宏观专题研究-化债观察双周报｜第9期：近期政策性银行债放量发行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 化债观察双周报|第 9 期： 近期政策性银行债放量发行 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 4 月 21 日│中国内地 专题研究 本篇为华泰宏观推出的化债观察双周报的第九期（该系列报告介绍见《化债观察双周报：融资成本下降，基建投资放缓》，2023/12/24）。过去两周，广义财政部门债券净发行环比小幅提速，但同比少增，其中政策性银行债发行大幅提速；过去两周，城投债发行利率环比小幅回落。高频指标来看，基建投资高频指标整体回暖，但总体较往年同期仍偏低。 一、广义财政部门融资额及城投平台融资成本走势 过去两周，广义财政部门债券净发行环比小幅提速，但同比少增。具体看，过去两周，广义财政部门净发行债券 1,600 亿元，环比多增 217 亿元，但同比少增 4,380 亿元，其中政策性银行债净发行大幅提速，而国债、地方一般债和地方专项债发行环比均有所放缓，城投债延续净赎回态势。年初至今，广义财政部门债券净发行 1.42 万亿元，同比少增 2.1 万亿元，其中仅国债净发行同比多增。 3 月央行净回笼资金，财政政策发力亦同比回落。3 月央行通过逆回购等公开市场操作净回笼资金 6,450 亿元，央行对其他存款性公司债权下降 6,684亿元。同时，3 月政府存款余额环比下降 6,461 亿元，降幅不及去年同期的9,982 亿元。 高基数下 3 月社融增速放缓，未来能否企稳回升，主要观察央行结构性政策工具的投放、以及财政进一步发力的情况。3 月新增社融在高基数下同比继续少增，社融同比增速从 2 月的 9%回落至 8.7%，（季调后）月环比折年增速则持平于 2 月的 8.1%。近两周票据利率持续回落，显示融资需求可能仍待改善。往前看，社融增速能否企稳回升，主要观察央行科创技改再贷款等工具的投放、以及财政进一步发力的情况。 过去两周，城投债发行利率环比小幅回落，叠加地方化债中“债转贷”亦有助于降低融资成本，广义财政部门有效融资利率整体延续下降趋势。过去两周，债务风险相对较高省份的城投债到期收益率均有所回落。 二、基建投资高频指标及省级财政支出数据 过去两周，基建投资高频指标有所回暖、但同比仍偏弱。过去两周，物流景气度高频指标有所改善，水泥、沥青、以及铝线缆开工率均有所回升，但整体较往年同期水平仍偏低。此外，过去两周，全国土地成交量价齐跌。 今年 3 月，已公布数据的重点化债省份加权平均预算内基建支出同比大体持平。目前重点化债省份中贵州、甘肃、云南和青海四省已公布 3 月的财政收支数据，四省的加权平均预算内基建支出同比小幅增长 0.2%。 三、发债城投平台财务数据 2023 年城投平台的净资产收益率（ROE）或小幅反弹，而偿债能力或有所承压，具体数据请见前期报告。 风险提示：地方化债进度不及预期，稳增长力度不及预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 一、广义财政部门的融资概览 ...................................................................................................................................... 4 二、城投平台的融资成本走势 ...................................................................................................................................... 9 三、基建投资高频指标追踪 ........................................................................................................................................ 11 四、全国及分省月度财政支出数据 ............................................................................................................................. 21 五、发债城投平台财务数据分析 ................................................................................................................................. 22 风险提示.............................................................................................................................................................. 23 图表目录 图表 1： 过去两周，广义财政部门通过债券净融资 1,600 亿元 ................................................................................... 4 图表 2： 2024 年 1-2 月新增地方专项债发行占年度新增额度的 10.3%，发行进度偏慢（未更新） ........................... 5 图表 3： 过去两周，地方政府专项债净发行 375 亿元 ................................................................................................. 5 图表 4： 2024 年以来，仅有甘肃和青海未发行地方政府专项债 ................................................................................. 5 图表 5： 2024 年至今，天津、贵州和河北发行特殊再融资债券共 880 亿元 ....................