理想汽车(LI.US)跟踪报告：L6正式发布，产品下沉或打开新成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 19 日 公司研究 L6 正式发布，产品下沉或打开新成长空间 ——理想汽车（LI.O）跟踪报告 买入（维持） L6 正式发布，配置定价基本符合预期：理想发布 L6 Pro/Max 版，售价分别为24.98 万元/27.98 万元，5/5 之前下定可享首销权益 2 万元。我们认为，新车最大亮点在于：1）延续空间感+舒适感设计理念（全景天幕+后排腿部空间足、标配旗舰级座椅）。2）保障性能同时细化降本（全系标配双电机四驱、采用磷酸铁锂电池+热泵热管理系统）。3）智能配置聚焦用户价值（智能座舱：HUD 重影偏差小、屏幕延时小；智能驾驶：AD Max 可实现收费站自主通行/LCC 可代驾指挥、新增 AEB 泊车功能）。我们判断，L6 所在 25-30 万元 SUV 市场空间较大（3 月该细分市场销量占乘用车零售销量 11%），产品矩阵有望进一步完善。 市场竞争激烈，产品+门店下沉有望拓宽销量：当前国内 25-30 万元 SUV 市占率较高的车型为特斯拉 Model Y/问界 M7（3 月零售销量占比为 26%/10%）。我们判断，1）25-30 万元车型的用户增换购比例抬升，预计品牌力、性价比、差异化场景需求是破圈的关键。L6 定位明确+配置齐全，或存价格进一步下探的可能（当前仅推出 Pro/Max 版本）。2）供产销是决定销量爬坡的关键因素。根据我们统计的数据，理想近一年门店数量在快速抬升；其中，新增门店主要集中在新一线/二线/三线城市，门店布局下沉明显（新一线/二线/三线的门店总数占比从 2023/4 约 78%提升至 2024/4 约 81%）。预计产品+门店下沉有望拓宽销量。 矩阵组织 2.0 升级，智能化+充电桩布局持续推进：4/3 理想宣布开启矩阵型组织 2.0 升级，标志着公司已从开始反思迈向付诸行动，CEO 办公室职能减负+聚焦产品定义与落地有望实现公司用户价值、经营效率、决策能力的进一步提升，为后续新产品落地提供保障。3 月理想 OTA5.1 版本升级，实现智能空间+智能驾驶功能升级，预计 2Q24E Max 车型将实现无图版城市 NOA 全国开放。公司积极推进充电桩布局，计划 2024E 年底建成城市充电桩超过 1 万个，高速充电桩超过 3 千个（截至 2024/3/31 已建成 357 个超充站）。此外，公司计划 1H24E在中亚+中东建立专门售后网络，4Q24E 海外开启交付。我们判断，公司智能化+充电桩布局持续加速主要聚焦用户价值，产品价格带下沉+用户体验提升+海外市场拓展将打开销量成长新空间。 维持“买入”评级：我们看好 L6 增量贡献、以及矩阵组织 2.0 升级转型兑现，维持 2024E/2025E/2026E Non-GAAP 归母净利润预测 189 亿元/252 亿元/266亿元，维持目标价 US$38.93（对应约 16x 2024E P/E），维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期+订单回落；竞争加剧；毛利率不及预期；市场风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 45,287 123,851 188,399 247,350 255,856 营业总收入增长率 67.7% 173.5% 52.1% 31.3% 3.4% Non-GAAP 归母净利润（百万元） 41 12,093 18,853 25,167 26,585 Non-GAAP 归母净利润增长率 -94.7% 29430.1% 55.9% 33.5% 5.6% Non-GAAP EPS（元，普通股，摊薄） 0.02 5.73 8.88 11.86 12.53 Non-GAAP ROE（归属母公司，摊薄） 0.1% 20.1% 25.9% 26.4% 22.3% P/E 5252.4 18.3 11.8 8.9 8.4 P/B 4.5 3.4 3.1 2.3 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-4-18（1 美元=7.20 人民币）；注：1）每股 ADS 代表 2 股 A-Class普通股；2）2022/2023 年分别约 19.4 亿/21.2 亿普通股（摊薄），预计 2024E-2026E 约 21.2 亿普通股（摊薄）。 当前价/目标价：29.18/38.93 美元 作者 分析师：倪昱婧, CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523852 niyj@ebscn.com 联系人：邢萍 xingping@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股，普通股) 21.22 总市值(亿美元)： 309.60 一年最低/最高(美元)： 21.48/47.33 近 3 月换手率： NA 股价相对走势 -40%0%40%80%120%理想汽车纳斯达克指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.9 -2.7 -10.0 绝对 -12.0 0.9 18.4 资料来源：Wind（数据截至 2024/4/18） 相关研报 《矩阵组织 2.0 升级转型，静待 L6 上市催化——理想汽车（LI.O）跟踪报告》 ........................................................................................2024-4-5 《1Q24 特斯拉交付不及预期，3 月新势力表现符合预期——特斯拉与新势力销量跟踪报告》 ........................................................................................2024-4-3 《新势力 4Q23 业绩均已公布，关注小米新车发布会 ——汽车和汽车零部件行业周报（20240318-20240322）》 ........................................................................................2024-3-24 《4Q23 业绩超预期，2024E 纯电+增程双驱动 ——理想汽车（LI.O）跟踪报告》 ........................................................................................2024-2-28 《3Q23 表现强劲，2024E 开启纯电新征程 ——理想汽车（LI.O）跟踪报告》 ..................................................................................