有色金属行业周报：供应约束影响持续，铜锡价格延续强势

2024 年 04 月 21 日 供应约束影响持续，铜锡价格延续强势 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 7.2 23.0 -2.6 沪深 300 -1.1 8.3 -12.2 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：黄金短期切换到抗通胀逻辑，上涨空间仍较大》2024-04-15 2、《有色金属行业周报：6 月降息概率进一步提升，黄金开启持续上涨行情》2024-04-02 3、《有色金属行业周报：美联储议息会议偏鸽，贵金属走势偏强》 2024-03-24 ▌黄金：年内美联储降息可能性仍在，黄金上涨空间仍较大 本周数据方面，美国 3 月零售销售环比为 0.7%，超过预期的0.4%，数据显示美国居民消费增长动力仍存。美国 3 月新屋开工为 132.1 万户，低于预期的 148.5 万户和 2 月的 154.9万户。总结而言，本周美国经济数据显示美国居民消费仍然稳健，而地产有所降温。 美国亚特兰大联储主席博斯蒂克（2024 年 FOMC 票委）本周发言显示出对通胀持续回落的信心。他本周表示 FOMC 当前（利率）政策具有限制性。美国经济正在放缓，但这个速度是缓慢的。薪资增速比通胀速度更快。通胀处于朝着 2%这一目标回落的正轨之上。并不急于实现通胀回落至 2%，可以保持耐心。仍然预计美联储今年将降息一次。灵活的工作方式已经对房地产造成巨大的影响。 TIPs 债券隐含的通胀预期仍然坚挺，为黄金价格提供支撑。此前我们认为是贵金属交易逻辑切换到了抗通胀属性，短期来看，TIPs 债券隐含的通胀预期从上周的 2.39%提升到了本周的 2.41%。 我们认为短期美国经济数据超预期及 CPI 导致降息开启时点延后，但是需要降息的操作预期不变。叠加我们认为黄金部分开启抗通胀的交易预期，黄金价格仍有较大上涨空间。 ▌ 铜、铝：铜价延续上涨，国内库存略有累积 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 9833 美元/吨，环比+303美元/吨，涨幅 3.19%。SHFE 铜收盘价 79150 元/吨，环比+2660 元/吨，涨幅 3.48%。库存方面，LME 库存为 122125 吨（环比-2300 吨，同比+70250 吨）；COMEX 库存为 26810吨（环比-2188 吨，同比+385 吨）；SHFE 库存为 300045 吨（环比+322 吨，同比+154029 吨）。三地合计库存 448980吨，环比-4166 吨，同比+224664 吨。SMM 统计国内铜社会库存当周为 40.35 万吨，环比-0.17 万吨。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 20350 元/吨，环比-240元/吨，跌幅 1.17%。库存方面，本周 LME 铝库存为 504000吨（环比-19100 吨，同比-69575 吨）；国内上期所库存为228537 吨（环比-3228 吨，同比-33107 吨）；SMM 国内社会铝库存为 84.4 万吨（环比-1.0 万吨，同比-12.2 万吨）。 -35-30-25-20-15-10-505(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 铜行业方面，中国铜精矿 TC 现货本周价格为 3.40 美元/干吨，环比-0.60 美元/干吨，铜精矿 TC 仍处在较低位置。下游 方 面 ， 国 内 本 周 精 铜 制 杆 开 工 率 为 69.75% ， 环 比 -2.21pct；本周再生通制杆开工率 31.76%，环比-17.44pct。铜下游消费端开工强度略有下降，但是铜精矿过低的 TC 约束了精炼铜供应，预计铜价仍将保持强势。 电解铝下游方面，国内本周铝型材开工率为 56.8%，环比-1.8pct，同比-9.2pct。国内本周铝线缆龙头企业开工率为64.2%，环比+2.4pct，同比+5.8pct。总结而言，型材开工短期略有下滑，但是线缆开工持续上升，铝整体需求仍有进一步好转迹象，铝价易涨难跌。 ▌ 锡：精炼锡价格大幅上涨 价格方面，国内精炼锡价格为 264060 元/吨，环比+15010 元/吨，涨幅 6.03%。库存方面，本周国内上期所库存为 14486吨，环比+388 吨，增幅为 2.75%；LME 库存为 4215 吨，环比+100 吨，增幅 2.43%；上期所+LME 库存合计为 18701 吨，环比+488 吨，增幅为 2.68%。 供应端扰动继续，海外需求强势，预计锡价仍将保持强势。供应方面，近期佤邦工业矿产管理局就矿区问题发布两个通知，通知着重强调了曼相地区各个矿硐需要严格遵守佤邦中央经济计划委员会对于停工，停产的相关文件规定，如果违反规定，会追究法律责任。需求方面，海外需求恢复强劲，但国内实际锡焊料订单并未出现明显增长，下游企业以刚需采购为主。 我们认为当前 LME 库存持续回落，预计缅甸地区迟迟不恢复生产造成了供应的紧张。国内虽然需求平平，但是海外需求强势，预计锡价维持偏强走势。 ▌ 锑：锑价高位延续上涨，关注去库情况 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 95380元/吨，环比+3500 元/吨，涨幅 3.81%。库存方面，本周国内锑锭工厂库存 3440 吨，环比-80 吨，跌幅 2.27%。 整体来看，锑价高位持稳，库存小幅去库。长周期来看我们认为锑金属矿产全球范围内产出呈现逐年下滑态势，我们仍然持续看好后市锑价的表现。 ▌ 行业评级及投资策略 黄金：美联储仍未开启降息，黄金仍有较大上涨空间。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：TC 紧张致供应短缺影响持续，铜价运行偏强。维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：旺季需求有望带动去库，铝价运行偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 锡：供应预期偏紧，海外需求强势，锡价偏强看待。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：价格温和上涨，长逻辑支撑远期价格。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌ 重点推荐个股 推荐中金黄金：央企背景，股东资产注入预期。山东黄金：老牌黄金企业，矿产金产量恢复。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。银泰黄金：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC 矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，切入电池箔快车道。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属景气度有望回暖，行业锡龙头将受益。 ▌ 风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美