电力设备及新能源行业动力电池及电气系统系列报告(106)：开工率回暖叠加上游提价，负极价格及盈利将有所改善

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 04 月 09 日 推荐（维持） 开工率回暖叠加上游提价，负极价格及盈利将有所改善 中游制造/电力设备及新能源 2024 年 3 月负极材料订单明显回暖，行业开工率回升至 60%，受此影响，4 月石墨化加工价格也有所提升；同时，其上游的部分焦类产品价格也有回暖。我们预计，负极材料价格已阶段性见底，部分中低端产品在过去较长时间的降价后，有望迎来提价。总体而言，负极行业的盈利水平可能会有所改善。 ❑ 负极成本端焦、石墨化加工均出现上涨。3 月油系、煤系生焦较月初分别上涨200、150 元/吨，涨幅分别 4%、3%；可能系上游油浆价格处于高位，油系针状焦企业成本压力较大，且 3 月辽宁地区部分针状焦生产厂家还在停工检修。同时，近期石墨化加工环节涨价近 500 元/吨，我们分析主要系：a)负极行业 3 月开工显著回暖，部分负极材料厂商反馈 3-4 月订单充足，产能利用率还在持续上行。B)石墨化环节经过几年的调整后，盈利情况处于较低基准水平；c）内蒙等地区近几年调涨工业电价，抬升了石墨化成本。 ❑ 负极价格及盈利水平有望有所回升。经历 1 年多去库后，负极库存少，且负极生产周期达 2-3 个月，负极采购需求在锂电材料中最先显现，估算 3 月负极环节的产能利用率已修复至 60%，预计 4 月继续回升。同时，其上游焦、石墨化加工环节成本在提升。此外，负极材料经过几年调整，价格处于历史较低水平，低端负极价格已跌至 1.5-2 万元/吨，基本跌至成本线，二线企业普遍已不盈利。综上，我们认为负极材料价格不可持续，特别是中低端产品，Q2 有望有所涨价，其盈利情况也将会有相应的好转。 ❑ 负极行业进入新的格局塑造阶段。过去 2-3 年，由于行业的普遍大幅度扩产，负极产业的市场集中度变得更分散，CR3、CR6分别由56%、89%下滑至48%、74%。同时，负极企业普遍一体化发展，使得负极成本快速降低，但主流企业资产都变得更重。另一方面，在产品结构上，中低端负极产品渗透率快速提升逐渐成为主流路线，这在初期利好新进厂商的市场份额，但中长期拉低了行业均价及回报率。经过过去几年的持续调整，负极行业盈利情况大幅收缩，二线企业开始亏损，新进厂商的资金、折旧成本压力较大。预计未来几年，在技术路线、新产品迭代、海外发展等综合竞争下，负极材料市场集中度可能会重新的向头部集中一些。 ❑ 头部负极企业加速出海，快充有望带动负极产品升级。中国负极材料出货占到全球的 95%。目前国内头部负极企业贝特瑞、杉杉股份、璞泰来也分别在印尼、芬兰、瑞典等地合计规划近 30 万吨负极一体化产能的建设，其中贝特瑞的印尼项目有望在今年投运，其他普遍在 2025-2026 年投产。海外客户价格条款、盈利水平要明显优于国内客户，海外产能投产后有望提升公司盈利水平。产品结构方面，近几年，快充产品逐步兴起，对负极提出更高的要求，除了对负极企业造粒、焦配比等环节 knowhow 的考验外，也可能促进硅基负极发展，后续负极的技术迭代可能会有所加速。 ❑ 推荐与关注：璞泰来、贝特瑞、尚太科技、中科电气、杉杉股份、翔丰华、华盛锂电、索通发展。 ❑ 风险提示：下游需求不及预期、产品价格持续下降、技术进步不及预期。 重点公司主要财务指标（部分参照 Wind 一致预期） 股价 23EPS 24EPS 23PE 24PE PB 评级 璞泰来 20.5 2 2 11 10 4 强烈推荐 尚太科技 33.8 3 3 12 13 2 未有评级 贝特瑞 19.8 1 2 13 12 2 未有评级 中科电气 9.9 0 1 165 18 2 未有评级 杉杉股份 11.9 0 1 28 16 1 未有评级 索通发展 13.6 -1 1 -12 11 2 未有评级 翔丰华 35.0 2 未有评级 华盛锂电 24.4 1 未有评级 资料来源：公司数据、招商证券（备注：部分参考 wind 一致预期） 行业规模 占比% 股票家数（只） 305 6.0 总市值（十亿元） 4645.5 6.1 流通市值（十亿元） 3926.5 5.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.5 -12.7 -26.0 相对表现 0.8 -8.5 -11.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《乡村风电政策发布，有望带来较大的增量装机需求—风电系列报告（10）》2024-04-08 2、《下游需求向好，光伏玻璃有望涨 价 — 光 伏 系 列 报 告 （ 80 ） 》2024-04-01 3、《国内需求有超预期潜力，关注 N型电池及核心辅材—光伏系列报告（79）》2024-03-12 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 陈宇超 S1090524010002 chenyuchao@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Apr/23Jul/23Nov/23Mar/24(%)电力设备及新能源沪深300动力电池及电气系统系列报告（106） 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、负极材料价格见底，行业盈利有望企稳 ...................................................... 3 二、负极行业将进入新的格局塑造阶段 .............................................................. 6 三、头部负极企业加速出海 .............................................................................. 10 风险提示 ........................................................................................................... 12 图表目录 图 1：针状焦价格（元/吨） ................................................................................ 4 图 2：油浆价格（元/吨） ................................................................................... 4 图 3、负极材料价格 ............................................................................................ 4 图 4、负极石墨化价格 ........................................................................................ 4 图 5：负极材料企业库存周转天数 .........