固收点评：再看城投“退平台”

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 4 月 9 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:谢鹏 SAC 登记编号:S1340124010004 Email:xiepeng@cnpsec.com 近期研究报告 《“经济回升过程中”名义利率宜维持低位——流动性周报 20240407》 - 2024.04.08 固收点评 再看城投“退平台” ⚫ 核心观点 第一，国务院防范化解地方债务风险工作视频会议召开后，近期地方密集部署融资平台数量、债务压降和融资平台转型工作，其中弱资质区域省份占比较高。 第二，地方对国企存在多种分类，部分地方明确划分“非融资平台”、“国有企业”、“城投类企业”等区别于融资平台的地方国企。部分地区或将平台压降与国企改革相结合。 第三，划分融资平台是分类监管的产物，此类监管思路延续至今。不同时期、不同部门对平台的划分可能不完全一致。国务院、财政部、国家审计署、国家发改委均出台过城投分类文件。 第四，一揽子化债政策后各地“退平台”加速，以江苏、浙江、河南、山东、安徽、四川为主，近期表态压降平台的债务压力偏大区域后续退平台情况值得关注。 第五，“退平台”存在多种表述，包括不属于地方融资平台、承诺不承担政府融资职能、不在银监会地方政府融资平台公司名单范围、不在国家审计署 2013 年全国政府性债务审计涉及的 7170 家融资平台公司名单范围内等。 第六，“退平台”原因包括进行市场化转型退出平台监管、地方政府通过债务置换等剥离发行人政府融资职能、担保关系解除退出平台监管等。 第七，一揽子化债行情下，发债主体公布“退平台”后收益率整体以下行为主。需关注弱资质区域后续“退平台”情况及定价反馈。 ⚫ 风险提示： 退平台政策影响超预期，债务压降带来流动性压力。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 一、进展：地方再次密集部署平台债务压降和平台转型 ............................................ 4 二、回顾：厘清分类监管之下融资平台的口径 ................................................... 6 三、影响：“退平台”加速，对城投存量债券影响有限 .............................................. 8 四、风险提示 .............................................................................. 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 近期部分省级政府或部门关于平台压降转型的表述 .................................... 4 图表 2： 近期部分市、县级政府或部门关于平台压降转型的表述 ................................ 5 图表 3： 主体分类监管部分政策文件梳理 ................................................... 7 图表 4： 2014 年以来城投退平台年份分布情况 ............................................... 9 图表 5： 2023 年 7 月以来退平台区域分布情况 ............................................... 9 图表 6： 分主体级别看退平台对存量债券收益率影响 ........................................ 10 图表 7： 分剩余期限看退平台对存量债券收益率影响 ........................................ 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 前期国务院防范化解地方债务风险工作视频会议要求，加快压降融资平台数量和债务规模，分类推动融资平台改革转型。近期地方加速落实会议要求，多地政府明确部署平台清理转型工作。 一、进展：地方再次密集部署平台债务压降和平台转型 公开表态平台压降转型以债务压力偏大区域为主。会议召开之后，江西、上海、青海、陕西、甘肃、天津、辽宁、山西、重庆等省级政府或有关部门，先后就平台压降和转型做出部署，区域上债务压力偏大地区占比较高。 重点任务包括平台数量、债务压降或平台转型。分地区看，江西、上海、天津、辽宁强调平台公司改革、撤并或平台数量压降；青海、陕西和山西强调平台债务化解、平台整合或转型发展；甘肃则强调压降融资平台数量、压降债务规模及分类推动融资平台改革转型。 图表1：近期部分省级政府或部门关于平台压降转型的表述 日期 区域 事件/文件 解读 2024.03.25 江西省、上海市 交流座谈会 江西省国资委与上海市国资委举行交流座谈会，对平台公司改革等进行深入探讨 2024.03.28 青海省 全省防范化解地方债务风险工作视频会议 要持续深入化解融资平台债务，及早处置化解高风险平台债务，加强新增融资管理，分类推动融资平台改革转型。要持续深入化解非融资平台债务风险，明确化债路径，加大金融支持，防范潜在风险… 2024.03.28 陕西省 全省地方政府融资平台专项审计试点 陕西完成 2024 年全省地方政府融资平台专项审计试点，重点审查推动融资平台整合升级和转型发展政策落实情况；融资平台存量债务化解、新增政府性债务控制以及应急处置和债务监测预警机制建立执行情况；融资平台公司融资行为的合规性、融资资金的使用管理以及政府重大投资项目的管理情况；重要财务指标、平台运营能力以及自身“造血功能”等情况。 2024.03.29 甘肃省 省长办公会议 要统筹好“减存量”与“控增量”，坚决落实过紧日子要求，严格落实防范化解地方债务风险方案，下更大力气化解融资平台债务风险，加快压降融资平台数量和债务规模，分类推动融资平台改革转型，千方百计推动债务风险降级。 2024.04.01 天津市 市政府常务会议 要综合施策，发挥工作专班作用，用足用好财政、金融等政策，加快融资平台清理和市场化转型，严肃财经纪律执行。要依靠高质量发展推进债务化解，优化营商环境，强化金融支持，加强项目谋划，持续提升造血功能。 2024.04.03 辽宁省 全省 2024 年 高质量开展“大起底”式债务核查工作，确保债务项目和数据的真实 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 财会监督专项行动 工作会议 性、准确性、合规性。推进融资平台公司数量压降及转型发展，加快推进融资平台撤并整合，实现高质量转型发展。 2024.04.03 山西省 2024 年山西辖区公司条线监管工作会议 发挥资本市场支持融资平台债务风险化解作用，聚焦偿债能