巨子生物(2367.HK)投资价值分析报告：重组胶原蛋白市场有望快速增长，公司明星产品实现口碑及销量增长

请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1 A 股研究报告|2024 年 4 月 18 日 重组胶原蛋白市场有望快速增长，公司明星产品实现口碑及销量增长 —巨子生物（2367.HK）投资价值分析报告 ⚫ 重组胶原蛋白市场未来有望保持快速增长 相较于动物源性胶原蛋白，重组胶原蛋白具有包括生物活性及生物相容性更高、免疫原性更低、漏检病原体隐患风险更低、水溶性更加、无细胞毒性以及可进一步加工优化等内在优势，且重组胶原蛋白更易运输和储存。根据弗若斯特沙利文的资料，重组胶原蛋白产品在整个胶原蛋白产品市场中的渗透率从 2017 年的 15.9%增至 2021 年的 37.7%，并预计将进一步从 2022 年的 46.6%增至 2027 年的 62.3%。据同一资料源，按应用领域划分，预计功效性护肤品及医用敷料未来仍是重组胶原蛋白的主要应用领域。预计到 2027 年重组胶原蛋白在功效性护肤、医用敷料、肌肤焕活领域的市场规模有望达到 645、255、121 亿元，预计 2027 年重组胶原蛋白整体市场规模有望达到 1083 亿元，2022-2027 年复合增长率为 42.4%。 ⚫ 明星产品在线上线下全渠道保持良好口碑及销量增长 根据弗若斯特沙利文的资料，公司是全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品的公司，亦是中国首家获得重组胶原蛋白产品医疗器械注册证的公司。在稀有人参皂苷领域，公司是中国首家实现五种高纯度稀有人参皂苷（即 Rk3、Rh4、Rk1、Rg5 及 CK）均能以百公斤级规模量产的公司。公司采用专业医疗+大众消费、线下+线上的全渠道布局和运营模式，在消费者中树立专业皮肤护理的品牌形象。2023 年公司在主要电商渠道均实现较快增长，可复美和可丽金的线上全渠道 GMV 增速在 618 期间分别超过 165%和 70%，在双十一期间分别超过 100%和 50%。 ⚫ 新产品陆续上线，有望带来新增长 公司持续进行产品开发，根据公司招股书，预计 2024 年公司将有两款产品取得医疗器械第三类注册证，即重组胶原蛋白液体制剂、重组胶原蛋白固体制剂，前者用于抗衰老的皮内及皮下肌肤焕活产品（主要针对面部皮肤），后者用于抗衰老的皮内及皮下肌肤焕活产品（主要针对面部皱纹、如抬头纹及鱼尾纹），新产品上线，有望为公司带来新增长。 ⚫ 公司盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 48.27、62.31、80.70 亿元，YOY分别为 36.97%、29.09%、29.52%；EPS 分别为 1.81、2.16、2.78 元/股，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为61.54 元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 ⚫ 投资风险提示 行业竞争激烈、研发活动存在不确定性 ⚫ 核心业绩数据预测 (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,524.14 4,826.85 6,230.96 8,070.46 YOY 49.05% 36.97% 29.09% 29.52% 归母净利润 1,451.75 1,799.31 2,152.31 2,764.81 EPS 1.46 1.81 2.16 2.78 P/E 31.53 25.44 21.27 16.55 数据来源：公司公告，华通证券国际有限公司研究部 公司投资评级 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券国际有限公司研究部 美容护理行业组 SFC:AAK004 Email: research@waton.com 主要数据 2024.4.17 收盘价（港元） 46.00 一年中最低/最高（港元） 28.40/46.20 总市值（亿港元） 457.7 股东权益回报率 40.35% PE（TTM） 28.57 股价相对走势 巨子生物（2367.HK）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容2 目录 一、公司所属主要行业情况分析 ..................................................................................... 4 1.1 重组胶原蛋白市场 ................................................................................................... 4 1.2 人参皂苷市场 ........................................................................................................... 6 二、公司主要业务板块经营情况分析 ............................................................................. 7 2.1 公司主营业务及产品介绍 ....................................................................................... 7 2.2 公司经营业绩情况 ................................................................................................... 9 2.3 公司核心资源和竞争优势分析 ............................................................................. 10 2.3.1 品牌及产品优势 ............................................................................................. 10 2.3.2 研发优势 ......................................................................................................... 11 2.4 公司运营效率、管理效率、盈利能力与可比公司比较分析 ............................. 12 三、2023-2025 年公司整体业绩预测 ............................................................................. 14 四、公司估值分析 ........................................................................................................... 14 4.1 P/E 模型估值 ...........................................