Q1业绩稳健修复，瘦身健体成效凸显

商贸零售 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 20 日 600655.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 5.13 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (1.0) 2.8 (0.8) (9.2) 相对上证综指 (1.7) 2.8 0.5 (32.7) 发行股数 (百万) 3,892.46 流通股 (百万) 3,889.85 总市值 (人民币 百万) 19,968.31 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 122.02 主要股东持股比例（%） 上海复地投资管理有限公司 26.29 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 17 日收市价为标准 相关研究报告 《豫园股份》20231030 《豫园股份》20230824 《豫园股份》20230718 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 商贸零售：一般零售 证券分析师：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 证券分析师：宋环翔 huanxiang.song@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524080001 豫园股份 Q1 业绩稳健修复，瘦身健体成效凸显 公司发布 2026 年一季报。26Q1 公司实现营收 96.49 亿元，同比+9.87%；归母净利润 1.57 亿元，同比+202.87%。公司业绩逐步筑底，老字号品牌加速出海有望贡献增量，大豫园片区开启建设，未来商业潜力可观，维持增持评级。 支撑评级的要点  产业运营积极创新，带动业绩大幅扭亏。26Q1 公司实现营收 96.49 亿元，同比+9.87%；归母净利润 1.57 亿元，同比+202.87%；扣非后归母净利润1.01 亿元，同比+156.38%。Q1 业绩较去年同比大幅扭亏，主要是由于公司在产业运营上积极推动业务转型创新，加速优化产品结构和渠道质量。  珠宝业务转型成效凸显，海外市场加速拓展。Q1 珠宝时尚业务实现营收61.00 亿元，同比+17.79%，毛利率为 8.66%，同比-1.09pct。营收增长主要得益于公司根据市场趋势和消费者偏好调整业务布局，以及海外市场加速拓展。26Q1 公司的珠宝免税门店已经达到 8 家，港澳及海外店铺达到 6 家，在以色列、美国、法国等地营收同比均实现正增长。  物业销售阶段性结盘，地产业务加速出清。Q1 公司的物业开发与销售业务实现营收 20.08 亿元，同比+3.90%，毛利率为 20.41%，同比+18.41pct。主要是由于不同物业销售结转影响。公司也在持续瘦身健体，加速地产业务出清，聚焦主营业务的经营。  发力新消费场景打造，挖掘大豫园片区商业价值。马年春节期间，豫园灯会首次将灯区扩展至 BFC 外滩金融中心、古城公园、方浜中路、福佑路及外滩区域，36 天灯会期间累计接待客流达 600 万人次，实现整体总销售额超 12 亿元，同比增长 21%，成效显著。4 月还将发起“花花大豫园”主题活动，上海国际珠宝时尚功能区的建设也在稳步推进中。 估值  公司采取拥轻合重瘦身健体的策略，业务结构逐步优化,短期内地产业务尚处在出清阶段，对业绩仍然有压制，我们预计 26-28 年公司的 EPS 分别为 0.09/0.19/0.25 亿元，对应的 P/E 分别为 54.3/26.3/20.2 倍。中长期来看，老字号品牌加速出海有望贡献增量，大豫园片区开启建设，商业潜力可观，维持增持评级。 评级面临的主要风险  国际金价剧烈波动、地产业务剥离不及预期、消费复苏不及预期风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 46,924 36,373 40,126 42,712 45,365 增长率(%) (19.3) (22.5) 10.3 6.4 6.2 EBITDA(人民币 百万) 266 (1,629) 1,635 2,168 2,372 归母净利润(人民币 百万) 125 (4,897) 367 758 990 增长率(%) (93.8) (4,009.3) 107.5 106.3 30.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.03 (1.26) 0.09 0.19 0.25 原先预测摊薄每股收益 (人民币) 0.16 0.19 调整幅度 (%) (43.8) 0.0 市盈率(倍) 159.4 (4.1) 54.3 26.3 20.2 市净率(倍) 0.6 0.7 0.7 0.6 0.6 EV/EBITDA(倍) 161.3 (26.6) 25.7 17.7 15.0 每股股息 (人民币) 0.2 0.0 0.0 0.1 0.1 股息率(%) 3.0 0.0 0.6 1.1 1.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (17%)(8%)1%10%19%28%Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 豫园股份 上证综指 2026 年 4 月 20 日 豫园股份 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 46,924 36,373 40,126 42,712 45,365 净利润 (429) (5,430) 395 806 1,053 营业收入 46,924 36,373 40,126 42,712 45,365 折旧摊销 1,053 932 1,115 1,259 1,210 营业成本 40,545 31,522 34,321 36,329 38,539 营运资金变动 5,295 3,730 418 1,893 1,132 营业税金及附加 638 720 602 598 635 其他 (1,666) 3,220 412 51 (108) 销售费用 2,768 2,550 2,247 2,392 2,495 经营活动现金流 4,253 2,451 2,341 4,010 3,288 管理费用 2,747 2,211 2,167 2,221 2,268 资本支出 (1,232) (847) (730) (880) (830) 研发费用 49 43 40 43 45 投资变动 (1,733) (3,620) 20 15 10 财务费用 1,927 1,665 1,238 1,127 1,055 其他 3,353 5,154 600 600 600 其他收益 195