城投债发行审批跟踪：城投债净融资转负，有市场化主体新增企业债项目建设

Xyue 城投债净融资转负 有市场化主体新增企业债项目建设 —— 城投债发行审批周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2024 年 4 月 9 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 芦 静 固定收益分析师 执业编号：S1500523090001 联系电话：+86 13947210885 邮 箱： lujing@cindasc.com 芦静 固定收益分析师 执业编号：S1500523090001 联系电话：+86 13947210885 邮 箱： lujing@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 债券专题 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 芦 静 固定收益分析师 执业编号：S1500523090001 联系电话：+86 13947210885 邮 箱： lujing@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 3 城投债净融资转负 有市场化主体新增企业债项目建设 [Table_ReportDate] 2024 年 4 月 9 日 [Table_Summary] ➢ 本周城投债净融资转负，协会近四周城投净融资规模明显减少。本周（2024 年 3 月 30 日-2024 年 4 月 3 日）城投债合计发行规模 404 亿元，净融资规模-496.37 亿元，交易所和交易商协会分别为-283.61 亿元与-212.76 亿元。近四周城投债净融资累计-730.46 亿元，净融资规模较上期减少 1211.71亿元。分区域来看，重庆、山东、上海近四周净融资规模较高，浙江、江苏近四周累计净融资规模明显下降，分别较上期减少 186亿元、107亿元，而新疆、江西、天津、四川、湖南、浙江、江苏 7省市近四周累计仍为净偿还。本周共 3 只债券提前兑付债券，累计兑付金额8.9 亿元，近四周城投债累计实际兑付规模合计 16 亿元，较上期减少32.85 亿元。本周交易所终止审批城投债共 2 只，低于上周 4 只，终止审批拟发行规模 28 亿元，较上周减少 17 亿元，近四周累计终止审批规模435 亿元，较上期减少 53 元。 ➢ 协会近四周新增批文增加，交易所有所回落。本周协会和交易所城投发行审批分别通过 8 只和 18 只，协会高于上周 6 只，交易所与上周持平。近四周交易所和协会分别累计完成注册和审批通过拟发行规模 1011.6 亿元和 312.35 亿元，交易所较上期减少 84.25 亿元，协会较上期增加49.93 亿元。交易所本周城投发债审批天数为 46 天，较上周减少 12 天，协会本周城投发债审批天数为 47 天，与上周持平。 ➢ 城投发债借新还旧比重上升，2 只城建主体发行交易所产品新增融资。城投发债借新还旧规模近四周累计发行 3705.2 亿元，占比 79.05%，占比较上期抬升 2.8 个百分点。分区域来看，青海、重庆 2 省市近四周城投发债借新还旧占比仍然维持在 100%。新疆、湖南等 9 个省市城投发债近四周借新还旧占比较上期有所下降，而海南、广西等 10 个省市近四周城投发债借新还旧占比明显抬升。在新增融资主体中，本周协会产品发行 6只，发行规模 56.2 亿元，均为偿还有息债务，交运基建主体 2 只，国资运营主体 3 只，公用事业主体 1 只。交易所发行 5 只，发行规模 26.7 亿元，其中偿还有息债务 2 只，项目建设 3 只，发行规模分别为 10 亿元、16.7 亿元。其中用于偿还有息债务的主体中，国资运营主体 2 只，为成都兴城投资集团有限公司发行 2 只小公募产品，合计募集资金 10 亿元。项目建设主体中，交通基建主体发行 2 只，基础建设主体发行 1 只，为德州德达投资控股集团有限公司发行 1 只 5 亿元企业债。德州德达投资控股集团有限公司为市场化经营主体，其在上周已发行私募债用于项目建设。本次企业债发行为新增批文，一方面其自身基础建设、土地整理等传统基建业务无拟建项目，一方面，德州市通过资产整合为德达投资注入优质产业资源，因此可能在交易所审批口径测算为产业主体，同时由 AAA 担保机构提供担保。 ➢ 城投发债借新还旧覆盖利息占比抬升。近四周借新还旧中能够覆盖利息的城投债累计发行规模为 726 亿元，全部为协会产品，规模较上期减少122.58亿元，占比 19.58%，占比较上期的 18.44%抬升 1.15个百分点。重点省份中，上周天津武清经济技术开发区有限公司发行 1 只 9.4 亿元短融，募集资金用于借新还旧并能够覆盖利息。 ➢ 截至 4 月 3 日累计有 162 家城投主体在发行协会产品时声明自身为“市场 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 化经营主体” 。本周新增 4 家城投主体声明市场化，其中 2 家主体借新还旧可覆盖利息，除此之外，本周另有 2 家此前声明主体市场化经营的主体发债能够包含利息，近四周借新还旧包含利息比重为 38.65%，占比较上期抬升 5.95 个百分点，仍高于未声明的 15.52%。隐含评级 AA 和 AA（2）主体信用利差多数收窄，其中仅陕西、河南 2 省市场化声明主体信用利差小幅走阔。AA 等级声明市场化主体与未声明主体利差为1.18BP，较上周收窄 0.14BP。AA（2）声明主体与未声明主体利差为-2.5BP，较上周小幅压缩 0.92BP。声明与未声明主体利差大致持稳。 ➢ 风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、本周城投债净融资转负 协会近四周新增批文增加 ................................................................. 5 二、借新还旧覆盖利息占比抬升 德达投资发行企业债进行项目建设 .......................................... 8 三、本周新增 4 家市场化经营主体 覆盖利息比例有所抬升 ........................................................ 10 风险因素 ..........................