深度报告：内外饰发力+海外拓展，迎接新一轮“成长期”

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 04 月 20 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：戴畅S0350523120004daic@ghzq.com.cn[Table_Title]内外饰发力+海外拓展，迎接新一轮“成长期”——新泉股份（603179）深度报告最近一年走势相对沪深 300 表现2024/04/19表现1M3M12M新泉股份-4.6%-9.3%7.5%沪深 300-1.0%8.3%-14.1%市场数据2024/04/19当前价格（元）41.6352 周价格区间（元）36.56-56.67总市值（百万）20,286.40流通市值（百万）20,286.40总股本（万股）48,730.23流通股本（万股）48,730.23日均成交额（百万）139.39近一月换手（%）0.97相关报告《新泉股份（603179）2023 年年报点评：2023 年营收利润创新高，外饰产品+海外业务即将发力（买入）*汽车零部件*戴畅》——2024-03-27《新泉股份（603179）2023 年业绩预告点评：订单放量+降本增效，Q4 业绩增长显著（买入）*汽车零部件*戴畅》——2024-01-16投资要点:公 司 内 饰 业 务 抓 住 电 动 化 大 趋 势 ， 跟 随 大 客 户 放 量 ， 过 去 三 年（2021-2023）实现了收入和盈利的快速增长。当前时点，基于公司内饰市占率和 ASP 进一步提升，外饰业务开始放量，海外业务逐步突破，我们认为公司 2024~2026 年有望进入新一轮的成长期。历史发展复盘：电动化趋势下大客户放量，2021-2023 年公司快速成长。1）2017 年以前：拓展产品和客户，实现初步成长。2017年以前，公司不断丰富产品矩阵，并由商用车领域进入乘用车领域，受益于我国汽车市场总体增速较高，实现初步成长。2）2018~2020年：车市低迷，进入调整期。公司于 2017 年在上交所主板上市，2017-2019 年我国乘用车销量增速回落甚至于 2018-2020 年同比负增长，车市低迷传导至上游，公司业绩承压，三年归母净利润年均复合增速-4.41%，处于调整期。3）2021~2023 年：公司紧抓新能源大客户实现快速发展。2020 年，公司开始进入国际知名电动品牌客户配套体系，并于 2021 年开始大规模量产贡献收入，2022 年，国际知名电动品牌客户项目贡献收入超 15 亿元成为公司第二大客户，公司 2021/2022/2023 年收入增速达到 25%/51%/52%，实现快速发展。未来发展展望：内外饰发力+海外拓展，开启新一轮成长。内饰业务：市占率提升+ASP 提升驱动继续成长。1）市场空间：消费升级+汽车“新四化”，汽车内饰附加值提升，ASP 提升，我们预计国内汽车内饰市场有望从 2023 年的 2457 亿元提升至 2025/2030年的 2784/3339 亿元。2）竞争格局：主机厂格局变迁（自主崛起）+匹配相应速度要求提升+成本控制能力要求提升，原本匹配格局固化的内饰行业开始新变化，独立第三方自主内饰开始崛起。3）新泉趋势：产品拓展（现有仪表板和门板产品 ASP 提升+技术同源驱动下新的品类拓展）+客户拓展（已有客户吉利、国际知名电动品牌客户、奇瑞、理想、比亚迪等配套比例有望提升，并持续拓展新客户提高全市场占有率），我们预计公司内饰业务 2024~2026 年收入有望达 114/133/151 亿元，同比增长 24%/16%/13%。外饰业务：2024 年开始进入收获期，有望成为第二增长极。公司布局外饰领域历史悠久，但此前公司战略主要在内饰领域，外饰业务收入和占比均较低。最近几年公司获得奇瑞多个外饰项目和理想的外饰项目新定点，预计于 2024 年逐步量产，外饰业务发展加速迎来证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2拐点，我们预计公司 2024~2026 年外饰业务贡献收入有望达 9/25/35亿元，相比之前明显放量。海外拓展：积极拥抱国际市场，海外进入放量周期。目前公司在北美、欧洲、东南亚均有生产基地布局，可满足国际主机厂本土配套需求。北美生产基地有望继续为国际知名电动品牌客户现有车型和下一代车型配套，并拓展福特等本土客户，欧洲生产基地有望为国际知名电动品牌客户德国工厂和沃尔沃配套，东南亚生产基地将继续辐射吉利海外品牌和其他自主品牌主机厂位于东南亚的生产基地。我们认为，2024~2026 年，公司有望实现海外收入 17/28/48 亿元，成为公司长期增长点。估值复盘展望：公司历史估值可分为三个阶段：1）2018~2019 年：我国车市低迷，公司业绩增速放缓，估值下降，PE 中枢区间处于 9-18倍之间；2）2020 年~2023H1：2020 年开始，公司进入国际知名电动品牌客户供应体系，带动公司业绩大幅增长，2020 年 H1~2023 年H1，公司估值中枢上移到 27-37 倍之间；3）2023H2~2024 年初（截至 4/19）：股市整体回落+市场对汽车供应链年降以及海外市场不及预期担忧，公司 PE 中枢回落至 18-27 倍区间，而我们认为 2024~2026年基于内外饰发力+海外拓展，公司有望仍然保持较高增速，业绩兑现有望反映在估值修复上。盈利预测和投资评级公司是国内汽车内外饰优质企业，其内饰业务有望随市占率提升+ASP 提升继续成长、外饰业务基于前期的客户和产品储备即将在 2024 年进入收获期，海外业务随着海外基地投产和客户放量有望成为公司未来中期其新增长动力。我们看好公司长远发展，预计公司 2024-2026 年实现主营业务收入 137.02、175.32、206.15 亿元，同比增速为 30%、28%、18%；实现归母净利润 11.08、14.22、17.62 亿元，同比增速为 38%、28%、24%；EPS 为 2.27、2.92、3.62 元，对应当前股价的 PE 估值分别为 18、14、12 倍，维持“买入”评级。风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新产品研发不及预期；海外工厂产能提升不及预期；海外市场拓展不及预期；市场空间测算存在偏差；国内国际市场不可完全对比；汽车内外饰行业竞争加剧。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）10572137021753220615增长率(%)52302818归母净利润（百万元）806110814221762增长率(%)71382824摊薄每股收益（元）1.652.272.923.62ROE(%)16192020P/E30.7318.3114.2711.52P/B4.983.522.872.33P/S2.341.481.160.98EV/EBITDA20.2312.809.867.81资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4内容目录1、 汽饰赛道新锐，产品多元增长快速............................................................................