2019下半年纺织服装行业投资策略：静待花开，探寻消费新趋势

静待花开，探寻消费新趋势2019下半年纺织服装投资策略证券分析师：王立平 A0230511040052研究支持：唐宋媛、陈泽人、戎姜斌2019.7.9主要内容1. 短期消费增速放缓，长期看好中国消费崛起2. 消费趋势：两级分化，国潮兴起，电商渠道重GMV增长3. 服装：运动装及童装是最优赛道4. 化妆品：千亿蓝海市场，国货崛起正当时5. 投资建议与相关标的2www.swsresearch.com31.1 板块走势回顾：年初至今相对收益-14.9% 截至6月28日，纺织服装板块相对申万A指收益为-14.9%，位列全行业第25。•服装家纺板块：绝对收益4.9%，相对收益-19.2%。•纺织制造板块：绝对收益20.2%，相对收益-4%。 横向比较，纺织服装相对申万A指的表现处于所有申万一级行业的下游。图1：纺织服装行业超额收益走势资料来源：Wind、申万宏源研究图2：所属申万一级行业累计超额收益（相对申万A指）-14.85%-15%-5%5%15%25%建筑装饰钢铁传媒纺织服装汽车公用事业轻工制造化工电气设备采掘商业贸易银行房地产综合机械设备交通运输有色金属医药生物通信休闲服务国防军工电子建筑材料计算机家用电器农林牧渔非银金融食品饮料www.swsresearch.com销售额时间直营零售模式反应需求趋势加盟模式反应供给趋势41.1板块周期对应基本面周期，直营稳定，加盟弹性大 服装板块一般2年周期对应一般加盟模式下的库存周期，与基本面相符。•加盟模式：上市公司作为品牌商将货物批发给加盟商，由加盟商完成终端零售。•加盟反映的是供给趋势，加盟围绕零售进行，但是波动更大，往往过度反应终端需求；•以加盟商为主的企业弹性比较大，库存周期更明显。•直营模式：上市公司作为品牌商直接搭建终端渠道，完成货物终端零售。•直营直接反映终端需求趋势，更客观的反映终端情况，曲线更平滑。•综上，加库存周期时：加盟类企业表现好；长远看，直营类公司更稳健，风险应对能更强。资料来源：申万宏源研究周期约为2年图3：纺织服装行业周期示意图www.swsresearch.com• 企业：扩店铺货• 渠道：加大进货力度• 消费：提前消费• 企业：现金流变差• 渠道：库存积压• 消费：需求乏力• 消费：需求好转• 渠道：库存消化完毕• 企业：现金流改善• 消费：追求性价比• 渠道：库存下降• 企业：关闭低效门店，打折促销调整期复苏期加速期高峰期51.1 渠道库存与消费周期变化资料来源：申万宏源研究图4：纺织服装行业库存周期www.swsresearch.com61.2 近期线下零售不及预期，短期消费表现平淡 大众消费短期承压，表现平淡•社零总额：1-5月累计同比增长8.1%，较去年同期下降1.4个百分点；5月同比增长8.6%，较去年同期上升0.1个百分点。•百家零售总额：1-5月累计零售额与去年同期基本持平，增速较1-4月份提升0.7个百分点。 化妆品在去年高基数下仍保持较好增长•社零服装鞋帽：5月同比增长4.1%，较去年同期下降1.5个百分点。•社零化妆品：5月同比增长16.7%，较去年同期上升6.4个百分点•社零金银珠宝：5月同比增长4.7%，较去年同期下降2个百分点资料来源：中华商业信息网、申万宏源研究表1：零售总额和服装、化妆品、金银珠宝类零售额情况当月同比（%）17/1017/1117/1218/1、218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/1、219/0319/0419/05社零总额10.010.29.49.710.19.48.59.08.89.09.28.68.18.28.28.77.28.6社零服装鞋帽8.09.59.77.714.89.26.610.08.77.09.04.75.57.41.86.6-1.14.1社零化妆品16.121.413.812.522.715.110.311.57.87.87.76.44.41.98.914.46.716.7社零金银珠宝2.54.40.43.07.25.96.77.98.214.111.64.75.62.34.4-1.20.44.7www.swsresearch.com71.2 线上零售增速回升，零售额占比持续提升 线上零售增速略有放缓•2019年1-5月，实物商品网上零售额累计同比增长21.7%，3月来持续保持20%以上增速。 电商地位持续提升，线上零售额占比不断上升•2019年1-5月，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的累计比重达18.9%，较去年同期上升2.3个百分点，是近年来新高。资料来源：Wind、申万宏源研究图5：线上零售增速回升，比重不断提升www.swsresearch.com81.2 消费增速放缓因素：居民杠杆率提升挤压消费空间 居民杠杆率不断提升•2019年3月，我国居民杠杆率达54.3%，居民杠杆率持续提升下，消费能力受到一定挤压。 个人住房贷款余额快速提升•2019年3月，我国个人住房贷款余额达到27万亿元，同比增长17.5%，增速远高于个人收入以及存款增速；•2017年个人住房贷款占总贷款比例达到54.1%，自2014年来持续提升。资料来源：Wind、申万宏源研究图6：我国居民杠杆率持续提升图7：个人住房贷款占总贷款比例持续提升图8：个人住房贷款增速较高www.swsresearch.com91.2 消费增速放缓因素：财富效应影响消费情绪 股市波动明显影响个人消费情绪•2018年下半年开始股市表现低迷，上证综指/深证成指累计涨跌幅超-25%/-35%，居民消费意愿指数持续下行；•2019Q1股市明显回暖，居民消费意愿指数快速上行；•2019Q2股市震荡下行，居民消费意愿指数有所回落。资料来源：Wind、申万宏源研究图9：18年来上证综指与深证成指累计涨跌幅图10：消费意愿与股市变化大致类似www.swsresearch.com101.3 中国消费空间广阔，长期看好消费崛起从经济层面来看：对比日本，韩国经济发展与消费情况，当人均GDP超过3000美元时，可选消费也将步入快速成长阶段。日本：1973年人均GDP达到3792美元，超过3000美元，日本消费也从20世纪70年代初迎来了近20年的黄金时期。韩国：1987年人均GDP达到3512美元，超过3000美元，韩国消费也从20世纪80年代末开始快速增长。图11：经济发展助力消费增长资料来源：CEIC，申万宏源研究www.swsresearch.com111.3 中国消费空间广阔，长期看好消费崛起中国经济持续增长为运动消费提供重要基础：中国人均GDP在2008年达到3469美元，首次超过3000美元，18年达到9776美元，为消费快速增长奠定基础。图12：中国经济稳步增长为消费成长提供基础图13：分省份来看，各个省份2018年人均GDP均超过3000美元资料来源：CEIC，申万宏源研究资料来源：国家统计局，申万宏源研究备注：此处统计未包含中国香港，中国澳门，中国台湾数据www.swsresearch.com121.3 人口结构支持可选消费快速增长新中国成立至今，我国经历了三次大的人口生育高峰和人口数量高峰。1