短债抢配方向有差异

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 09 日 短债抢配方向有差异 固定收益定期报告 截至 2024 年 4 月 8 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 3%以下；收益率超过 6%的城投债出现在贵州地级市及区县级、甘肃地级市；其余区域中，广西、云南、吉林等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率基本下行，1 年期以内品种平均下行幅度最大，平均为 7.7BP。其中，收益率下行幅度超过 15BP 的包括 1-2 年贵州地级市永续、1-2 年贵州区县级非永续、1 年内河北区县级非永续及 3-5 年山西区县级非永续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在 3.2%以下；收益率高于 6%的品种出现在贵州地级市、辽宁地级市；其余的陕西、广西、云南等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率基本下行，同样是 1 年内品种平均下行幅度更大。具体来看，下行幅度较大的有 1 年内青海区县级非永续、1-2 年青海区县级非永续、2-3 年辽宁地级市非永续、1 年内贵州区县级非永续城投债，分别下行 66.7BP、62.5BP、32.6BP 和 26.9BP。 产业债： 民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债中，除 1 年以内民企私募非永续品种收益率上行外，其余品种收益率悉数下行，其中 1 年内民企公募非永续品种收益率下行幅度较大；地产债中，3-5 年国企私募非永续债收益率调整幅度较大，其余品种收益率均下行，2-3 年民企公募非永续债收益率下行幅度在 50BP 以上。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债各品种收益率均下行。具体来看，租赁公司债中，1 年内品种收益率下行幅度相对较大；一般商金债各品种收益率下行幅度皆在 8BP 以内，其中股份行和城商行 1 年期以内品种收益率下行更多；二永债中收益率下行超 10BP 的品种集中在 2 年内国股行永续债、1 年内各行二级资本债和 2-3 年国有行二级资本债；此外，2-3 年和 3-5 年证券公司私募非永续债收益率平均下行幅度超 12BP。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 999563354固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 截至 2024 年 4 月 8 日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债中，除 1 年以内民企私募非永续品种收益率上行外，其余品种收益率悉数下行，其中 1 年内民企公募非永续品种收益率下行幅度较大；地产债中，3-5 年国企私募非永续债收益率调整幅度较大，其余品种收益率均下行，2-3 年民企公募非永续债收益率下行幅度在 50BP 以上。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债各品种收益率均下行。具体来看，租赁公司债中，1 年内品种收益率下行幅度相对较大；一般商金债各品种收益率下行幅度皆在 8BP 以内，其中股份行和城商行 1 年期以内品种收益率下行更多；二永债中收益率下行超 10BP 的品种集中在 2 年内国股行永续债、1 年内各行二级资本债和 2-3 年国有行二级资本债；此外，2-3 年和 3-5 年证券公司私募非永续债收益率平均下行幅度超 12BP。 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 4 月 8 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 68184 2.57 2.81 2.92 3.20 2.73 2.90 2.97 3.25 公募债 80956 2.44 2.65 2.74 2.86 2.43 2.67 2.77 2.94 非金融非地产产业债（国企） 私募债 8224 2.77 3.51 3.09 - 2.73 3.01 2.96 3.38 公募债 90551 2.41 2.55 2.69 2.78 2.26 2.44 2.57 2.59 非金融非地产产业债（民企） 私募债 129 - - - - 5.60 3.38 2.91 - 公募债 3265 3.10 8.72 3.57 - 2.89 3.44 3.24 3.41 地产债（国企） 私募债 1510 - - 3.11 - 2.80 3.04 2.94 4.00 公募债 11455 2.49 2.83 2.84 - 2.97 2.82 3.01 3.07 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 725 - - - - 7.04 5.80 7.26 - 租赁公司债 私募债 269 - - - - 2.93 3.16 3.15 - 公募债 5554 2.83 2.89 2.96 - 2.37 2.69 2.61 2.79 商业银行普通金融债 国有商业银行 6080 - - - - 2.14 2.24 2.31 2.46 股份制商业银行 14550 - - - - 2.14 2.27 2.34 2.50 城市商业银行 10231 - - - - 2.17 2.35 2.40 2.47 农商行 1466 - - - - 2.22 2.40 2.44 - 银行资本补充债 国有商业银行 38265 2.28 2.33 2.46 2.60 2.15 2.31 2.42 2.53 股份制商业银行 12185 2.30 2.38 2.55 2.71 2.16 2.38 2.47 2.59 城市商业银行 8093 2.44 3.09 2.94 3.11 2.41 2.67 2.83 3.01 农商行 2008 - 2.68 2.94 2.96 2.83 3.87 3.30 3.85 证券公司债 私募债 2344 - - - - 2.26 2.56 2.59 2.61