务闭环，驱动营收稳健修复性增长。我们预计公司 24-26 年总收入为44.66/62.73/84.46 亿元, non-GAAP 净利润为 0.49/1.15/2.80 亿元。考虑到公司高中和 K9 业务处于快速修复期，大学生和成人教育留存业务逐步优化，我们给予 2.5x 25E PS（可比公司 Wind 一致预测均值：2.15x），基于 PS的目标价为 8.56 美元，首次覆盖给予“买入”评级。 校外培训进入合规经营新常态，行业格局显著优化 双减后学员对于优质教学产品和服务的需求依然强烈，而教培机构数量及规模大幅压减，行业供需格局显著改变。近两年国家持续完善校外培训监管政策，明确引导校外培训规范化发展，成为学校教育的有益补充。2 月 8 日《校外培训管理条例（征求意见稿）》催化下，行业边界进一步明晰，利好头部合规机构持续拓展市场份额。 线上师资、获客优势仍在，产品和渠道创新驱动增长 高途线上主打“名师授课+双师辅导”的在线直播大班课模式，名师资源保障定价能力，高效获客保障规模效应。双减后行业名师资源愈发稀缺，公司注重教师人才培养和留存，核心业务师资储备得到相对充分留存，为业务转型保存了实力；公司充分发掘名师在直播领域的天然优势，打造抖音直播达人矩阵，逐步建设更高壁垒的自营获客渠道，不断提升获客效率。此外，公司产品矩阵持续丰富，开拓了 1 对 1、本地化小班、图书等新交付形式，有望更好地匹配多元化、个性化的学习需求，带来新的增长机会。 线下拓展空间广阔，中长期有望贡献增量收益 双减后线下 K12 教育供给大幅出清，为合规品牌机构拓展线下业务提供充足空间。23 年公司开始布局线下非学科业务，据我们统计，截至 24 年 2月全国已布局约 30 个非学科培训线下门店。我们认为短期内线下门店爬坡或拖累公司整体利润，但线下市场更为广阔，单店模型跑通后有望较快复制扩张，且线下用户粘性强，口碑获客效率高，未来线下有望逐步接棒线上，成为公司中长期发展的重要引擎。 风险提示：线下网点增速及招生情况不及我们预期；获客成本显著提升；相关部门对学费定价的监管；核心师资及管理人员流失。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 詹博 SAC No. S0570523110002 SFC No. BUS698 zhanbo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 郑裕佳 SAC No. S0570122030053 SFC No. BTB676 zhengyujia@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (美元) 8.56 收盘价 (美元 截至 4 月 19 日) 6.29 市值 (美元百万) 1,624 6 个月平均日成交额 (美元百万) 25.48 52 周价格范围 (美元) 2.22-8.42 BVPS (美元) 1.70 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,498 2,961 4,466 6,273 8,446 +/-% (61.93) 18.52 50.83 40.46 34.65 归属母公司净利润 (人民币百万) 13.17 (7.30) (27.41) 8.52 136.29 +/-% NA NA NA NA 1,499 EPS (人民币，最新摊薄) 0.05 (0.03) (0.11) 0.03 0.53 ROE (%) 0.44 (0.24) (0.89) 0.28 4.32 PE (倍) 879.11 NA NA 1,353 84.60 PB (倍) 3.74 3.71 3.74 3.73 3.58 EV EBITDA (倍) 252.60 (396.33) (139.10) (188.62) 237.64 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (39)14282122Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)高途集团标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 高途集团 (GOTU US) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 高途：线上线下全面布局，多元创新开拓新篇 ............................................................................................................. 4 保持教育初心，开启多元化转型 ........................................................................................................................... 4 K12 业务修复性增长，大学生及成人教育调整收缩 .............................................................................................. 5 现金收款加速增长，运营效率稳中有升 ................................................................................................................ 8 以陈向东为核心的管理层经验丰富，为品牌形成良好背书 ................................................................................. 11 校外培训进入合规经营新常态，中长期修复弹性可期 ...........................................