医药行业月报2026/01：25Q4医药持仓快速回落，占比创下新低

行业月报 · 医药行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 25Q4 医药持仓快速回落，占比创下新低 ——医药行业月报 2026/01 2026 年 1 月 28 日 核心观点 ⚫ 2025Q4 公募基金医药持仓有所回落，整体处于低配水平。2025Q4 医药主题基金重仓医药市值有所下滑，非医药主题基金减仓幅度更为明显。2025Q4医药生物行业重仓市值环比下降 18.81%至 3125 亿元，持仓占比达 8.12%(环比-1.65pct)，低于历史均值水平 3.89pct，非医药主题基金配比 2.93%(环比-1.30pct)，低于历史均值水平 4.48pct。2025Q4 医药主题基金重仓医药股市值为 2059 亿元，环比 2025Q3 下降 9.73%，高于 2019 年以来平均水平 66.54%。 ⚫ 重仓医药股减仓明显，集中度从创新药向器械、服务等领域扩散。2025Q4重仓公募基金数量和持仓总市值前五的医药股为恒瑞医药(461 支，环比-228；312.82 亿元，环比-13.33 亿元)、药明康德(389 支，环比-158；290.05 亿元，环比-21.07 亿元)、信达生物(195 支，环比-70；165.87 亿元，环比-25.38 亿元)、迈瑞医疗（189 支，环比-37；146.68 亿元，环比-2.86 亿元）、康方生物 (100 支，环比-26；104.27 亿元，环比-19.64 亿元)。重仓持股总市值前 30名的医药股中，联影医疗、泰格医药、百利天恒、药明生物、翰森制药重仓基金数量提升较多，恒瑞医药、药明康德、信达生物、荣昌生物、三生制药重仓基金数量下降较多，基金重仓股持仓反映市场投资主线已从 9 月前创新药向器械、服务等领域扩散。 ⚫ 2025 年度行业数据跟踪，总体平稳：1）医药制造业收入小幅下滑：2022Q2至 2024Q2，医药制造业营业收入累计同比一度处于下降状态，2024Q3 转负为正，2024Q4 同比持平，2025 以来均处于同比下滑趋势，2025Q4 医药制造业收入同比下降 1.2%。2）诊疗费用控制、政策效果显现：门诊费用在 2023年初达历史峰值，2024-2025.3 控制良好，住院费用表现出下降趋势，体现了DRG 等医改控费效果。3）医疗服务量保持稳定：2025 年 1-3 月，全国医疗卫生机构总诊疗人次 18.6 亿人次，同比下降 0.1%。4）医保基金整体运行平稳：2025 年 1-11 月，我国基本医疗保险统筹基金总收入 26320.68 亿元，基本医疗保险统筹基金总支出 21100.46 亿元。 ⚫ 医药行业表现弱于沪深 300。截至 2026 年 1 月 28 日，医药行业一年滚动市盈率为 38.19 倍，沪深 300 为 14.14 倍。医药股市盈率相对于沪深 300 溢价率当前值为 170.14%，历史均值为 166.90%，当前值较 2005 年以来的平均值高 3.24 个百分点，位于历史中枢水平。2024 年初至 2026 年 1 月 28 日，SW医药生物指数上涨 1.44%，沪深 300 上涨 37.15%，医药板块相对沪深 300 收益低 35.71 个百分点。 ⚫ 投资建议：寻找医药硬科技，看好业绩确定性增长、创新、出海板块，寻找细分赛道α。我们看好 2026 年医药行业投资机会，近期震荡调整后，有望在 2026年重启升势，投资思路上寻找医药硬科技和细分赛道α，推荐关注创新药（BIC和 FIC 管线龙头）、创新器械（影像、高值耗材、消费器械等）、医疗 AI 方向，关注医药消费复苏（医美、品牌中药、眼科等）及独立第三方 ICL。 ⚫ 风险提示：宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险、创新药医保支付等政策不及预期的风险、地缘政治带来的全球订单转移风险、集采或收费降价超出市场预期的风险。 医药行业 推荐 维持评级 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 研究助理 谭依凡 相对沪深 300 表现图 2026-1-28 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究2026-1 行业 12 月动态报告: 医改持续推进，医保月 度收支增速回正 2025-12 行业 11 月动态报告: 关注流感季呼吸用药 需求增长 2025-11 行业 10 月动态报告: 行业经营分化，医药 持仓持续回升 2025-10 行业 9 月动态报告: 聚焦 2025ESMO，国 产创新药持续突破 2025-9 行业 8 月动态报告:医药行业结构性分化，创 新药龙头率先盈利 行业月报 · 医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 医药行业基金持仓更新 ...................................................................................................................... 3 二、 行业数据动态 .................................................................................................................................. 6 （一） 医药行业表现弱于沪深 300 ............................................................................................................... 6 （二） 医药制造业收入小幅下滑 .................................................................................................................. 6 （三） 门诊费用随疫情上升，住院费用得到遏制 ............................................................................................ 7 （四） 2024 年诊疗及出院人次提升，体现医疗服务量显著恢复 ........................................................................ 8 （五） 医保基金整体运行平稳 ...............................................................................................