2024年一季报点评：净利率环比显著提升，摩洛哥项目进展顺利

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 04 月 20 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：贾冰S0350524030003jiab@ghzq.com.cn[Table_Title]净利率环比显著提升，摩洛哥项目进展顺利——森麒麟（002984）2024 年一季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/04/19表现1M3M12M森麒麟20.6%23.5%20.9%沪深 300-1.0%8.3%-14.1%市场数据2024/04/19当前价格（元）25.7752 周价格区间（元）25.02-37.13总市值（百万）26,627.84流通市值（百万）18,119.96总股本（万股）103,328.82流通股本（万股）70,314.17日均成交额（百万）1,755.08近一月换手（%）3.15相关报告《森麒麟（002984）2023 年年报点评：轮胎行业景气度向上，公告三年股东回报计划（买入）*汽车零部件*李永磊，董伯骏》——2024-03-03《森麒麟（002984）三季报点评报告：营收利润环比提升，摩洛哥二期项目公告（买入）*汽车零部件*李永磊，董伯骏》——2023-10-25《森麒麟（002984）公司动态研究：半钢胎满负荷生产，摩洛哥工厂进展顺利（买入）*汽车零部件*李永磊，董伯骏》——2023-09-12《森麒麟（002984）一季报点评：归母净利环比大事件:2024 年 4 月 19 日，森麒麟发布 2024 年一季度报告：2024 年 Q1 单季度，公司实现营业收入 21.15 亿元，同比+27.59%，环比+0.73%；实现归母净利润为 5.04 亿元，同比+101.34%，环比+34.28%；扣非后归母净利润 4.97 亿元，同比增长 106.70%，环比+42.96%；经营活动现金流净额为 3.99 亿元，同比增加 1150 万元，环比减少 4.22 亿元。销售毛利率为 31.21%，同比+8.98pct，环比+3.83pct。销售净利率为 23.82%，同比+8.72pct，环比+5.95pct。投资要点:2024Q1 公司轮胎产销量同比提升，单胎价格环比小幅提升2024Q1 公司轮胎产销量和 2023 年同期相比均有提升。2024 年 1-3 月，公司完成轮胎产量 807.57 万条，较上年同期增长 28%；其中，半钢胎产量 773.99 万条，较上年同期增长 26%；全钢胎产量 33.58 万条，较上年同期增长 148%。完成轮胎销售 760.71 万条，较上年同期增长 15.70%；其中，半钢胎销量 728.03 万条，较上年同期增长 12.76%；全钢胎销量32.68 万条，较上年同期增长 175.28%。单胎价格为 278.04 元/条，环比+0.74%。2024Q1 利润环比大幅提升，费用环比下降2024Q1 公司的毛利润为 6.63 亿元，环比提升 8531 万元。净利润为 5.04亿元，环比提升 1.29 亿元。各类费用均有不同程度的降低。销售费用为3621 万元，环比降低 4369 万元；管理费用为 4184 万元，环比降低 829万元；研发费用 5081 万元，环比降低 635 万元；财务费用为-11 万元，环比下降 705 万元，主要是本期利息收入增加所致。公允价值变动损失为 74 万元，环比减少 1008 万元，主要是外汇、商品期货套期保值业务产生的公允价值变动影响。泰国输美轮胎降税，中国轮胎在美竞争力增强2024 年 1 月 25 日，公司披露《关于美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果的公告》，公司子公司森麒证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2幅增长，轮胎业务产销两旺（买入）*汽车零部件*李永磊，董伯骏》——2023-04-25《森麒麟(002984)2022 年报点评：Q4 业绩承压，看好新产能投放带来增量（买入）*汽车零部件*董伯骏，李永磊》——2023-02-22麟泰国作为本次复审的强制应诉企业之一，终裁单独税率为 1.24%，该结果较原审税率大幅下降，同时森麒麟泰国也将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，森麒麟泰国的竞争力及盈利能力有望大幅提升。摩洛哥产能顺利推进，看好投产后带来增量2023 年 10 月 24 日，公司公告摩洛哥二期项目，建设内容为 600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，项目建设周期 12 个月，投资总额 1.93亿美元，项目建成之后，年预计实现营业收入 2.1 亿美元，利润总额5790.90 万美元。同时公司稳步推进“西班牙年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”。截至 2024 年 3 月 4 日，公司摩洛哥工厂建设进展顺利，正按计划稳步推进中，全力争取 2024 年四季度投产运行。盈利预测和投资评级综合考虑行业景气度，我们调整了本次盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 22.53、26.60、29.98 亿元，对应 PE 分别 12、10、9 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）784290711150113003增长率(%)25162713归母净利润（百万元）1369225326602998增长率(%)71651813摊薄每股收益（元）2.012.182.572.90ROE(%)12161615P/E14.3511.8210.018.88P/B1.821.891.591.35P/S2.742.942.322.05EV/EBITDA10.227.866.405.23资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、分产品经营数据表 1：森麒麟年度及季度经营情况202220232023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1轮胎产量（万条）21992924630.91722.02772.84797.91807.57轮胎销量（万条）22632926657.48710.64794.09760.77760.71轮胎单位价格（元/条）278.02268.01252.13264.39277.74276.00278.04总营业收入（亿元）62.9278.4216.5818.7922.0521.0021.15总营业成本（亿元）50.0258.6512.8714.5715.9815.2314.53毛利润（亿元）12.9019.773.704.226.075.776.63毛利率20.50%25.21%22.34%22.45%27.53%27.49%31.32%净利润（亿元）8.0113.692.503.563.873.755.04净利率12.73%17.