东山精密(002384)LED显示器件亏损致利润短期承压，看好2024年业绩稳健增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东山精密 (002384 CH) LED 显示器件亏损致利润短期承压，看好 2024 年业绩稳健增长 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 24.10 2024 年 4 月 18 日│中国内地 消费电子 LED 显示器件亏损致利润阶段性承压，看好 2024 年业绩稳健增长 东山精密 2023 年实现营收 336.51 亿元（YoY：6.56%），归母净利润 19.65亿元（YoY：-17.05%，调整后）。回顾 2023 年，我们看到：1）虽然下游需求偏弱，但公司电子电路板收入稳健增长，展现韧性；2）LED 等部分光电显示器件及模组产能利用率和售价不及预期，形成阶段性亏损。展望 2024年，我们认为：1）随着模组板新料号放量，看好电子电路板收入增速提升；2）精密组件已导入料号或将转化为订单，进一步增厚收入；3）看好 LED 显示等业务利润率随着行业库存去化、需求恢复而有所提升。我们看好汽车业务带来营收增量的同时，改善产品结构，提升盈利能力。预测 24/25/26 年EPS 为 1.42/1.81/2.31 元，考虑到公司作为软板行业龙头的优势地位，给予17x 24 年 PE（可比公司均值 15.9x），给予目标价 24.1 元，维持买入评级。 2023：电子电路板基本盘稳健，并表晶端增厚触控面板业务收入 分业务看，电子电路产品/LED 显示器件/触控面板及液晶显示模组/精密组件产 品 收 入 同 比 +6.61%/-29.24%/+42.88%/-8.45% ， 毛 利 率 同 比-0.22/-35.48/+0.47/-4.98pp。我们看到:1）尽管 2023 年消费电子需求偏弱，电子电路板基本盘依然稳健；2）并表晶端显著增厚触控面板及液晶显示模组收入；3）LED 市场竞争加剧，公司销售单价降低叠加产能利用率不足，LED 显示器件毛利率下滑，拖累 2023 年盈利能力。费用方面，公司 2023年期间费用率同比+0.62pp 至 7.93%，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.04/+0.26/-0.07/+0.47pp 至 1.08%/2.84%/0.56%/3.45%。 2024：看好 LED 显示器件等业务减亏及精密组件产品放量 展望 2024 年：1）电子电路板业务。公司 2023 年成功导入大客户模组板，我们看好 2024 年模组板放量；2）LED 显示器件。2H23，该业务毛利率较上半年已有回升，随着 2024 年行业库存逐步去化，产能利用率或将提高，带动利润率修复；3）触控面板及液晶显示模组。公司于 2023 年并表晶端，我们看好 2024 年触控面板自有业务盈利能力修复，及晶端进一步拓展车载显示模组领域客户，贡献收入增量；4）精密组件产品。公司已导入的新料号有望在 2024 年放量，单车价值量有望稳步提升。 给予目标价 24.1 元，维持买入评级 我们看好汽车业务带来营收增量的同时，改善产品结构，提升盈利能力。但考虑到 T 客户产品出货具有不确定性，预计公司 24/25/26 年归母净利润24.3/30.9/39.5 亿元（前值：24/25 年 26.4/34.5 亿元）。参考可比公司 2024年 Wind 一致预期均值 15.9 倍 PE 估值，考虑到公司作为软板行业龙头的优势地位，给予 2024 年 17 倍 PE，目标价 24.1 元，维持买入评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能或技术提升慢于预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 胡宇舟 SAC No. S0570523070005 SFC No. BOB674 huyuzhou@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 于可熠 SAC No. S0570122120079 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 24.10 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 14.24 市值 (人民币百万) 24,349 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 495.47 52 周价格范围 (人民币) 11.57-28.45 BVPS (人民币) 10.61 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 31,580 33,651 37,202 42,421 48,742 +/-% (0.67) 6.56 10.55 14.03 14.90 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,368 1,965 2,433 3,090 3,950 +/-% 27.12 (17.02) 23.83 27.02 27.86 EPS (人民币，最新摊薄) 1.38 1.15 1.42 1.81 2.31 ROE (%) 15.31 11.39 12.71 14.38 16.08 PE (倍) 10.28 12.39 10.01 7.88 6.16 PB (倍) 1.49 1.34 1.21 1.07 0.92 EV EBITDA (倍) 5.71 6.54 5.49 4.14 3.43 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (58)(43)(27)(12)4Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)东山精密沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东山精密 (002384 CH) 图表1： 公司财务数据及盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 分业务营收表现 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表3： 单季度营收及同比增速 图表4： 单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 人 民 币 （ 百 万 元 ）4Q221Q232Q233Q234Q2320202021202220232024E2025E2026E2024E2025E　AAAA（华泰）（华泰）（华泰）DiffDiff营业总收入8,7616,5127,1558,83411,15128,09331,79331,58033,65137,20242,42148,742-4%-6%同比-12.3%-11.0%-1.1%6.8%27.3%19.3%13.2%-0.7%6.6%10.6%14.0%14.9%营业成本-6,998-5,548-6,284-7,525-9,185-23,525-27,129-26,021-28,542-31,057-35,016-39,931毛利1,7639648721,3081,9654,5694,6655,5595,1106,1457,4058,811-3%-3%同比33.9%-6.