2023年年报点评：业绩符合预期，矿端紧张驱动价格上行

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 锡业股份（000960.SZ）2023 年年报点评 业绩符合预期，矿端紧张驱动价格上行 2024 年 04 月 18 日 ➢ 事件概述：公司发布 2023 年报。2023 年，公司实现营业收入 423.59 亿元，同比减少 18.54%，归母净利润 14.08 亿元，同比增长 4.61%，扣非归母净利润 13.83 亿元，同比增长 11.18%。单季度来看，2023Q4，公司实现营业收入 87.01 亿元，环比减少 19.62%，同比减少 11.49%；实现归母净利润 3.13 亿元，环比减少 23.24%，同比增长 32856%；实现扣非归母净利润 3.93 亿元，环比减少 0.76%，同比增长 1338%。 ➢ 量： 2023 年自给锡矿产量略微下降。2023 年，公司生产有色金属总量34.71 万吨，其中锡金属 8 万吨，其中自产锡矿约 3.2 万吨，自给率约 30.94%；生产铜金属 12.93 万吨，其中自产铜矿约 3.06 万吨，自给率 18.32%；生产锌金属 13.47 万吨，其中自产锌矿约 12.26 万吨，自给率 76.04%；生产铟锭 102 吨、铅 3158 吨、金 1002kg、银 166 吨。2024 年，公司规划生产有色金属 34.86万吨，产品含锡 8.5 万吨，产品铜 13 万吨，产品锌 13.16 万吨，铟锭 77.81 吨。 ➢ 价：2023 年锡、锌金属价格同比均下行。2023 年，公司毛利率为 9.15%，同比下降 0.47pct。分产品来看，2023 年，锡锭毛利率约 11.73%，同比下降0.75pct；锌产品毛利率约 35.43%，同比下降 11.32pct；铜产品毛利率约 3.62%，同比提升 0.32pct；供应链业务毛利率约 1.06%，同比提升 0.67pct。2023 年，锡期货收盘价均价为 21.24 万元/吨，同比下降 13.26%，锌期货收盘价均价为2.15 万元/吨，同比下降 13.78%，铜期货收盘价均价为 6.80 万元/吨，同比提升1.71%。2023 年，锡精矿加工费（云南 40%）均价为 14950 元/吨，同比下降35.14%；国产锌精矿加工费均价为 5024 元/吨，同比提升 24.79%；铜精矿 TC指数均价为 85.16 美元/吨，同比提升 9.67%。 ➢ 减值：2023 年，公司计提资产减值准备、资产报废及坏账核销事项对公司2023 年度合并报表利润总额影响-17625.98 万元，对归属于母公司股东的净利润影响-17602.87 万元。 ➢ 缅甸进口锡矿跟踪：2023 年缅甸进口锡矿金属量约 4.88 万吨，同比增长6.24%，占国内锡矿进口比重约 59%，占国内锡矿总供应比重约 31%。缅甸自2023 年 8 月开始停产，考虑 23 年缅甸锡矿出口量并未减少，缅甸锡矿库存或消耗见底，24 年初缅甸发布“实物税”通知也反映补库存需求，预计 24 年缅甸锡矿供应将大概率减少，锡矿供应预计仍偏紧。 ➢ 投资建议：公司为锡、铟行业全球龙头，资源禀赋优异。2023 年，公司锡金属在国内锡市场占有率为 47.92%，全球锡市场占有率为 22.92%，锡产销量自 2005 年以来始终位居全球第一；公司精铟产量全球市场占有率为 4.38%，国市场占有率为 6.92%，其中原生铟全球市占率约 9.63%，国内市占率约 15.83%。目前锡供给侧扰动不断，缅甸、印尼供应下滑均加剧供应紧张局面，需求侧电子需求稳步复苏，叠加光伏、新能源汽车等新兴需求快速增长锡价中枢有望持续上行，公司有望深度受益锡价上行。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为20.87/22.11/23.17 亿元，对应2024 年4月18日的PE分别为14X/13X/12X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：锡、锌、铜价格大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 42,359 41,118 42,292 43,181 增长率（%） -18.5 -2.9 2.9 2.1 归属母公司股东净利润（百万元） 1,408 2,087 2,211 2,317 增长率（%） 4.6 48.2 6.0 4.8 每股收益（元） 0.86 1.27 1.34 1.41 PE 20 14 13 12 PB 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 4 月 18 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 17.50 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： liting@mszq.com 锡业股份(000960)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2023 年年报 .................................................................................................................................. 3 2 点评：Q4 锡价回暖盈利略改善，存货减值计提拖累全年业绩 ................................................................................... 4 2.1 同比来看，锡价下行致业绩承压 .................................................................................................................................................... 4 2.2 锡价环比下行， 23Q4 盈利环比下滑 ........................................................................................................................................... 8 3 核心看点：锡、铟行业全球龙头，受益电子需求复苏 ............................................................................................ 10 4 盈利预测与投资建议 .....................................................................