投资价值分析报告：公司资源具有一定稀缺性，新项目陆续投运有望带来新增长点

请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1 A 股研究报告|2024 年 4 月 1 日 公司资源具有一定稀缺性，新项目陆续投运有望带来新增长点 —天目湖（603136.SH）投资价值分析报告 ⚫ “补偿性”需求支撑旅游业全面复苏 自 2022 年下半年，出行限制取消以来，“补偿性”需求支撑旅游业全面复苏。根据国家旅游局数据，2024 年春节假期国内旅游出游 4.74 亿人次，同比增长 34.3%，按可比口径较 2019 年同期增长 19.0%；国内游客出游总花费 6326.87 亿元，同比增长 47.3%，按可比口径较 2019 年同期增长 7.7%。综合需求侧的先行数据、供给侧的动能积聚和政策面的积极信号，中国旅游研究院预计 2024 年国内旅游出游人数、国内旅游收入将分别超过 60 亿人次和 6 万亿元，入出境旅游人次和国际旅游收入将分别超过 2.64 亿人次、1070 亿美元。 ⚫ 公司资源具有一定稀缺性，多样化产品形成协同效应 公司现有两大主力产品山水园和南山竹海景区是长三角地区较为稀缺的兼具山川秀美的自然旅游资源，御水温泉产品凭借长三角地区稀缺的温泉地热资源，多样化的生态条件将满足不同游客的观光旅游与休闲度假需求。公司多样化产品在各自淡旺季形成的协同效应，在功能上各有区别形成了有效互补，有助于公司进一步吸引更多类型的旅游人群，扩大消费群体。受益于旅游业全面复苏，公司多板块业绩回升，据公司披露的2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润14,000万元到15,500万元，于上年同期相比，将增加 11,969.31 万元到 13,469.31 万元，同比增加 589.42%到 663.29%。 ⚫ 公司运营能力强，新项目有望为公司带来新增长点 不同于一般的旅游类企业多依托于独特的自然资源、深厚的历史文化和优越的地理环境等开展旅游业务的特点，公司擅长围绕有限的自然资源，根据其不同的特点，因地制宜的开发建设，从无到有量身打造旅游产品。公司所开发的旅游项目均成功投运并保持盈利，说明公司旅游资源开发和运营能力较强。2023 年上半年，公司全力推进漂流项目的筹备工作，保障下半年开工计划。未来几年，公司陆续有新项目投入运营，预计南山小寨二期项目、御水温泉（一期）装修改造项目将于 2025 年12 月达到预定可使用状态，公司与溧阳市国资主体合力打造动物王国项目预计将于 2026 年投运。相关项目的陆续投运有望为公司带来新增长点。 ⚫ 公司盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 6.56、7.41、8.38 亿元，YOY 分别为 77.94%、12.99%、13.04%；EPS 分别为 0.80、0.97、1.11 元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为 25.60元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 ⚫ 投资风险提示 旅游行业市场竞争风险、旅游项目开发的风险 ⚫ 核心业绩数据预测 (亿元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3.69 6.56 7.41 8.38 YOY -11.96% 77.94% 12.99% 13.04% 归母净利润 0.20 1.49 1.82 2.06 EPS 0.11 0.80 0.97 1.11 P/E 182.91 25.15 20.74 18.13 数据来源：公司公告，华通证券国际有限公司研究部 公司投资评级 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券国际有限公司研究部 社会服务行业组 SFC:AAK004 Email: research@waton.com 主要数据 2024.3.29 收盘价（元） 20.12 一年中最低/最高（元） 14.00/33.49 总市值（亿元） 37.48 ROE（加权） 9.62% PE（TTM） 27.19 股价相对走势 天目湖（603136.SH）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容2 目录 一、公司所属主要行业情况分析 ..................................................................................... 4 二、公司主要业务板块经营情况分析 ............................................................................. 6 2.1 公司主营业务及产品介绍 ....................................................................................... 6 2.2 公司经营业绩情况 ................................................................................................... 9 2.3 公司核心资源和竞争优势分析 ............................................................................. 10 2.3.1 品牌优势 ......................................................................................................... 10 2.3.2 产品及资源优势 ............................................................................................. 10 2.4 公司运营效率、管理效率、盈利能力与可比公司比较分析 ............................. 11 三、2023-2025 年公司整体业绩预测 ............................................................................. 13 四、公司估值分析 ........................................................................................................... 14 4.1 P/E 模型估值 ........................................................................................................... 14 4.2 DCF 模型 ...............................................................................................................