2023年年报及2024年Q1预告点评：高端PCB领先供应商，AI需求为新增长极

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 4 [Table_Main] 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 沪电股份(002463)公司点评报告 2024 年 04 月 17 日 [Table_Title] 高端 PCB 领先供应商，AI 需求为新增长极 ——沪电股份（002463）2023 年年报及 2024 年 Q1 预告点评 [Table_Summary] 事件： 3 月 26 日，沪电股份发布 2023 年年度报告及 2024 年第一季度业绩预告。2023 年，公司实现营业收入 89.38 亿元，同比增长 7.23%；归母净利润为15.13 亿元，同比 11.09%。2024 年第一季度，公司预计实现归母净利润 4.6-5.2 亿，同比增长 129.66%-159.62%；扣非后归母净利润 4.44-5.04 亿，同比增长 143.31%-176.18%。 点评：  高速高层（18 层+）PCB 高景气，AI 服务器、HPC 相关收入占比提升 企业通讯市场板方面，2023 年实现营业收入约 58.7 亿元，同比 6.82%；毛利率约为 34.51%，同比增加约 0.18 个百分点。其中，AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品收入占公司企业通讯市场板业务收入的比重从 2022 年的7.89%增长至 2023H1 的 13.58%，2023 年全年的 21.13%；绝对值方面，2023H2环比 H1 AI 相关收入增长 218.72%。未来随着数据传输需求的进一步提升，我们认为对大尺寸、高速高多层 PCB 的需求讲进一步增长。2023 年高速高层数 PCB(18 层+)是表现最好的 PCB 领域，其结构性需求抵消了传统数据中心领域支出增速下滑、客户去库存及利率高企造成新增订单疲软的影响。  汽车电动及智能化加速，高端新兴市场供不应求 汽车板方面，2023 年实现营业收入约 21.58 亿元，同比 13.74%；毛利率约为 25.65%，同比增加约 1.6 个百分点；其中公司毫米波雷达、采用 HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack 等新兴汽车板产品市场持续成长，收入占比从 2022 年的约 21.45%增长至约 25.96%。受益于汽车电动化及智能化进程的推进，汽车板技术升级迭代和渗透率提升将为多层、高阶 HDI、高频高速、耐高压、耐高温、高集成等方向的汽车板细分市场提供强劲的长期增长机会。  投资建议与盈利预测 随着 AI 硬件设施部署及汽车的电动化、智能化进程持续推进，沪电股份作为国内少数具备高速高层（18 层+）PCB 及高阶 HDI 等新兴高端细分供应能力的供应商，将深度受益。随着青淞厂产线向更适配算力网络的高密高速互连印制电路板生产线进行技改及 2024Q4 泰国工厂的投产，高端产线产能得以充分扩充，我们预计 2024-2026 年，公司归母净利润分别为 20.05、25.97和 32.40 亿元，对应 PE 估值分别为 28、22、18 倍，上调至“买入”评级。  风险提示 AI 硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8336.03 8938.31 11070.25 13275.97 15506.85 收入同比(%) 12.36 7.23 23.85 19.92 16.80 归母净利润(百万元) 1361.57 1512.54 2005.63 2597.39 3240.02 归母净利润同比(%) 28.03 11.09 32.60 29.51 24.74 ROE(%) 16.47 15.46 18.54 20.70 22.19 每股收益(元) 0.71 0.79 1.05 1.36 1.70 市盈率(P/E) 41.74 37.58 28.34 21.88 17.54 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|上调 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 33.01 / 17.94 A 股流通股（百万股）： 1910.80 A 股总股本（百万股）： 1912.00 流通市值（百万元）： 56903.56 总市值（百万元）： 56939.34 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 电话 021-51097188 邮箱 yangweixue@gyzq.com.cn 联系人 郝润祺 电话 021-51097188 邮箱 haorunqi@gyzq.com.cn -23%-5%13%31%49%4/177/1710/161/154/15沪电股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 4 表 1：季度财务表现回溯 单位：亿元 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 营业收入 19.17 18.18 20.28 25.72 18.68 18.96 23.19 28.56 yoy -3% 4% 14% 11% qoq -5% 12% 27% -27% 1% 22% 23% 营业成本 14.20 12.26 13.94 17.72 13.87 12.61 15.74 19.29 毛利润 4.98 5.93 6.34 8.00 4.81 6.34 7.45 9.26 营业税金及附加 0.18 0.16 0.21 0.10 0.13 0.16 0.17 0.20 营业费用 0.56 0.56 0.71 0.90 0.57 0.61 0.62 0.99 管理费用 0.39 0.39 0.42 0.42 0.37 0.44 0.54 0.61 研发费用 1.10 1.19 1.34 1.06 1.13 1.15 1.54 1.58 财务费用 -0.25 -0.43 -0.86 0.17 0.13 -0.37 -0.33 -0.12 营业利润 2.95 3.19 4.46 5.12 2.39 3.26 5.35 6.07 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 0.06 0.00 -0.01 营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 0.00 0.06 利润总额 2.95 3.19 4.46 5.13 2.40 3.31 5.35 6.00 所得税 0.46 0.35 0.59 0.73 0.39 0.45 0.82 0.49 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 -0.07 -0.08 -0.08 归母净利润 2.50 2.84 3.88