比亚迪-002594.SZ-产品、技术快速迭代，高端化+全球化推动公司跨越式发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司研究 2024 年 04 月 03 日 比亚迪（002594.SZ） 产品、技术快速迭代，高端化+全球化推动公司跨越式发展 车型矩阵完善，仰望、方程豹、腾势高端品牌发力。2023 年以来，公司腾势 D9、方程豹 5、腾势 N7/N8、仰望 U8 等车型陆续上市，30 万元以上价格带迅速补足。目前方程豹 5 平均月销超 4000 辆，百万级豪车仰望U8 接近 1300 辆，腾势 D9 月销约 8000 辆，3 月荣耀版上市热度高，预计月销有望重新破万。展望全年，各品牌皆有重磅新车上市，高端车型盈利能力佳，有望助力公司品牌力持续向上。 国内以价换量策略成功，属地化出海战略大步迈进。1）2 月下旬以来，比亚迪先后推出了秦、宋、汉、元、海豹等的荣耀版车型，指导价较 2023冠军款下探 1.7-3 万元，降价力度超行业预期。随着荣耀版热销，公司 3月周度销量快速提升，预计后续月度表现强势。2）出口领域，公司产能、渠道、车型同步推进。目前元 plus、宋 plus、海豚、海豹、海狮、唐等主力车型已完成投放，进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等国。产能方面，泰国、巴西、匈牙利工厂已完成部署。 DM 5.0 进入“油比电低”时代，智能化迭代加速。公司第五代 DM 技术有望搭载于即将上市的车型秦 L 与海豹 06，在效能优化和续航能力提升方面持续提升，百公里油耗由目前的 3.8L 降低至 2.9L，有望进一步公司在经济型市场的领先优势。智能化方面，2024 年 1 月，公司发布“璇玑”智能架构，整合易四方、DMO、e 平台、云辇、三电系统、底盘系统、车身系统、智能座舱和智能驾驶等关键技术，预计 2024Q1/Q3 陆续落地高速领航、自动泊车、城市领航等智能驾驶核心功能，未来迭代有望加速。 投资建议：公司目前车型周期强，规模化+品牌向上+出口有望对冲部分国内价格战影响，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 366/477/601亿元，对应 PE 分别为 17/13/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地进度不达预期，新车型落地不及预期，行业需求不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 424,061 602,315 765,138 939,987 1,109,437 增长率 yoy（%） 96.2 42.0 27.0 22.9 18.0 归母净利润（百万元） 16,622 30,041 36,613 47,745 60,082 增长率 yoy（%） 445.9 80.7 21.9 30.4 25.8 EPS 最新摊薄（元/股） 5.71 10.32 12.58 16.40 20.64 净资产收益率（%） 14.6 20.8 23.5 23.1 22.3 P/E（倍） 37.2 20.6 16.9 12.9 10.3 P/B（倍） 5.6 4.5 3.7 2.9 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 4 月 2 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 乘用车 前次评级 买入 4 月 2 日收盘价(元) 212.34 总市值(百万元) 618,152.07 总股本(百万股) 2,911.14 其中自由流通股(%) 39.99 30 日日均成交量(百万股) 14.34 股价走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师 刘伟 执业证书编号：S0680522030004 邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 1、《比亚迪（002594.SZ）：2023 业绩符合预期，出海+高端化布局加速》2024-03-31 2、《比亚迪（002594.SZ）：预告业绩符合预期，单车盈利维持高位》2024-01-30 3、《比亚迪（002594.SZ）：销量持续领跑，Q2 业绩高增》2023-09-03 -37%-27%-18%-9%0%9%2023-042023-082023-112024-03比亚迪沪深300 2024 年 04 月 03 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 240804 302121 373399 499332 608735 营业收入 424061 602315 765138 939987 1109437 现金 51471 109094 129632 224742 285794 营业成本 351816 480558 612762 750911 885166 应收票据及应收账款 38828 61866 66049 91097 94377 营业税金及附加 7267 10350 11882 15014 18256 其他应收款 1910 2758 3172 4113 4485 营业费用 15061 25211 32027 39345 46438 预付账款 8224 2215 11046 5246 13982 管理费用 10007 13462 16068 19740 23298 存货 79107 87677 124990 135623 171585 研发费用 18654 39575 45908 56399 66566 其他流动资产 61263 38511 38511 38511 38511 财务费用 -1618 -1475 -4344 -5258 -8710 非流动资产 253057 377426 413441 444129 465204 资产减值损失 -1386 -2188 0 0 0 长期投资 15485 17647 19874 22163 24521 其他收益 1721 5253 0 0 0 固定资产 131880 230904 262712 289366 305869 公允价值变动收益 126 258 95 132 153 无形资产 24906 37777 36547 35208 34375 投资净收益 -792 1635 128 229 300 其他非流动资产 80785 91098 94309 97391 100438 资产处置收益 -11 90 0 0 0 资产总计 493861 679548 786841 943461 1073938 营业利润 21542 38103 51058 64196 78874 流动负债 333345 453667 524890 630936 701728 营业外收入 527 711 464 510 553 短期借款 5153 18323 18323 18323 18323 营业外支出 989 1546 868 964 1092 应付票据及应付账款