掘金AI新材料机遇，发布成长新蓝图

有色金属 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 20 日 603115.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 47.32 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 140.2 57.8 114.7 249.0 相对上证综指 139.5 57.7 115.9 225.5 发行股数 (百万) 241.89 流通股 (百万) 241.89 总市值 (人民币 百万) 11,446.25 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 387.87 主要股东 南通新海星投资集团股份有限公司 58.37% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 17 日收市价为标准 相关研究报告 《海星股份》20260326 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 有色金属：工业金属 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 证券分析师：茅珈恺 jiakai.mao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525110002 海星股份 掘金 AI 新材料机遇，发布成长新蓝图 海星股份发布 2025 年年报和 2026 年一季度报。公司 2025 年营收和归母净利润双增，2026Q1 营收和归母净利润延续增长趋势。随着 AI 服务器应用驱动电极箔市场扩容，公司有望深度受益于行业趋势。上游金属铝涨价或将传导至电极箔环节。维持“买入”评级。 支撑评级的要点 ◼ 2025 年业绩稳健增长，2026Q1 营收和归母净利润持续提升。海星股份 2025 年营收 22.95 亿元，YoY+19%；毛利率 21.9%，YoY+0.5pct；归母净利润 2.06 亿元，YoY+28%。海星股份 2026Q1 营收 6.33 亿元，YoY+25%；毛利率 21.2%，YoY+4.1pcts；归母净利润 0.40 亿元，YoY+75%。 ◼ 800VDC 架构重塑算力底座，AI 超级周期赋能电极箔价值重估。AI 服务器功耗快速增长推动供电架构向 800VDC 升级，电源亦转向高容量、耐高压、低损耗、高纹波电流抑制、耐高温的铝电解电容器解决方案。电极箔作为铝电解电容器的核心原材料亦面临更高的容量水平、更复杂的孔结构特征、更高要求的制造过程等挑战。我们预计 2026/2027/2028 年全球 AI 服务器铝电解电容器用电极箔市场规模将分别达到 25.9/50.2/86.6 亿元，且有望在 2029 年突破 100 亿元。公司有望深度受益于 AI 电极箔行业的快速发展。 ◼ 高端产能“告急”叠加产业链通胀传导，电极箔行业涨价预期升温。高功率 AI 服务器对高端铝电解电容需求增加，业内出现高端产能无法匹配需求的情况，这亦催化了对高端 AI 电极箔的需求。上游金属铝价格持续上行，原材料成本沿产业链向下游传导，通胀有望逐步传导到电极箔环节。新疆众和等电极箔厂商已表示在积极和客户协商进行价格调整。我们认为后续电极箔行业存在一定的涨价可能性。 估值 ◼ 考虑到海星股份 2025 年度业绩和 2026Q1 业绩同比均实现增长。我们小幅上调公司 2026/2027 年 EPS 预估至 1.26/1.84 元，并预计 2027 年 EPS 为 2.80 元。截至2026 年 4 月 17 日收盘，公司总市值约 114 亿元，对应 2026/2027/2028 年 PE 分别为 37.6/25.8/16.9 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 ◼ 原材料价格波动风险。行业竞争加剧风险。新技术与产品替代风险。下游需求波动风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 1,928 2,295 2,926 3,657 4,738 增长率(%) 7.7 19.1 27.5 25.0 29.6 EBITDA(人民币 百万) 232 284 432 604 862 归母净利润(人民币 百万) 161 206 305 444 678 增长率(%) 17.6 28.2 47.8 45.8 52.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.67 0.85 1.26 1.84 2.80 原先预估摊薄每股收益(人民币) 1.25 1.80 调整幅度(%) 0.8 2.2 市盈率(倍) 71.1 55.5 37.6 25.8 16.9 市净率(倍) 5.6 5.4 5.2 4.9 4.5 EV/EBITDA(倍) 10.8 15.1 25.6 18.0 12.4 每股股息 (人民币) 0.6 0.6 0.9 1.3 2.0 股息率(%) 4.6 3.2 1.9 2.7 4.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 0%56%111%167%222%278%Apr-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Nov-25Dec-25Jan-26Feb-26Mar-26Apr-26海星股份上证综指2026 年 4 月 20 日 海星股份 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 1,928 2,295 2,926 3,657 4,738 净利润 161 206 305 444 678 营业收入 1,928 2,295 2,926 3,657 4,738 折旧摊销 93 106 113 118 120 营业成本 1,517 1,793 2,218 2,692 3,385 营运资金变动 (82) (82) (21) (64) (27) 营业税金及附加 10 12 15 18 24 其他 (110) (102) (22) 1 (15) 销售费用 36 37 44 51 62 经营活动现金流 61 129 375 500 755 管理费用 91 102 126 154 194 资本支出 (157) (267) (31) (31) (31) 研发费用 132 164 205 256 332 投资变动 221 (80) 0 0 0 财务费用 (8) (7) (5) (7) (11) 其他 92 31 0 0 0 其他收益 29 40 15 0 0 投资活动现金流 156 (315) (31) (31) (31) 资产减值损失 (2) (6) 0 0 0 银行借款 0 379 123 56 66 信用减值损失 (3) (3) 0 0 0 股权融资 (127) (133) (214) (313) (477) 资产处置收益 0 0 0 0 0 其他 8 7 5