玉龙股份(601028)帕金戈金矿创历史最佳业绩，拟出清非核心主业

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 04 月 19 日 强烈推荐（维持） 帕金戈金矿创历史最佳业绩，拟出清非核心主业 周期/金属及材料 当前股价：11.49 元 公司发布 2023 年报：2023 年实现营业收入 24.2 亿元，同比-77.8%，实现归母净利润 4.5 亿元，同比+52.9%。23Q4 实现归母净利润 0.8 亿元，同比/环比分别-47.1%-25.5%。 公司发布 2024 年一季报：24Q1 实现营业收入 3.8 亿元，同比/环比分别-17.7%/-52.6%，实现归母净利润 1.1 亿元，同比/环比分别-26.2%/+31.1%。 ❑ 矿产金产销 2.8 吨，帕金戈金矿创历史最佳业绩。2023 年公司矿山金产销分别为 2.84 吨/2.83 吨，同比+9.5%/+8.7%，创帕金戈矿区近 15 年以来产量新高。全年黄金销售单价 445 元/克，单位销售成本 210 元/克，同比-21 元/克；帕金戈金矿全年实现净利润 3.74 亿元，创历史最高水平，测算单位净利润约132 元/克。 ❑ 增储工作取得积极进展。金矿方面，截至 2023 年 6 月底，帕金戈金矿区拥有符合 JORC 标准的金金属量 62.86 吨，同比+9.8 吨。钒矿项目，在补充勘探的平硐施工过程中，新发现原地质勘探报告中未揭露矿体，矿体厚度约 80m，平均品位 1.01%，倾角 50 度左右，分析判断为Ⅱ号矿体走向延长，Ⅱ号矿体由原控制长度 250 米增加到目前控制总长度约 550 米左右，预计将大幅增加钒矿项目的资源量。 ❑ 坚决出清非核心主业，拟变更公司名称。2024 年公司将坚定出清相关大宗贸易业务，后续不再从事与矿业业务无关的大宗贸易业务。同时公司将结合年报数据，实现证监会行业分类和公司简称变更，将公司行业分类申请变更为采矿业-有色金属矿采选业，将公司简称申请变更为“玉龙黄金”或“玉龙矿业”，更加凸显矿业属性。 ❑ 筹划股权激励或员工持股，构建长效激励机制。2024 年公司将结合战略发展目标、主业转型、矿业布局等情况，论证并筹划公司股权激励或员工持股方案。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司 2024-2026 年实现净利润 5.3/6.3/6.6 亿元，对应市盈率分别为 16.9/14.3/13.6 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：贵金属价格下行、矿山安全事故性风险、投产项目进度不达预期、地缘政治风险、汇率波动风险等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 10936 2424 1611 1940 2152 同比增长 -4% -78% -34% 20% 11% 营业利润(百万元) 394 647 764 933 1000 同比增长 7% 64% 18% 22% 7% 归母净利润(百万元) 291 445 532 629 660 同比增长 -20% 53% 19% 18% 5% 每股收益(元) 0.37 0.57 0.68 0.80 0.84 PE 30.9 20.2 16.9 14.3 13.6 PB 3.2 2.8 2.4 2.1 1.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 783 已上市流通股（百万股） 783 总市值（十亿元） 9.0 流通市值（十亿元） 9.0 每股净资产（MRQ） 4.1 ROE（TTM） 12.6 资产负债率 60.0% 主要股东 济南高新控股集团有限公司 主要股东持股比例 29.38% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 8 10 -12 相对表现 9 11 2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《玉龙股份（601028）：切入黄金赛道，多元布局新能源新材料矿产业务》2023-12-25 刘文平 S1090517030002 liuwenping@cmschina.com.cn 赖如川 S1090523060003 lairuchuan@cmschina.com.cn -50-40-30-20-1001020Apr/23Aug/23Dec/23Mar/24(%)玉龙股份沪深300玉龙股份（601028.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：玉龙股份历史 PE Band 图 2：玉龙股份历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x051015202530Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元)1.8x2.2x2.7x3.1x3.5x051015202530Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 4755 8217 6850 7875 8907 现金 450 1210 2715 2885 3296 交易性投资 0 8 8 8 8 应收票据 754 1755 1167 1405 1558 应收款项 955 2550 1695 2041 2263 其它应收款 101 46 31 37 41 存货 854 180 83 101 118 其他 1641 2467 1150 1397 1622 非流动资产 1168 1709 1657 1585 1515 长期股权投资 0 20 20 20 20 固定资产 82 209 244 252 254 无形资产商誉 449 879 792 712 641 其他 637 601 601 600 600 资产总计 5922 9926 8506 9460 10422 流动负债 2190 5569 3657 4007 4328 短期借款 358 991 1000 1000 1000 应付账款 754 2449 1138 1382 1605 预收账款 34 556 258 314 365 其他 1045 1573 1261 1311 1358 长期负债 833 936 936 936 936 长期借款 664 638 638 638 638 其他 169 298 298 298 298 负债合计 3024 6505 4593 4943 5264 股本 783 783 783 783 783 资本公积金 904 894 894 894 894 留存收益 1100 1572 2065 2647 3252 少数股东权益 112 171 171 192 228 归属于母公司所有者权益 2787 3249 3742 4324 4929 负债及权益合计 5922 9926 8506 9460 10422 现金流量表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (448) 338 1834 467 715 净利润 287 441 532 650 69