福田汽车(600166)公司动态研究：2025Q1卡车销量同比增速显著优于行业，海外%2b新能源双轮驱动有望实现新增长

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 04 月 21 日公司研究评级：增持(首次覆盖)研究所：证券分析师：戴畅S0350523120004daic@ghzq.com.cn[Table_Title]2025Q1 卡车销量同比增速显著优于行业，海外+新能源双轮驱动有望实现新增长——福田汽车（600166）公司动态研究最近一年走势相对沪深 300 表现2025/04/18表现1M3M12M福田汽车-0.8%-0.4%-13.1%沪深 300-5.9%-1.0%5.7%市场数据2025/04/18当前价格（元）2.3952 周价格区间（元）2.21-3.08总市值（百万）18,922.59流通市值（百万）15,508.30总股本（万股）791,740.04流通股本（万股）648,882.89日均成交额（百万）105.53近一月换手（%）1.68投资要点:福田汽车 2025 年 Q1 卡车销量同比快速增长，优于行业整体水平。根据产销数据快报，公司中重卡 2025 年 Q1 累计同比增长 19.45%，其中出口重卡累计同比增长 81.1%。2025 年 Q1 轻微卡销量同比增长 10.9%。据中汽协，中重卡行业整体 2025 年 Q1 累计销量 29.4万台，同比减少 3.4%，其中 2025 年 Q1 重卡累计出口 7.4 万台，累计同比增长 0.1%；轻微卡行业整体 2025 年 Q1 累计销量 63.2 万台，同比提升 2.9%。福田卡车销量增速优于行业整体水平。公司新能源渗透率快速提升，发展自主产业布局。我们认为公司在放量摊薄成本与供应链整合减少成本后有望实现单车（尤其轻卡与中重卡）盈利显著改善。2025 年 Q1 福田汽车新能源渗透率快速提升至 15%，同比提升 9pct，且略高于行业 BEV 渗透率平均水平。在供应链整合方面，福田汽车完成新能源 VCU、PACK、电驱动和氢燃料电池、氢系统自主布局，形成一定的差异化竞争优势。我们认为福田汽车新能源业务（尤其是轻卡与中重卡）有望在放量摊薄成本与供应链整合后，实现单车盈利的显著改善。我们认为公司出口业务起步较早，海外营销服务与生产网络发达，具备较好发展前景。2025 年 Q1，福田汽车累计出口 4.0 万台，同比增长约 9.5%，其中重卡累计出口 0.6 万台，同比增长 81.1%；轻卡累计出口约 2.7 万台，同比增长 12.7%。2025 年 Q1 福田汽车重卡出口市占率 8%，较 2024 年 12 月显著提升 5pct；轻中卡出口市占率 22%，为行业第一。我们认为公司在出口业务上具备较强优势，主因是公司轻卡和 VAN 的现有营销服务网络与供应链体系能力较强，且在出口市场全产品系列与新能源业务布局，并搭建专项出口的业务体系和团队。盈利预测和投资评级我们认为福田汽车是国内市场化程度较高的商用车龙头，兼具α与β。卡车出口增长与新能源化盈利改善使公司具备较强利润弹性。合营公司方面，福田戴姆勒的欧曼业务有望稳定向上、奔驰业务有望企稳止跌，福田戴姆勒未来或给上市公司带来正向的边际变化；我们认为，福田康明斯与采埃孚福田具备较强产品竞争力且有望随国内重卡复苏保持稳定向上。公司发布证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2“30·30”战略，旨在到 2030 年实现海外销量 30 万辆，新能源占比达到 30%。我们认为，福田汽车有望凭借海外+新能源双轮驱动实现新的增长。我们预计公司 2024-2026 年实现营业总收入 535、615、708 亿元，同比增速-5%、+15%、+15%；实现归母净利润 0.7、16、20 亿元，同比增速为-92%、+2152%、+28%。EPS 分别为 0.01、0.20、0.25 元，2025E-2026E 归母净利润对应当前股价的 PE 估值分别为 12、9 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示重卡行业需求不及预期；海外需求增长不及预期；出口目标市场进口政策变化风险；出口市场竞争加剧风险；国内重卡竞争较激烈，福田汽车产品受认可程度、经营情况稳定性不及预期；国内国际卡车市场不可简单完全对比，相关数据信息仅供参考。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）56097535406152370751增长率(%)21-51515归母净利润（百万元）9097015712015增长率(%)1262-92215228摊薄每股收益（元）0.110.010.200.25ROE(%)601011P/E22.75271.2112.049.39P/B1.541.351.221.08P/S0.390.350.310.27EV/EBITDA8.2810.303.993.19资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、福田汽车 2025 年 Q1 卡车销量同比快速增长，优于行业整体水平福田汽车 2025 年 Q1 卡车销量同比快速增长，显著优于行业整体水平。根据北汽福田汽车股份有限公司（后称“福田汽车”）2025 年 3 月份各产品产销数据快报，公司在 2025 年 Q1 卡车批发销量实现快速增长。其中中重卡（含福戴）在 2025 年 Q1 累计销量 35507 台，同比增长 19.45%，其中出口重卡 2025 年Q1 累计同比增长 81.1%。2025 年 Q1 轻微卡（含微卡与皮卡）销量同比增长10.9%。据中汽协数据，中重卡行业整体 2025 年 Q1 累计销量 29.4 万台，累计同比减少 3.4%，其中 2025 年 Q1 重卡累计出口 7.4 万台，累计同比增长 0.1%；轻微卡（含皮卡）行业整体 2025 年 Q1 累计销量 63.2 万台，同比提升 2.9%。福田卡车销量增速显著优于行业整体水平。图 1：福田汽车中重卡月度批发销量（台）及同比图 2：福田汽车轻微卡月度批发销量（台）及同比资料来源：公司公告，国海证券研究所资料来源：公司公告，国海证券研究所2、新能源+出口双轮驱动，2025 年福田汽车有望兑现较高利润增长潜力2.1、新能源：放量+供应链整合，2025 年有望实现单车盈利显著改善公司新能源渗透率快速提升，发展自主产业布局。我们认为在放量摊薄成本与供应链整合减少成本后有望实现单车（尤其轻卡与中重卡）盈利显著改善。2025证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4年 Q1 福田汽车新能源渗透率快速提升至 15%，同比提升 9pct，且略高于行业BEV 渗透率平均水平（据中汽协，2025 年 Q1 行业商用车 BEV 渗透率为 14.7%，2024 年同期为 9.9%）。在产品方面，福田汽车已完成商用车全系新能源化布局，包括重卡、中卡、轻卡、微卡、皮卡、VAN、客车和专用车，覆盖纯电动、氢燃料和混动 3 条技术路线；在供应链整合方面，福田汽车完成新能源 VCU、PACK、电驱动和氢燃料电池、氢系统自主布局，形成一定的差异化竞争优势，目前不仅实现了核心三电模块的自主研发与自制，也在整车集成、电控技术、电驱动、动力电池、燃料电池等领域有布局。我们认为福田汽车新能源业务（尤其是轻卡与中重卡）有望在放量