海底捞(6862.HK)投资价值分析报告：引入加盟特许经营模式，公司门店规模有望进一步提升

请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1 A 股研究报告|2024 年 3 月 19 日 引入加盟特许经营模式，公司门店规模有望进一步提升 —海底捞（06862.HK）投资价值分析报告 ⚫ 群众基础良好，预计 2024 年火锅行业市场规模将超 5500 亿元 由于强社交属性、食材及口味的多样性，火锅是我国最受欢迎的外出就餐选择，在我国餐饮行业中占据较大比重。根据红餐大数据，火锅门店在新一线城市分布最多，占比 23.1%，在二线及以上城市门店数占比达到 49.1%，近几年随着三线及以下城市消费能力提升，三线及以下城市火锅门店同步增长。据路过网络数据，2023 年以来，受益于出行恢复，线下门店客流恢复，以及品牌推出外卖、自提、自热火锅等多种服务，2023 年火锅市场恢复增长，预计市场规模有望超过 5000 亿元，按 5%增幅计算，预计 2024 年火锅行业市场规模将超 5500 亿元。 ⚫ 海底捞品牌知名度高，创新产品和服务下公司翻台率有所提升 服务是海底捞能够在餐饮市场脱颖而出的关键，近几年，海底捞餐厅多次以创新服务及创新菜品进入消费者视野，带动餐厅翻台率提升。目前，海底捞在中国大陆地区共有 1360 家餐厅，是国内门店数量排名第一的火锅品牌。2023 年上半年，海底捞餐厅客流量显著恢复，累计接待 174.6百万人次顾客，整体餐厅翻台率为 3.3 次/天，得益于翻台率提升，公司人效提高，员工成本占比下降至 30.5%，较去年同期下降 4.5 个百分点。 ⚫ 引入加盟特许经营模式，公司门店规模有望进一步提升 3 月 4 日，海底捞发布公告称将推行海底捞餐厅的加盟特许经营模式，以多元经营模式进一步推动餐厅网络的扩张步伐。此外，海底捞亦成立加盟事业部，制定加盟特许经营相关模式细节及商务合作流程。根据红餐大数据，海底捞门店主要在二线及以上城市，对比呷哺呷哺、楠火锅等品牌，海底捞在三线及以下城市门店密度较小，仍有较大的开店空间。同时，火锅行业标准化程度高、管理体系成熟、群众基础广泛，因此海底捞凭借自身品牌优势、管理能力、供应链能力有进一步扩张基础。 ⚫ 公司盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 414.17、463.57、518.86 亿元，YOY 分别为 19.22%、11.93%、11.93%；EPS 分别为 0.80、0.92、1.04元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为 23.20 元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 ⚫ 投资风险提示 加盟业务管理风险、行业竞争加剧 ⚫ 核心业绩数据预测 (亿元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 34,740.96 41,618.49 46,732.52 52,474.97 YOY -15.50% 19.22% 11.93% 11.93% 归母净利润 1,374.48 4,443.04 5,104.73 5,820.10 EPS 0.25 0.80 0.92 1.04 P/E 69.91 21.63 18.82 16.51 数据来源：公司公告，华通证券国际有限公司研究部 公司投资评级 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券国际有限公司研究部 社会服务行业组 SFC:AAK004 Email: research@waton.com 主要数据 2024.3.18 收盘价（港元） 17.30 一年中最低/最高（港元） 11.94/23.95 总市值（亿港元） 964.3 ROE（加权） 17.90% PE（TTM） 22.36 股价相对走势 海底捞（06862.HK）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容2 目录 一、公司所属主要行业情况分析 ..................................................................................... 4 二、公司主要业务板块经营情况分析 ............................................................................. 6 2.1 公司主营业务及产品介绍 ....................................................................................... 6 2.2 公司经营业绩情况 ................................................................................................... 8 2.3 公司核心资源和竞争优势分析 ............................................................................... 9 2.3.1 品牌及门店规模优势 ....................................................................................... 9 2.3.2 管理优势 ......................................................................................................... 10 2.4 公司运营效率、管理效率、盈利能力与可比公司比较分析 ............................. 11 三、2023-2025 年公司整体业绩预测 ............................................................................. 13 四、公司估值分析 ........................................................................................................... 13 4.1 P/E 模型估值 ........................................................................................................... 13 4.2 DCF 模型 .................................................................................................................. 14 五、公司未来六个月内投资建议 ................................................................................... 15 5.1 公司股价催化剂分析 ......