Q1业绩快速增长，新产品有望持续快速放量

医药生物 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 22 日 688198.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 101.64 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (7.9) 4.2 (7.9) (10.6) 相对上证综指 (9.4) 1.0 (7.1) (34.7) 发行股数 (百万) 137.75 流通股 (百万) 137.75 总市值 (人民币 百万) 14,000.72 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 38.77 主要股东 金磊 61.05% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 21 日收市价为标准 相关研究报告 《佰仁医疗》20251113 《佰仁医疗》20250429 《佰仁医疗》20241031 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 医药生物：医疗器械 证券分析师：刘恩阳 enyang.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004 证券分析师：苏雪儿 xueer.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300526030001 佰仁医疗 Q1 业绩快速增长，新产品有望持续快速放量 公司公布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年全年公司实现营收 6.2 亿元，同比增长 23.57%；归母净利润为 1.94 亿元，同比增长 32.28%，扣非归母净利润为 1.82 亿元，同比增长 27.96%。2026Q1 公司实现营收 1.44 亿元，同比增长 43.36%，归母净利润 0.41 亿元，同比增长 27.29%，扣非归母净利润 0.4 亿元，同比增长 73.64%。考虑到公司外科瓣基本盘保持稳健，介入瓣新品持续贡献核心增量，新上市的胶原蛋白填入剂开始快速放量，随着公司在研产品顺利推进注册，公司产品线有望持续完善，带动公司收入稳定增长，我们持续看好公司新产品快速放量，维持买入评级。 支撑评级的要点  业绩实现快速增长，一季度表现亮眼。公司公布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年全年公司实现营收 6.2 亿元，同比增长 23.57%；归母净利润为 1.94 亿元，同比增长 32.28%，扣非归母净利润为 1.82 亿元，同比增长 27.96%。2026Q1 公司实现营收 1.44 亿元，同比增长 43.36%，归母净利润 0.41 亿元，同比增长 27.29%，扣非归母净利润 0.4 亿元，同比增长73.64%。一季度业绩表现亮眼，主要系公司传统优势产品收入快速提升，其中外科瓣产品销量增长明显，介入瓣产品稳定增长，同时，新上市的胶原蛋白填入剂产品也贡献业绩增量。2026Q1 公司销售费用同比增长 55.78%，主要系加大新产品介入瓣和胶原蛋白填入剂的市场推广、学术教育等所致。  产品品牌优势凸显，新产品上市快速放量。公司持续推进多产品战略布局，随着 2023 年 8月限位可扩张外科瓣上市、2024 年 8 月经导管主动脉瓣系统上市以及 2025 年 5 月经导管瓣中瓣系统的上市，公司为市场提供具备可扩张功能的外科瓣升级产品、对比外科瓣的耐久性和同样可再次扩张的 TAVR2.0 球扩瓣产品，以及衔接首次治疗和接续治疗关键环节的瓣中瓣再介入治疗产品，为国内瓣膜病患者提供安全有效的解决方案。公司深耕人工生物瓣膜领域，品牌影响力日益凸显，推动了相关产品在临床应用上的持续增加，新产品快速放量，成熟产品销量持续增长，销售表现良好。2025 年公司人工心脏瓣膜销售额同比增长约 10.31%，其中介入瓣销量增长超 50%。  持续加大研发投入，加快产品研发和注册。2025 年公司研发费用为 1.55 亿元，占营业收入的比重为 25.05%。2025 年公司多个重要在研产品上市及审核进展顺利。公司 Renato®经导管瓣中瓣产品获批注册、心包膜（ePTFE）产品获批注册，胶原蛋白植入剂产品（即胶原纤维填充剂-I）获批注册，填补了国产空白；公司胶原蛋白植入剂 II 型、卵圆孔未闭封堵器、眼科生物补片、介入肺动脉瓣及输送系统等产品进入注册发补阶段，心外射频消融治疗系统已进入创新医疗器械特别审查程序；公司子公司创新产品微创心肌切除系统临床试验顺利完成入组，初步随访结果显示良好的临床效果；分体式介入瓣系统产品动物试验已完成，分体式介入二尖瓣动物试验已获得预期的初步结果，向全瓣位介入治疗时代又迈进一步。若产品注册进展顺利未来一到二年公司将拥有 34 个Ⅲ类医疗器械产品，丰富的产品布局提升公司抗风险的能力，助力公司销售收入的长期稳定增长。 估值  考虑到公司新产品上市需加大市场推广投入，我们调整公司盈利预测，预计 2026-2028年归母净利润为 2.63/3.55/4.64 亿元（原预测 2026-2027 年归母净利润为 3.26/4.51亿元），对应 EPS 分别为 1.91/2.58/3.37 元，当前股价对应 PE 分别为 53.1/39.4/30.2x，考虑到公司介入瓣系列新品持续贡献核心增量，外科瓣基本盘保持稳健，新上市的胶原蛋白填入剂开始快速放量，随着公司在研产品顺利推进注册，公司产品线有望持续完善，带动公司收入稳定增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险  新产品销售不达预期;新产品获批不达预；市场拓展不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 502 620 844 1,122 1,467 增长率(%) 35.4 23.6 36.1 33.0 30.7 EBITDA(人民币 百万) 156 228 378 544 931 归母净利润(人民币 百万) 146 194 263 355 464 增长率(%) 27.0 32.3 36.1 34.8 30.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.06 1.41 1.91 2.58 3.37 原先预测摊薄每股收益(人民币) 2.37 3.27 调整幅度(%) (19.30) (21.14) 市盈率(倍) 95.7 72.3 53.1 39.4 30.2 市净率(倍) 11.2 10.6 8.4 6.9 3.6 EV/EBITDA(倍) 95.9 64.8 37.4 26.4 15.7 每股股息 (人民币) 0.8 0.8 1.1 1.5 1.9 股息率(%) 0.7 0.7 1.1 1.4 1.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (17%)(8%)0%9%18%27%Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 佰仁医疗 上证综指 2026 年 4 月 22 日 佰仁医疗 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(