纺织服装行业2019年中报前瞻：品牌零售Q2基数压力略缓解，纺织制造承压

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 日用消费 | 纺织服装 推荐（维持） 品牌零售Q2基数压力略缓解 纺织制造承压 2019 年07 月08 日 纺织服装行业2019年中报前瞻 上证指数 3011 行业规模 占比% 股票家数（只） 109 3.0 总市值（亿元） 6666 1.2 流通市值（亿元） 5410 1.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.4 17.3 -7.8 相对表现 -2.9 -10.9 -24.3 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《2019 招商证券资本市场峰会体育专家交流纪要—谁会是下一个Nike？》2019-07-04 2、《2019 招商证券资本市场峰会奢侈品专家交流精要—消费升级与消费全球化趋势下中国品牌的未来》2019-07-02 3、《纺织制造行业 2019 年中期投资策略—贸易摩擦倒逼产业格局重塑 龙头享竞争力溢价》2019-06-22 4、《品牌时尚行业 2019 年中期投资策略-新经济周期下 大众品牌消费将成为主导》2019-06-15 品牌零售：6 月开始基数降低及企业减税效果显现，19Q2 品牌零售环比略好转。其中，国内电商保持高增长；高端休闲、体育用品及童装龙头表现优秀，预计收入增长 20%-30%，季度间波动不明显；高端女装龙头同店运行稳定，预计收入增长 10-15%左右；家纺龙头线上环比好转，但线下加盟上提货仍偏谨慎；大众休闲及男装保持低增长态势。考虑到品牌行业当前估值已处于历史底部，而行业增速将随着 19H2 基数持续降低有所恢复，因此，行业下行风险不大，建议优选大众消费赛道及精选高端同店表现佳的品种。制造业：外贸环境恶化，叠加内需不振影响，导致国内产能开工率不足，行业产能加速出清。龙头企业海外工厂开工正常，国内工厂表现不及海外，且受汇率波动影响价格通过折扣方式有所降低。 ❑ 行业运行情况：内需筑底，出口承压。1）品牌零售业 Q2 筑底：2019 年 1-5月，限额上消费品零售额累计同比增长 3.6%(增幅同比下降 4.2pct)。分品类看，鞋服针纺/化妆品/金银珠宝累计同比增速分别为 2.6%/11.3%/2.7%，增幅较 18 年同期相比下降 6.5pct/3.5pct/4.6pct。预计下半年随着行业自身基数逐步走低，零售增速将逐步恢复，全年呈现前低后高的趋势。2）制造业遇冷：受外贸环境恶化影响，2019 年 1-5 月我国纺织品及服装出口金额同比下降2.23%，其中纺织品及服装累计增幅分别为 1.53%/-5.52%。 ❑ 品牌零售：19Q2 在降税及 6 月基数压力降低背景下，龙头控风险、提效措施显现，Q2 收入增速较 Q1 略有改善。分行业看，国内电商保持高增长，南极电商及开润股份中期收入明显高于其他子行业，家纺行业电商销售恢复至20%左右的增长；体育用品、童装及高端休闲龙头维持高景气运行，预计收入处于20-30%增长区间；高端女装龙头产品力及VIP管理运营能力持续加强，同店表现稳定，预计歌力思、地素及朗姿中期收入有望均保持双位数增长；大众休闲龙头森马、海澜及商务休闲男装预计维持低个位数增长。 ❑ 纺织制造：内忧外患背景下，纺织企业运营压力加大，龙头企业海外产能提升抗风险能力，但国内开工率降低及汇率影响价格折扣加大，对今年业绩略有影响。百隆、鲁泰、伟星预计中期收入处于个位数增长区间，健盛在无缝内衣增加加快拉动下，收入预计增长 15-20%。 ❑ 投资建议：1）品牌零售：6 月开始基数压力降低效果显现，随着下半年基数持续降低，预计零售增速将有所回升，而当前行业估值已回撤至 2013 年库存危机时期的历史底部位置，行业下行风险有限，可在大众消费中优选赛道龙头，并在高端中精选同店稳定性高的品种，下半年可获得稳定收益。推荐大众消费体育用品、童装及箱包行业龙头，如安踏/李宁、森马及 90 分；高端消费中同店表现佳的龙头，如比音勒芬、地素时尚及歌力思。2）纺织制造：困局之下倒逼产业升级和竞争格局重塑，建议待外贸环境稳定后，布局拥有全球产能布局及国内自动化能力的龙头。 ❑ 风险提示：中美贸易摩擦持续、内需疲软。 ❑ ❑ 风险提示：需求放缓风险；贸易摩擦风险；商誉减值/摊销风险；减持风险。 孙妤 010-57601717 sunyu2@cmschina.com.cn S1090511110003 刘丽 liuli14@cmschina.com.cn S1090517080006 重点公司主要财务指标 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 森马服饰 11.38 0.63 0.69 0.80 16.49 14.23 2.76 强烈推荐-A 太平鸟 15.62 1.19 1.38 1.63 11.32 9.58 2.56 审慎推荐-A 罗莱生活 9.98 0.71 0.79 0.91 12.63 10.97 2.28 强烈推荐-A 歌力思 14.66 1.08 1.30 1.58 11.28 9.28 2.07 强烈推荐-A 比音勒芬 46.68 1.61 2.26 2.85 20.65 16.38 4.95 强烈推荐-A 地素时尚 23.15 1.43 1.64 1.87 14.12 12.38 3.12 审慎推荐-A 海澜之家 8.95 0.77 0.80 0.84 11.19 10.65 3.37 强烈推荐-A 鲁泰 A 9.66 0.88 0.95 1.02 10.17 9.47 1.29 审慎推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -30-20-100102030Jul/18Oct/18Feb/19Jun/19(%)纺织服装沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、品牌零售：6 月基数降低 19Q2 龙头环比略好转 ................................................... 4 1、行业情况：19H1 服装零售承压，6 月基数开始走低略好转 ................................... 4 2、品牌龙头公司：库存风险可控，Q2 收入环比略改善 .............................................. 4 1）高端女装：龙头在产品力及 VIP 服务能力提升背景下，同店增长稳定................... 5 2）休闲服饰：高端休闲维持高景气，大众休闲品牌间表现有所分化 .......................... 6 3）大众箱包：市场竞争格局分散，龙头延续高增长态势 ............................................ 7 4）童装：高景气延续 ................................................................................................... 7 5）家纺板块：19Q2 线上表现环比回暖 线下注重渠道质量的稳定