太平洋航运(2343 HK)干散市场景气回升，盈利上行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 太平洋航运 (2343 HK) 港股通 干散市场景气回升，盈利上行 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 2.90 2024 年 4 月 18 日│中国香港 水路运输 1Q24 公司运营数据表现弱于市场运价涨幅，环比有望逐季度提升 太平洋航运公布 1Q24 运营数据：公司灵便型船/超灵便型船日均运价同比下滑 18.5%/0.1%（同期市场平均运价同比增长 26%/27%）。1Q 公司运价表现弱于市场主因一季度为传统淡季，公司提前锁定较多租约，拖累公司运价水平。截至 4 月 18 日，公司已锁定 2Q 灵便性船/超灵便型船 84%/96%租约，锁定运价环比增长 11%/7%。展望 24 年，我们认为干散航运市场供需格局向好叠加红海绕行和巴拿马运河拥堵影响，运价同比有望显著回升。基于公司 1H24 锁定运价，我们下调运价假设，对应下调 24/25/26 年净利预测 28%/29%/25%至 2.0 亿/2.5 亿/2.7 亿美金；基于 1.0x 24E PB（公司历史三年 PB 均值），下调目标价 3%至 2.9 港币，维持“买入”。 2Q 运价同环比上涨；下半年受益于传统旺季，运价同环比有望进一步抬升 1Q24，公司灵便型船/超灵便型船日均运价分别为 11,050/13,610 美金每天，同比下滑 18.5%/0.1%，环比下滑 13.5%/17.2%。根据公司公告，截至 4 月18 日，公司锁定 2Q24 灵便型船/超灵便型船日均运价分别为 12,290/14,610美金每天，锁定比例为 84%/96%，环比上涨 11.2%/7.3%，同比表现-2%/+6%。展望 2H24，受益于传统旺季叠加红海绕行和巴拿马运河拥堵影响，我们预计干散运价环比将进一步上行，推升公司盈利。 全球小宗散货需求回升，大宗散货需求仍有韧性 根据公司公告，1Q24 全球铁矿石/煤炭/粮食/小宗散货海运量同比分别+2.0%/-1.0%/+1.0%/+3.0%。除煤炭外，其他品类海运量同比均实现增长。其中小宗散货运量增长主要受益于铝土矿和盐的运量增长以及中国钢材出口增长；粮食运量增长主因阿根廷、乌克兰、美国粮食出口增长；中国对铁矿石及煤炭需求具有韧性。但煤炭运量小幅下滑主因中国加征俄罗斯煤炭进口关税和印尼对煤炭出口加征关税导致。 股份回购计划彰显公司信心；中长期全球散货市场供需向好，景气上行 根据公司公告，公司拟于 4 月 25 日至 12 月 31 日期间实施股权回购计划，回购金额上限为不超过 3.1 亿港币，回购举措彰显公司对市场和公司盈利前景信心。中长期看，受益于供需格局向好，全球散货市场景气上行。根据Clarksons 数据，24/25 年全球散货船（大宗+小宗）供给同比增长 2.7%/1.7% vs 需求增长 2.1%/1.3%。其中，全球小宗散货船 24/25 年供给同比增长3.7%/2.4% vs 需求增长 4.0%/3.3%。公司专注小宗散货运输市场，24 年盈利同比有望回升。 风险提示：运价低于预期，供给高于预期，经济增长低于预期，地缘政治风险，自然灾害。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 联系人 王睿乔 SAC No. S0570123030028 wangruiqiao@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (港币) 2.90 收盘价 (港币 截至 4 月 18 日) 2.42 市值 (港币百万) 12,738 6 个月平均日成交额 (港币百万) 55.52 52 周价格范围 (港币) 1.98-3.28 BVPS (美元) 0.34 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (美元百万) 3,282 2,297 2,414 2,475 2,515 +/-% 10.39 (30.01) 5.09 2.53 1.62 归属母公司净利润 (美元百万) 701.86 109.38 201.88 247.94 272.86 +/-% (16.92) (84.42) 84.57 22.82 10.05 EPS (美元，最新摊薄) 0.14 0.02 0.04 0.05 0.05 ROE (%) 36.80 6.08 14.41 16.57 15.87 PE (倍) 2.22 14.70 8.06 6.56 5.96 PB (倍) 0.81 0.88 0.86 0.81 0.75 EV EBITDA (倍) 1.80 5.01 3.76 3.32 2.96 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (31)(23)(15)(7)1Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)太平洋航运恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 太平洋航运 (2343 HK) 图表1： 灵便型船：即期市场运价 (TCE) 图表2： 超灵便型船：即期市场运价 (TCE) 资料来源：波罗的海交易所，华泰研究 资料来源：波罗的海交易所，华泰研究 图表3： 全球散货航运市场：供需增速（同比） 注：大宗散货+小宗散货 资料来源：Clarksons，华泰研究 图表4： 小宗散货航运市场：供需增速（同比）和即期运价均值 资料来源：Clarksons，华泰研究 05101520253035JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202220232024(USD'000/day)0510152025303540JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202220232024(USD'000/day)17.1 14.8 10.6 5.7 4.3 2.3 2.2 2.9 2.9 4.0 3.8 3.6 2.9 3.1 2.7 1.7 11.3 6.7 5.7 4.0 6.0 1.5 2.7 5.5 2.3 0.0 1.3 3.5 (1.1)4.8 2.1 1.3 (5)05101520201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E供给增速需求增速(吨海里）(%)14.7 12.2 7.9 4.2 3.7 5.3 3.7 3.3 2.5 3.2 3.0 2.9 3.2 3.4 3.7 2.4 16.1 6.9 2.7 5.4 4.4 2.3 1.6 5.1 5.0 0.5 5.6 4.1 4.0 3.3 024681