瑞联新材(688550)科创板公司动态研究：显示材料景气度回暖，2025Q1公司归母净利润同比上涨

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 04 月 23 日公司研究评级：买入(首次覆盖)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：李振方S0350524080003lizf@ghzq.com.cn[Table_Title]显示材料景气度回暖，2025Q1 公司归母净利润同比上涨——瑞联新材（688550）科创板公司动态研究最近一年走势相对沪深 300 表现2025/04/23表现1M3M12M瑞联新材-9.9%9.9%37.7%沪深 300-3.3%-0.4%8.0%市场数据2025/04/23当前价格（元）34.9552 周价格区间（元）18.23-40.42总市值（百万）6,015.14流通市值（百万）6,015.14总股本（万股）17,210.71流通股本（万股）17,210.71日均成交额（百万）98.12近一月换手（%）0.00事件:2025 年 4 月 19 日，公司发布一季报：2025Q1 单季度，公司实现营业收入 3.44 亿元，同比+4.83%，环比-5.83%；实现归母净利润为 0.46 亿元，同比+32.90%，环比-31.30%；扣非后归母净利润 0.42亿元，同比+32.48%，环比-33.82%；销售毛利率为 42.48%，同比+6.28 个 pct，环比-4.40 个 pct；销售净利率为 13.27%，同比+2.81个 pct，环比-4.91 个 pct；2025 年 Q1 季度末，公司存货金额为 4.84亿元，同比+1.43%，环比-0.19%；2025Q1 单季度公司经营活动产生的现金流净额为 0.31 亿元，同比-21.95%，环比-69.40%。投资要点:下游终端消费电子需求回暖，2024 年归母净利润同比大幅提升2024 年公司实现营业收入 14.59 亿元，同比增长 20.74%；归属于上市公司股东的净利润 2.52 亿元，同比增长 87.60%，扣非后净利润 2.37 亿元，同比增长 103.43%；经营活动产生的现金流量净额4.19 亿元，同比减少 6.79%。分业务板块看，显示材料板块实现销售收入 12.76 亿元，同比+23.69%，生产量 237.64 吨，同比+22.04%，销售量 239.79 吨，同比+17.36%；医药 CDMO 板块实现销售收入约 1.54 亿元，同比+13.59%，生产量 50.01 吨，同比+124.06%，销售量 30.93 吨，同比+16.94%；电子材料板块实现销售收入 0.29亿元，同比-29.90%，生产量 9.78 吨，同比-56.49%，销售量 6.98吨，同比-71.28%。2024 年，公司销售费用率为 3.11%，同比+0.84 个 pct，主要系咨询代理费增长所致；管理费用率为 12.94%，同比-1.29 个 pct，主要系股份支付费用增加所致；财务费用率为-1.56%，同比+0.45 个 pct，主要系利息收入减少所致；研发费用率 7.38%，主要系公司加大研发投入所致。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为 4.19 亿元，同比-6.79%。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2公司产品结构持续优化，2025Q1 归母净利润同比上涨2025 年 Q1 单季度，实现归母净利润 0.46 亿元，同比+32.90%，环比-31.30%，主要系公司产品结构持续优化，规模效应进一步显现，同时公司加强成本管理，综合毛利率提升所致。2025Q1 公司销售费用率 3.04%，同比-0.04 个 pct，环比 0.33 个 pct；管理费用率 12.41%，同比+1.51 个 pct，环比-3.26 个 pct；研发费用率 8.38%，同比+0.39个 pct，环比+3.48 个 pct；财务费用率-0.83%，同比+0.71 个 pct，环比+1.62 个 pct。显示材料景气度回暖，CDMO 业务前景广阔2024 年，终端消费电子市场需求受益于“以旧换新”“国补”政策及海外体育赛事活动刺激而回升。据 Omdia 数据，2024 年全球显示面板出货面积约 2.63 亿平方米，同比增长 6%；市场规模约 1338 亿美元，同比增长 13%。目前，TFT-LCD 和 AMOLED 技术主导显示产业终端应用，TFT-LCD 凭借成熟度、核心地位及市场占有率优势，在中大屏领域占据主导；AMOLED 则在小尺寸面板及新兴领域加速渗透。公司已成长为国内 OLED 升华前材料和液晶单体领域的头部企业，显示材料制备技术达到全球先进水平，客户群基本覆盖下游主要终端材料企业。2025 年，依托于国家“大力提振消费，全方位扩大国内需求”的政策导向，显示材料景气度回暖，公司有望受益。同时，全球医药行业受医疗保健需求增长、人口老龄化等因素推动而蓬勃发展，新药研发难度增大促使医药全产业链 CDMO 需求上升，带动 CDMO 市场扩容，中国 CDMO 市场份额逐年递增。公司将显示材料领域的技术经验延伸至医药领域，拓展医药 CDMO 业务。目前，公司业务涵盖创新药中间体及原料药 CDMO，产品聚焦小分子化学药与创新药，客户主要在日本。截至 2024 年底，公司已完成 5个原料药和 1 个药用辅料品种的国内上市注册申请并获受理、3 个原料药品种（欧盟、美国、日本各一个）的国外上市注册申请并获受理。盈利预测和投资评级我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 17.24、20.68、25.16 亿元，归母净利润分别为 2.53、3.41、4.44亿元，对应 PE 分别为 24、18、14 倍。随着终端消费电子市场需求回暖，公司显示材料有望充分受益。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；国产替代进程不及预期；汇率波动风险；全球贸易摩擦风险；环保政策变动风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast1]预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1459172420682516增长率(%)21182022归母净利润（百万元）252253341444增长率(%)8813530摊薄每股收益（元）1.461.471.982.58ROE(%)881012P/E21.5823.8117.6613.59P/B1.811.911.811.69P/S3.753.502.912.40EV/EBITDA11.3911.619.017.05资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分41、公司财务数据图 1：2024 年营收同比+20.74%图 2：2024 年归母净利润同比+87.60%资料来源：wind，国海证券研究所资料来源：wind，国海证券研究所图 3：2024 年净资产收益率上升图 4：2024 年资产负债率下降资料来源：wind，国海证券研究所资料来源：wind，国海证券研究所图