2024年二季度大类资产配置：经济温和复苏，股市震荡蓄能

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 经济温和复苏，股市震荡蓄能 2024 年二季度大类资产配置 2024 年 04 月 16 日 上 证指数-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 0.63 6.09 -8.41 沪深 300 -0.37 8.07 -13.27 王 与碧 分 析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1 大类资产跟踪周报（04.01-04.05）：美国降息节奏延后，A 股延续震荡 2024-04-09 2 大类资产跟踪周报（03.25-03.29）：做多情绪叠加避险需求，金价再创新高 2024-04-03 投资要点  2024 年第一季度大类资产配置组合表现：2024 年第一季度自 2023 年 12 月29 日建仓开始至 2024 年 3 月 31 日，保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合实现区间收益分别为 2.06%、2.50%、2.52%、3.16%和 3.73%，其中进取型组合较沪深 300 指数高 0.63pct。在风险控制上，其中：回撤是指持仓净值的阶段高点到阶段低点的波幅，而亏损是指持仓净值低于 1，也就是低于本金起始值时，五种风险偏好的资产配置组合在 2024 年第一季度年化波动率分别为 2.33%、5.09%、6.00%、6.78%和 7.56%，最大回撤分别为-0.66%、-2.21%、-2.54、-2.94%和-3.35%，最大亏损分别为-0.46%、-2.19%、-2.51%、-2.84%和-3.17%。  大类资产配置的定性分析：展望 2024 年二季度，海外方面，美国经济当前仍保持着较高的景气，同时，需求的反弹也为其制造业库存周期的上行不断蓄能，叠加下半年通胀存在二次反弹的风险，我们认为这为美联储持续评估数据后再开启降息提供了空间。国内方面，一季度国内经济及市场信心在春节后延续修复，当前市场在经历前期快速的超跌反弹后，进入业绩验证期，叠加海外宏观不确定性上升，二季度震荡市概率较大。国内股市方面，我们建议将以电子、高端制造板块为代表的新质生产力板块、家电及汽车相关外需改善受益的出口板块作为重点配置领域，同时将高股息类资产作为基础配置。商品方面：原油：二季度供给端弹性有限，而全球制造业逐步进入复苏阶段，将对需求带来明显提振，我们预计油价中枢有望进一步上移。贵金属二季度海外宏观不确定提升，不论从地缘政治冲突频发、美债信用担忧提升导致的避险需求增加，还是对冲“二次通胀”的角度，贵金属仍是较优的配置选择。  量化模型的标的选择和投资组合构建：综合考虑宏观分析、行业基金选择和基金规模等因素，我们选择沪深 300ETF、煤炭 ETF、电力 ETF、传媒 ETF、工程机械 ETF、机床 ETF、通信 ETF、汽车 ETF、城投债 ETF、国债 ETF、黄金 ETF、原油 ETF 和现金收益 A。其中，保守组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为 5.41%、76.51%和 3.08%；保守稳健型组合，权益、债券和商品类配置权重分别为 29.38%、46.94%和 8.67%；稳健型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为 26.30%、40.65%和 18.05%；稳健进取型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为 25.33%、40.12%和 19.55%；进取型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为 23.22%、34.35%和 27.43%。组合暂不考虑加杠杆的情况，各组合分别配置 15%的货币基金。  风 险 提 示 ：海外市场风险、地缘政治冲突风险、经济恢复不及预期等。大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金的期限进行严格评估，较短或者具有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置，请投资者须知！另外，本报告仅供投资者参考，投资方向及标的选择，需要投资者综合考虑估值及估值以外各项因素，进行审慎分析与决策。 -22%-12%-2%8%2023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04上证指数沪深300大类资产配置报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 2024 年第一季度资产配置组合业绩表现和归因分析................................................... 4 1.1 2024 年第一季度大类资产表现回顾 ................................................................................................. 4 1.2 2024 年第一季度大类资产配置组合表现 ........................................................................................ 5 1.3 2024 年第一季度大类资产配置组合归因分析 ............................................................................... 7 2 2024 年第一季度宏观分析 ....................................................................................... 10 2.1 海外经济：美强欧弱格局延续，欧央行有望率先降息............................................................ 10 2.1.1 美国：警惕“二次通胀”，美国经济形势比人强 .................................................................. 10 2.1.2 欧洲：通胀水平继续回落，欧央行或将于 6 月开启降息................................................ 14 2.2 国内经济：经济稳中向好，政策仍需继续发力 ......................................................................... 15 2.2.1 投资端 .....................