A股投资策略周报：一季度经济数据出炉后，行业景气有何变化？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2024 年 4 月 21 日 定期报告 ——A 股投资策略周报（0421） 相关报告 一季度经济增长超市场预期，综合各个维度经济指标，景气度较高的方向主要分布在出口链、消费链，TMT 和资源品相对分化。由此预计一季报业绩增速较高或者改善的方向主要围绕出口链、出行消费、和大宗商品三条主线展开。预计本次年报和一季报将会更加明确 A 股 ROE 和自由现金流收益率改善的趋势，高 ROE高 FCF 龙头有望成为下一个阶段较好的占优风格策略。 ❑ 【观策·论市】一季度经济数据出炉后，行业景气度有何变化？一季度整体GDP 增速 5.3%，超市场预期改善。核心工业品产量两年复合增速大多呈现改善的趋势，价格仍然是拖累项。在地产销售仍然相对低迷的背景下，拉动一季度经济增长的动力主要来自消费服务业的持续复苏、制造业投资稳健增长以及出口的韧性，对应大类行业也有所分化。综合生产端、需求端、存货、价格、盈利等各个维度经济指标，景气度较高的方向主要分布在出口链、消费链，TMT 和资源品相对分化。结合一季度经济数据和各行业景气度变化，我们预计一季报业绩增速较高或者景气修复的领域主要分布在：1)出口链：汽车零部件、白电、小家电、航海装备、通用设备、电网设备等；2)消 费 / 出 行领域：如酒店餐饮、旅游及景区、休闲食品、铁路公路、物流等；3）资源品领域：工业金属、贵金属、油气开采等。我们预计本次年报和一季报将会更加明确 A 股 ROE 和自由现金流收益率改善的趋势，高 ROE 高 FCF 龙头有望成为下一个阶段较好的占优风格策略。 ❑ 【复盘·内观】本周 A 股市场指数涨跌分化，主要原因在于：（1）一季度经济数据发布，GDP 增速超预期，社零、工业、地产等数据不及预期，地产延续弱势。（2）以伊冲突升级。（3） 新“国九条”提振市场情绪。 ❑ 【中观·景气】3 月汽车出口同比增速扩大，地产开工、销售数据改善。3 月智能手机产量三个月滚动同比增幅收窄。3 月集成电路产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。3 月集成电路进、出口金额同比增幅扩大。3 月汽车、乘用车、新能源汽车产销三个月滚动同比增幅收窄，新能源汽车市场占有率保持高位，汽车出口同比增速扩大。1-3 月工业机器人产量累计同比由负转正，金属切削机床产量累计同比增幅收窄。1-3 月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄，房屋竣工面积累计同比降幅扩大；商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅收窄。1-3 月我国发电量累计同比增幅收窄。 ❑ 【资金·众寡】北上资金与融资资金净流出，ETF 净赎回。北上资金本周净流出 66.9 亿元；融资资金前四个交易日合计净流出 29.6 亿元；新成立偏股类公募基金 21.9 亿份，较前期上升 11.4 亿份；ETF 净赎回，对应净流入 8.1 亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为医药生物、银行、非银金融等；融资资金净买入公用事业、石油石化、交通运输等；金融地产(不含券商)ETF 赎回较多，医药 ETF 申购较多。 ❑ 【主题·风向】Meta 推出全新 AI 模型 Llama 3，性能对标 ChatGPT 4.0。4月 19 日，Meta 推出了全新的开源 AI 模型 Llama 3，该模型采用优化的自回归 Transformer 架构，能够有效提升生成文本的连贯性和相关性。Llama 3 的技术亮点是对数据规模和模型架构的重大提升，关注模型架构、预训练数据、扩展预训练和指令微调四个关键要素。 ❑ 【数据·估值】本周全部 A 股估值水平较上周上行，PE（TTM）为 14.0，较上周上行 0.2，处于历史估值水平的 32.7%分位数。板块估值涨跌分化，其中，农林牧渔、家用电器和国防军工涨幅居前 ❑ 风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。 《历史上两次国九条复盘和本次国九条对 A 股的影响——A股投资策略周报（0413)》 《本轮全球大宗表现和历史规律异同及对 A 股投资指引—— A股 投 资 策 略 周 报（0407)》 《一季报季前后主题赛道投资的节奏如何演绎——A 股投资策略周报（0323）》 《春节后为何北向加速流入 A股及增持的方向——A 股投资策略周报（0316）》 《去年 AI 和高股息复盘启示及两会后行业布局思路——A股投资策略周报（0310) 》 张夏 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 涂婧清 tujingqing@cmschina.com.cn S1090520030001 陈星宇 chenxingyu@cmschina.com.cn S1090522070004 田登位（研究助理） tiandengwei@cmschina.com.cn 李昊阳（研究助理） lihaoyang1@cmschina.com.cn 郭佳宜（研究助理） guojiayi@cmschina.com.cn 一季度经济数据出炉后，行业景气度有何变化？ 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 观策·论市——一季度经济数据出炉后，行业景气度有何变化？ 一季度整体 GDP 增速 5.3%，超市场预期改善。大类行业中存在较大分化。但 3 月份部分细分项目增速有所收窄，不及市场预期。一方面在经济自身修复动力较强和闰月时间略长的驱动下，1-2 月出口、消费等表现均超预期，对 3月有一定透支；另一方面，去年 3 月同期基数明显回升，导致了 3 月部分经济数据转弱。 拆分量价来看，核心工业品产量两年复合增速大多呈现改善的趋势，价格仍然是拖累项。资源品（纯碱、有色金属）、机械设备相关（发动机、发电机组、汽车、电梯、工业机器人、船舶等）、太阳能电池、集成电路、通信基站设备等产量均相比 1-2 月两年复合增速均提升。价格端，由于需求仍然偏弱，一季度全部工业品 PPI 累计同比下降 2.7%，持续处于较低水平。仅部分资源品如油气开采、黑色、有色金属冶炼、化纤和部分消费品制造业如酒、饮料、烟草、纺织服装等行业 PPI 处于增长区间。 在地产销售仍然相对低迷的背景下，拉动一季度经济增长的动力主要来自消费服务业的持续复苏、制造业投资稳健增长以及出口的韧性。消费服务方面，餐饮增长强劲，必须消费相对稳健，家电、建筑装潢、通讯器材等有所改善；投资端，制造业投资明显好于市场预期；出口方面，一季度出口金额同比增长 1.5%，明显高于 23 年年底的-4.65%。因此大类行业中存在较大分化，增长改善的主要驱动来自制造业、信息软件和信息技术服务业以及租赁和商务服务业等大类行业。 综合生产端、需求端、存货、价格、盈利等各个维度经济指标，显示景气度较高的方向主要分布在出口链、消费链，TMT 和资源品相对分化，地产产业链景气度相对低迷。具体来看，1）顺周期领域：景气度相对较高的是石油石化、有色金属、基础化工和建筑装饰，地产产业链景气度仍低；2）出口链纺织服饰、轻工制造、电子、汽车等普遍处于较高景气度；3）科技领域，板块工业企业盈利加速改善，板块景气度边际回升；4）弱周期领域，可选消费中轻工制造（造纸）、商贸零售、社会服务以及公用事业等均处