公司首次覆盖报告：儿科业务加速启航，优质BD赋能长期发展

医药生物/中药Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 33 济川药业（600566.SH） 2024 年 04 月 20 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/4/19 当前股价(元) 43.96 一年最高最低(元) 45.18/23.95 总市值(亿元) 405.23 流通市值(亿元) 402.56 总股本(亿股) 9.22 流通股本(亿股) 9.16 近 3 个月换手率(%) 45.04 股价走势图 数据来源：聚源 儿科业务加速启航，优质 BD 赋能长期发展 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002  增长动力轮换交接，儿科已成中流砥柱 济川药业成立于 1994 年，2013 年借壳上市，专注于儿科、口腔、呼吸、消化、妇产及其它领域药品的生产和销售。目前公司的产品结构正不断优化，以小儿豉翘清热颗粒为代表的儿科已接过以蒲地蓝消炎口服液和雷贝拉唑钠肠溶胶囊为代表的呼吸及消化两大传统优势领域的发展接力棒。未来儿科业务板块成长空间大，BD 项目持续高效引进有望为公司中长期发展贡献新增量，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 30.22/34.11/38.39 亿元，EPS 为 3.28/3.70/4.16 元，当前股价对应 PE 为13.4/11.9/10.6 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  产品结构优化，基本盘稳定增长、优势单品加速放量 公司一线核心产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿豉翘清热颗粒，是公司业务发展的基本盘，整体增速稳健。其中独家品种小儿豉翘清热颗粒 2022 年在全国公立医院儿科感冒用中成药市场中，市占率位列第一，龙头品种地位凸显；叠加针对小儿豉翘清热颗粒品规的调整和扩充，推出无蔗糖型颗粒和糖浆剂型，有望提升儿童用药依从性以及产品售价，实现量价齐升，进一步打开业绩增长天花板。此外，二线产品主要有蛋白琥珀酸铁口服溶液、健胃消食口服液和黄龙止咳颗粒，涉及的治疗领域不一，可以进一步丰富产品结构，中长期有望为公司贡献新增量。  加大新品引进及研发力度，深化销售优势赋能可持续发展 公司采用专业化学术推广为主、渠道分销为辅的销售模式，不断深化学术平台的搭建，目前已覆盖全国逾 30 个省市。覆盖广、专业性强的学术网络大力提升了公司将产品迅速推向市场的能力。公司尤其在儿科等优势科室具有领先的商业化销售经验，因此成功推动 2021 年 11 月与天境生物达成长效重组人生长激素（伊坦生长激素）产品的开发、生产及商业化战略合作。此外，公司 2022 年发布股权激励计划，其中要求 2022-2024 每年 BD 产品不少于 4 个，我们认为中长期来看优质 BD 项目的高效引进有望为公司打开第二增长曲线，深化销售优势，赋能公司健康可持续发展。  风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，BD 引进速度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,996 9,655 10,063 10,885 11,780 YOY(%) 17.9 7.3 4.2 8.2 8.2 归母净利润(百万元) 2,171 2,823 3,022 3,411 3,839 YOY(%) 26.3 30.0 7.1 12.9 12.5 毛利率(%) 82.9 81.5 81.3 81.4 81.4 净利率(%) 24.1 29.2 30.0 31.3 32.6 ROE(%) 19.1 21.1 18.5 17.4 16.6 EPS(摊薄/元) 2.35 3.06 3.28 3.70 4.16 P/E(倍) 18.7 14.4 13.4 11.9 10.6 P/B(倍) 3.6 3.0 2.5 2.1 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2023-042023-082023-12济川药业沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 33 目 录 1、 济川药业：销售渠道优势凸显，赋能儿科业务发展 ............................................................................................................. 5 1.1、 股权结构清晰，子公司分工明确 ................................................................................................................................. 5 1.2、 业绩稳健增长，盈利能力渐提升 ................................................................................................................................. 6 2、 政策助力中药市场规模扩增，呼吸及儿科中药发展机遇大 ................................................................................................. 9 2.1、 国家支持中药行业振兴，利好产业高质量发展 .......................................................................................................... 9 2.2、 中药市场规模稳健扩张，院外零售市场增速亮眼 .................................................................................................... 10 2.3、 呼吸系统用中成药市场销售回暖，清热解毒用药为主要亚类 ................................................................................ 12 2.4、 儿科中药全渠道销售前景广阔，止咳祛痰和感冒用药市场待开发 ........................................................................ 12 3、 产品结构优化，基本盘稳定增长、优势单品加速放量 ....................................................................................................... 13 3.1、 一线产品稳增长：三大单品销售稳增，业务重心逐渐向儿科转移