波司登(3998.HK)FY2023／24业绩有望超预期，品类拓展与渠道优化共振

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：3.77 元分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：郭美鑫执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn分析师：吴思涵执业证书编号：S0740523090002Emailz：wush@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)10,921流通股本(百万股)10,921市价(元)3.77市值(百万元)41,216流通市值(百万元)41,216[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告1.波司登 FY24 中期点评：品牌羽绒服增速亮眼，中期表现超预期2.波司登：寒冬+旺季有望催化业绩高增，再获 ESG“A”级评级[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标FY2022AFY2023FY2024EFY2025EFY2026E营业收入（百万元）16,21416,77421,66325,18928,797增长率 yoy%20.0%3.5%29.1%16.3%14.3%净利润（百万元）2,0622,1392,8743,4013,918增长率 yoy%20.6%3.7%34.4%18.3%15.2%每股收益（元）0.190.200.260.310.36每股现金流量0.240.280.320.360.44净资产收益率17.7%17.3%20.6%19.9%18.9%P/E20.019.314.312.110.5P/B3.43.32.72.21.8备注：股价信息为 2024 年 4 月 18 日收盘价投资要点4 月 18 日，波司登全球首个防晒衣大秀亮相北京国际电影节。波司登 24 年推出全新“骄阳系列 3.0”及“都市轻户外”系列，并与法国高奢时尚设计师 Christelle Kocher 实现首次防晒衣跨界联名，满足大众对防晒服性能和时尚的双重需求。公司坚持产品创新、丰富品类拉动淡季销售，实现销售的连续性与联动性。轻羽绒及防晒服、户外系列吸引更多年轻客群。1）轻羽绒收入占比有所提升。新一代轻薄羽绒（冲锋羽绒服、卫衣羽绒服、小香风羽绒服等）一经推出广受市场欢迎，单价与毛利率有所提升。2）波司登防晒服定位中高端，自 2020 年推出该系列后不断创新升级，防晒指数高于其他品牌（UPF 高达 100），且设计风格更加时尚。22/23 年防晒服销售爆发式增长，预计 24 年将增加更多防晒衣的产品系列和销售门店，市场反馈良好。3）户外系列占比提升，3 月推出单壳冲锋衣等四季化产品，整体产品结构更加均衡。渠道改革成效显著，逐步建立起可复制的高效单店经营模式，提升运营效率。渠道方面，我们预计公司门店数量与 22 年相近，增长主要依靠店效提升。公司聚焦于优化渠道质量，稳步提升渠道运营效率：通过分业态打造 top 店+分层级精细运营加强商渠匹配+高举高打建设品牌，全面提升店效。盈利预测与投资建议：公司坚持品牌引领，夯实全球领先羽绒服专家定位。在 23/24 上半财年消费弱复苏情况下，公司精细化运营下业绩超预期增长，库存率先恢复健康水平，盈利能力持续稳健提升。下半财年寒冬天气叠加冰雪旅游热下，旺季销售表现优异。考虑 24Q1 天气较冷旺季延长以及 Q2 防晒服等品类拉动淡季销量等因素，我们预计 FY2024/2025/2026 年净利润分别为 28.7/34.0/39.2 亿元（前值 27.2/31.7/36.1 亿元），分别同增 34.3%/18.3%/15.2%，现价对应 PE 分别为 14/12/11 倍，维持“买入”评级。风险提示：外需疲软、汇率波动风险、海外产能扩产进度不及预期、原材料、员工薪资等成本增长过快，导致业绩增长不及预期；行业竞争加剧，导致订单流失。FY2023/24 业绩有望超预期，品类拓展与渠道优化共振波司登（3998.HK）/纺织服饰证券研究报告/公司点评2024 年 4 月 19 日请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -公司点评图表 1：公司主要财务数据及盈利预测（百万元）来源：Wind、中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分- 3 -公司点评投资评级说明：评级说明股票评级买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行业评级增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。