润泽科技(300442)算力基础设施龙头，AIDC打造第二增长曲线

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 04 月 19 日 强烈推荐（维持） 算力基础设施龙头，AIDC 打造第二增长曲线 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：29.2 元 事件：公司 4 月 17 日晚间发布《2023 年年度报告》，2023 年公司实现营业收入 43.51 亿元，同比增长 60.27%，实现归母净利润17.62 亿元，同比增长 47.03%，实现扣非归母净利润 17.09 亿元，同比增长 50.18%。 ❑ 业绩符合预期，Q4 单季度营收增长明显提速。2023 年公司实现营业收入 43.51亿元，同比增长 60.27%；实现归母净利润 17.62 亿元，同比增长 47.03%，实现扣非归母净利润 17.09 亿元，同比增长 50.18%， 2023 年公司为提高闲置资金使用效率购买理财产品，对应产生非经常性损益 0.63 亿元。单季度来看，2023Q4 公司实现营业收入 16.70 亿元，同比增长 130.23%（Q1/Q2/Q3同比分别增长 31.53%/33.01%/39.12%）；实现归母净利润 6.42 亿元，同比增长 69.91%（Q1/Q2/Q3 同比分别增长 52.73%/43.74%/20.94%），实现扣非归母净利润 5.91 亿元，同比增长 56.82%，单季度业绩增长明显提速。 ❑ AIDC 打造第二增长曲线，平湖地区正式贡献营收。1）分产品来看：2023 年公司 IDC 业务/AIDC 业务分别实现营收 31.52 亿元/11.99 亿元，其中 IDC 业务同比增长 16.10%，IDC/AIDC 业务占收比分别为 72.44%/27.56%，我们认为，根据公司存货情况进行推演，2023 年 AIDC 业务主要增量来自于高性能服务器采购与交付；2）分地区来看：2023 年公司华北（廊坊）地区营收 33.36亿元，同比增长 22.89%，华东（平湖）地区营收 10.15 亿元，实现突破，华北/华东地区占收比分别为 76.68%/23.32%。 ❑ 毛利率、净利率水平小幅下降，系营收结构、设备&折旧摊销成本增加双重因素影响所致。2023 年公司实现毛利率水平 48.57%，同比降低 4.54pct；实现净利率水平 40.40%，同比降低 3.69pct，我们认为主要由于 1）公司营收结构出现变化，毛利率相对较低的 AIDC 业务占比迅速提升；2）2023 年公司营业成本同比增长 75.78%，高于营收增速，其中 IDC 业务新建数据中心交付所带来的折旧摊销成本同比增长 16.75%，同时公司 AIDC 业务新增设备及运营成本。分产品毛利率方面，1）2023 年公司 IDC 业务实现毛利率 54.46%，同比增长 1.35pct，主要系 2023 年公司新交付机柜单机柜功率密度不断提升，带动公司 IDC 业务毛利率增长；2）2023 年公司 AIDC 业务毛利率为 33.10%。 ❑ 持续加强费用管控，四项费用率同比降低 2.13pct。2023 年公司四项费用率为9.12%，同比降低2.13pct，其中销售费用同比降低30.76%，销售费用率0.06%，同比降低 0.09pct，主要系公司加强费用管控、业务招待等费用下降所致；管理费用同比增长 38.73%，管理费用率 3.86%，同比降低 0.60pct，主要系员工数量增加，相应职工薪酬与费用增加所致；研发费用同比增长 4.59%，研发费用率 2.33%，同比降低 1.24pct；财务费用同比增长 49.35%，财务费用率2.87%，同比降低 0.20pct，主要系在建工程转固，相应利息开始费用化所致。 ❑ 经营性现金流因算力设备采购因素同比降低，资产负债结构处于健康合理水平。1）经营性现金流方面：2023 年公司经营性现金流净额为 12.44 亿元，同比降低 30.43%，主要系 2023 年公司新增 AIDC 业务，采购高性能服务器而现金流出增加所致。2）资产负债率方面：2023 年公司资产负债率为 63.34%，同比降低 18.14pct，资产负债结构处于健康合理水平。3）存货方面：2023 年公司存货余额达 7.70 亿元，占资产比重同比增长 3.29pct，主要系 AIDC 业务 基础数据 总股本（百万股） 1721 已上市流通股（百万股） 359 总市值（十亿元） 50.2 流通市值（十亿元） 10.5 每股净资产（MRQ） 5.0 ROE（TTM） 20.7 资产负债率 63.3% 主要股东 京津冀润泽(廊坊)数字信息有限公司 主要股东持股比例 61.17% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 16 22 -19 相对表现 17 24 -5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《润泽科技（300442）—Q4 业绩超预期，AIDC 与算力服务持续推进》2024-01-30 2、《润泽科技（300442）—液冷智算中心交付运营，多地项目全面加速推进》2023-08-29 3、《润泽科技（300442）—“数”聚华夏，IDC 龙头绑定运营商深耕数字经济要素底座》2023-02-27 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 孙嘉擎 S1090523040001 sunjiaqing@cmschina.com.cn -60-50-40-30-20-100Apr/23Aug/23Dec/23Mar/24(%)润泽科技沪深300润泽科技（300442.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 拓展顺利，年末高性能服务器尚未完成交付所致，后续将继续进行交易。4）应收账款方面：2023 年公司应收账款余额达 10.64 亿元，同比增长 183.70%，主要系 AIDC 业务拓展顺利，收入规模增长导致相应的应收账款增加所致。 ❑ 资源储备再扩充，AIDC 相关业务处于行业领先地位。 资源储备方面：1）现有资源方面，2023 年公司新交付 5 栋数据中心（京津冀3 栋、长三角与大湾区各 1 栋），截至 2023 年末，公司累计交付 13 栋数据中心，合计约 7.6 万架机柜，同比增长 65.22%，成熟数据中心上架率超 90%。2）资源扩充方面，2023 年公司出手布局海南儋州园区，规划约 3 万架机柜，多地二期项目陆续新增土地、能耗等重要基础性资源，2023 年末公司能耗指标较 2022 年末增长 37.65%，有效保障公司长期发展。 AIDC 相关业务方面：1）液冷方面，2023 年公司率先交付行业内首栋液冷智算中心，整体上架速度快于传统 IDC 机房，同时公司已完成液冷环境监控平台、液冷液体系统控制管理平台、浸没式液冷服务器上架车等研发项目，进一步夯实公司算力液冷层面的技术优势。2）AIDC 建设方面，2024 年 3 月，公司廊坊 B-1、B-2 新型智算中心正式开工，预计 2025 年年底建成投运，全部投运后可聚集 10 万卡以上智算集群，满足万亿大模型训练与推理需求。3）算力服务方面，2023 年公司牵头在京津冀