消费品行业消费组4月观点分享：消费新观察3月社零分析，把握Q2投资机会

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业联合报告 2024 年 04 月 17 日 推荐（维持） 消费组 4 月观点分享 研究部/消费品 ❑ 宏观组 张一平：3 月社零数据分析与展望 ❑ 食饮组 陈书慧：现金流进入全面改善周期 ❑ 轻纺组 赵中平：聚焦年报新增红利成长标的，把握资源品上涨受益主线 ❑ 纺服组 刘丽：中国及东南亚纺服出口数据持续改善，关注优质制造龙头 ❑ 家电组 史晋星：二季度家电策略把脉 ❑ 商社组 李秀敏：休闲旅游释放下假期出行预订热度高涨，关注 ota 相关布局机会 ❑ 医药组 许菲菲：原料药板块风声渐起，底部有望确立发展趋势 ❑ 农业组 施腾：猪价易涨难跌，持续推荐养殖及后周期 ❑ 风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、消费复苏不及预期 行业规模 占比% 股票家数（只） 1214 23.9 总市值（十亿元） 16069.6 21.7 流通市值（十亿元） 14301.3 21.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.3 -14.6 -24.5 相对表现 -4.6 -11.4 -10.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn -40-30-20-100Apr/23Aug/23Nov/23Mar/24(%)消费品沪深300招商证券|消费新观察:3 月社零分析，把握 Q2 投资机会 敬请阅读末页的重要说明 2 行业联合报告 3 月份社零及 CPI 数据 3 月份，社会消费品零售总额 39020 亿元，同比增长 3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额 34968 亿元，增长 3.9%。 1-3 月份，社会消费品零售总额 120327 亿元，同比增长 4.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额 109163 亿元，增长 4.7%。 按经营单位所在地分，3 月份，城镇消费品零售额 33843 亿元，同比增长 3.0%；乡村消费品零售额 5177 亿元，增长 3.8%。1-3 月份，城镇消费品零售额 104280亿元，同比增长 4.6%；乡村消费品零售额 16047 亿元，增长 5.2%。 按消费类型分，3 月份，商品零售 35056 亿元，同比增长 2.7%；餐饮收入 3964亿元，增长 6.9%。1-3 月份，商品零售 106882 亿元，同比增长 4.0%；餐饮收入 13445 亿元，增长 10.8%。 按零售业态分，1-3 月份限额以上零售业单位中专业店、便利店、品牌专卖店、超市零售额同比分别增长 2.2%、5.2%、6.3%、1.1%，百货店下降 2.4%。 1-3 月份，全国网上零售额 33082 亿元，同比增长 12.4%。其中，实物商品网上零售额 28053 亿元，增长 11.6%，占社会消费品零售总额的比重为 23.3%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长 21.1%、12.1%、9.7%。 1-3 月份 CPI 累计同比持平，其中 3 月份上涨 0.1%；从环比看，1 月份、2 月份，CPI 分别上涨 0.3%和 1.0%，3 月份，CPI 下降 1.0%。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业联合报告 宏观组（张一平）：3 月社零数据分析与展望 第一，3 月社零同比虽然低于预期，但高基数影响较大。3 月社零环比较 1、2 月明显加快且社零两年复合增长率 3 月也快于 2 月。消费仍处于改善过程中。 第二，地产后周期商品零售额增速继续回升，商品房销售与耐用品需求相关性可能在降低，今年消费品以旧换新的效果可能会超预期。 第三，随着收入形势的持续改善，居民消费预期和意愿逐步改善，清明节假期人均旅游支出增速反弹是个信号，预计 2 季度消费需求将稳步扩张。 风险提示：地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 食品饮料组（陈书慧）：现金流进入全面改善周期 上周五新国九条公布突出了对股东回报的重视，提出强化上市公司现金分红监管，食品饮料板块内不乏 ROE 稳定、自由现金流稳步提升、有能力有意愿提升分红的龙头，有望吸引资金配置。我们对行业资本开支与企业自由现金流做了梳理和研究，整体结论如下： 整体看，食品饮料行业资本开支对现金流整体影响较小。按照 capex/经营现金流情况，2020-2022 年食品饮料行业整体 capex/经营现金流为 28%，在所有一级行业中仅高于非银金融与银行业，远低于平均数和中位数。行业整体现金流状况良好，资本开支对现金流的挤占影响较小。 板块内部细分，白酒板块现金流整体较为充裕，饮料乳品、食品加工、休闲食品板块 capex 占经营现金流比例过半。 行业现金流进入全面改善周期。白酒自 22 年低点快速回升，啤酒 23 年略有承压，预计 24 年在行业资本开支下降趋势中改善，乳制品、水和饮料虽然产能还有一定扩张，但由于行业仍在成长，在 2022 年后自由现金流也处在比较稳健的改善趋势中。 白酒：资本开始占比极小，酱酒产能周期性下降。白酒由于商业模式特殊性，占比现金流极少，所以一般不需要重点研究资本开支周期。 22 年 14 家主要白酒上市公司资本开支 152 亿，同比+39%，头部企业在 20-21年景气阶段，提出了新的产能扩建计划。复盘上一轮周期，2011-2014 年间白酒行业的资本支出同样较大， 2010-2012 市场供不应求带动酒价上升，企业加大资本开支，随后两年维持了较高水平投资， 2015 年起资本开支快速下降，一方面，酒企上一轮投资计划完成后产能充足，另一方面，三公消费的限制减少了对中高价白酒的需求。 展望本轮周期，我们预计白酒行业 23-24 年资本开支整体节奏平稳，预计 25 年后有望持续下降。相比上一轮峰值，2013-2014 年行业 capex/经营现金流比例高达 57%/44%，本轮资本支出相对温和，2022 年 capex/经营现金流为 16%，达到阶段性高点，预计 2023-2024 年会进一步下降，对行业整体现金流及盈利能力影响有限。同时由于酱酒的产能释放周期对价格影响较大，我们加入了非上市酱酒企业的产能周期分析。从数据来看，非上市酱酒资本开支高峰已过，23 年预估下降 70%，24 预计进一步