策略框架新范式系列报告(一)-风起与重构：大势研判“新量价体系”

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略专题报告 风起与重构：大势研判“新量价体系” 策略框架新范式系列报告（一）  核心结论 分析师 慈薇薇 S0800523050004 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 这是一篇与传统大势研判框架不太一样的策略报告。中国宏观环境的变化，会带来市场核心定价因子的变化，过去三年的市场环境可能让大家意识到，传统的大势研判和风格研判框架的效能有所降低。我们意识到，应该做出一定的改变，来进一步提升策略研究对于实际投资的贡献度和实用性。风已起，策略体系需要打破与重构。 传统大势研判框架的局限性：随着疫情冲击、地缘冲突、大国博弈等超预期事件频发，随着人口趋势变化、资产负债表调整、全球脱钩成为新常态，传统大势研判的基础（经济、政策、国际环境的稳定性）遭到了破坏。分子端盈利和分母端流动性尚可直观跟随、预期和研判，但分母端风险偏好波动明显加大且难以直观度量与捉摸，基于传统研究框架的大势研判频繁失效。 影响风险偏好（风险溢价）的“因”有很多，难以全面融合分析和度量。而市场情绪作为风险偏好的“果”，若能尽力去捕捉其变化，便能够从侧面提升对风险偏好变化的认知，进而对大势做出合理的研判。当前基于市场风险偏好和市场情绪的大势研判体系，亦可能面临三大研判陷阱：“股债收益差估值陷阱”、“资金类和结构类指标陷阱”和“综合类指数体系陷阱”，导致较难实现前瞻性、实操性、精准性的完美融合。 如何构建“新量价体系”进行大势研判？我们从指标整合的底层逻辑、数据运用、实际操作、后续应对四个视角，对现有研究体系进行打破和重构，另辟蹊径，不对众多情绪指标进行过度融合与拟合，而是通过对量能、价格、形态指标进行筛选、组合与阈值挖掘，并与估值类、资金类、结构类指标进行相互印证和策略增强，通过建立风险预警机制和机会挖掘机制，形成一个完整的投资策略闭环，首创提出“新量价体系”。 我们提出的“新量价体系”，2004.12.31-2021.7 样本内表现优异，且样本外实操中能够在 2022.2.24、2023.5.9 提出重大风险回避信号，2022.4.26、2024.1.17 和 2024.2.2 提出重大战略低吸信号。框架包含低频强信号体系（机会和风险信号频率为平均一年各 1-2 次，胜率在 80%+）和高频弱信号体系（机会和风险信号频率为平均一个季度各 1-2 次，成功率虽为 65%+，但既能抓大，又不放小，故表现超越了低频），且都有明确的操作时点和操作建议 ， 可 以 作 为 传 统 大 势 研 判 框 架 的 有 效 补 充 。 对 十 大 宽 基 指 数 在2004.12.31-2024.1.24 区间的风险收益情况进行对比分析，低频强信号策略大都有 15-20%的年化复合收益率，相对基准都有 10%以上的超额。 风险提示：模型基于历史数据，可能存在局部失效风险。 证券研究报告 2024 年 04 月 09 日 策略专题报告 西部证券 2024 年 04 月 09 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 2021 年以来，基于传统研究框架的大势研判多次面临挑战，我们提出的大势研判“新量价体系”可以作为有效补充 ........................................................................................................ 4 1.1 2021 年以来，基于传统研究框架的大势研判频繁阶段性失效，主要原因在于风险偏好的剧烈波动和难以捉摸............................................................................................................. 4 1.2 对于风险偏好（风险溢价）和市场情绪的思考 ............................................................ 4 1.3 市场微观结构理论、行为金融底层理论对于市场情绪的刻画，能够补充解释传统大势研判框架无法解释和研判的金融市场异象................................................................................ 5 1.4 “新量价体系”可以作为传统大势研判框架的有效补充 ................................................... 6 二、 如何构建大势研判“新量价体系”？ ................................................................................... 7 2.1 当前市场有哪些基于风险偏好和市场情绪的大势研判体系？ ...................................... 7 2.1.1 估值类指标：股债收益差、股权风险溢价 ........................................................... 8 2.1.2 资金类和结构类指标：融资买入占比、偏股型基金新发量、个人投资者开户数、产业资本变化、超 60MA、超买超卖指标、换手率、破净个股占比、新高新低（顶部底部分位）占比、期权认购认沽成交比率、头部成交额总量占比 ............................................................. 8 2.1.3 综合类指标体系：投资者情绪综合指数、牛熊切换极值多信号框架体系等 ........ 9 2.2 近三年市场波动加大，对基于市场风险偏好和市场情绪的大势研判体系提出了更高的要求 ......................................................................................................................................... 9 2.3 “新量价体系”大势研判框架如何构建？ ....................................................................... 10 2.3.1 量能指标............................................................................................................ 10 2.3.2 价格指标............................................................................................................