完美世界近期新游口碑反馈较好，优质储备值得关注

传媒 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 4 月 19 日 002624.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 9.86 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (16.4) (13.1) (8.2) (51.1) 相对深圳成指 (13.8) (8.4) (10.0) (28.7) 发行股数 (百万) 1,939.97 流通股 (百万) 1,827.36 总市值 (人民币 百万) 19,128.09 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 631.63 主要股东 完美世界控股集团有限公司 22.32 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 16 日收市价为标准 相关研究报告 《完美世界》20231031 《完美世界》20230901 《完美世界》20230425 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒：游戏Ⅱ 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 完美世界 近期新游口碑反馈较好，优质储备值得关注 完美世界发布 2023 年年报，2023 全年营业收入 77.9 亿元，同比+1.57%；归母净利润 4.9 亿元，同比-64.31%；扣非后归母净利润 2.1 亿元，同比-69.56%。23Q4 营业收入 16.0 亿元，同比-18.57%；归母净亏损 1.2 亿元，同比扩大90.27%；扣非后归母净亏损 2.5 亿元，同比扩大 7.46%。我们认为完美世界自研产品储备质量上乘，近期新品获得口碑反馈较佳，有望随着新品上线持续带来业绩贡献。维持买入评级。 支撑评级的要点  研发周期影响，游戏业务业绩贡献下滑。2023 年游戏业务收入 66.69 亿元，同比-7.91%；归母净利约 4.9 亿元，同比-69.21%；扣非后归母净亏损约 4.6 亿元，同比扩大 57.74%。主要由于研发周期影响，2023 年新游上线较少，老游戏流水自然下滑。  游戏产品储备丰富，业务组织架构调整。目前公司储备的重点产品中至少有 6 款已获版号，《诛仙世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》、《一拳超人：世界》等产品有望于 24H2 上线。重点储备《女神异闻录：夜幕魅影》已于 4 月 12 日上线，并将于 4 月 18 日在港澳台地区和韩国正式上线。该产品最高来到国内 iOS 畅销榜第 8 名，目前来到 15 名左右。《诛仙 2》即将于 4 月 23 日开启测试。《淡墨水云乡》《代号野蛮人》也将于近期开启新一轮测试。公司已将原有的项目中心分拆为独立工作室，直接向游戏业务负责人汇报，有望进一步提高资源配置效率。  影视收入同比大增，互动游戏口碑不俗。2023 年影视业务收入 10.34 亿元，同比+222.46%；归母净利约 9300 万元，同比+39%；扣非后归母净亏损月 8200万元，同比缩窄，主要来自应收款项产生的信用减值损失。储备方面，《许你岁月静好》、《赤热》、《幸福草》、《好运家》等 6 个产品已进入后期制作环节。3 月 29 日，完美世界真人恋爱互动模拟游戏《美女，请别影响我学习》上线 Steam 平台，截至 2023 年 4 月 16 日，评论数超过 3600 条，好评率高达 97%，保持 Steam 用户评论最高等级“好评如潮”。  研发人员数量优化，现金分红增加。2023 年公司毛利率 59.7%，同比-8.7ppts，主要由于公司收入结构变化导致。销售/管理/研发费用率分别为 15.3% / 9.1% / 28.2%，同比+0.9/ -0.5/ -1.7ppts。2023 年研发人员数量下滑 5.45%至 3993 人。此外，2023 年公司现金分红每 10 股派息 4.6 元，共约 8.7 亿元。 估值  完美世界自研储备产品质量上乘，研发实力领先 A 股主要游戏厂商，近期新品获得口碑反馈较佳，有望随着新品上线持续带来业绩贡献。但由于 2024 年部分新品上线有所延迟，且存量游戏流水有所下滑，我们调整2024/25/26 年归母净利润为 10.42 / 12.32 / 14.40 亿元，对应 EPS 为 0.54/ 0.64/ 0.74 元，对应 PE 为 18.36 /15.52 /13.28 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2,022 2,023 2024E 2025E 2026E 销售收入 (人民币 百万) 7,670 7,791 8,936 10,449 11,201 变动 (%) (9.95) 1.57 14.69 16.94 7.19 市盈率(倍) 13.89 38.92 18.36 15.52 13.28 归母净利润 (人民币 百万) 1,377 491 1,042 1,232 1,440 变动 (%) 273.07 (64.31) 111.95 18.29 16.87 每股收益 (人民币) 0.71 0.25 0.54 0.64 0.74 前次预测每股收益（人民币） / / 0.77 1.04 / 调整幅度(%) / / (30.69) (38.75) / 资料来源：公司公告，中银证券预测 (53%)(38%)(24%)(10%)4%19%Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 完美世界 深圳成指 2024 年 4 月 19 日 完美世界 2 图表 1.公司季度财务数据对比 （人民币 百万） 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 同比变化（%） 环比变化（%） 营业收入 1,959 1,904 2,556 1,736 1,595 (18.57%) (8.09%) 毛利润 1,269 1,241 1,370 1,104 937 (26.14%) (15.13%) 毛利率(%) 64.76 65.16 53.59 63.61 58.74 (6.02 ppts) (4.87 ppts) 管理费用率(%) 10.87 9.82 6.99 9.13 11.35 0.48 ppt 2.22 ppts 销售费用率(%) 15.49 12.68 20.41 12.69 13.27 (2.22 ppts) 0.57 ppt 研发费用率(%) 33.75 29.07 19.87 30.44 37.93 4.19 ppts 7.49 ppts 归属于母公司净利润 (65) 241 139 235 (123) (90.27%) (152.49%) 资料来源：公司公告，中银证券 图