建材行业专题研究：水泥和玻璃需求结构调整仍在进行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 建材 水泥和玻璃需求结构调整仍在进行 华泰研究 建材 增持 (维持) 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2097 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 4 月 18 日│中国内地 专题研究 投资结构继续调整升级，供需关系分化 1Q24 固定资产投资同比+4.5%(1-2 月同比+4.2%)，结构继续调整升级。制造业和基建是主要驱动力。1Q24 制造业投资同比+9.9%，增速较 1-2 月(同比+9.4%)提升 0.5pct。基建投资同比+8.8%，但增速较 1-2 月(同比+9.0%)放缓 0.2pct，其中铁路、道路运输和公共设施管理业 1Q24 分别同比+17.6/+3.6/-2.4%，增速分别较 1-2 月低 9.4/4.7/0.5pct，水利和电热水气供应业 1Q24 分别同比+13.9/ +29.1%，增速较 1-2 月分别高 0.2/3.8pct。房地产投资 1Q24 同比-9.5%，仍待企稳。我们预计水泥和浮法玻璃供需关系仍承压，光伏玻璃有望受益稳健的需求增长，供需关系两端实现协调增长。 春节后水泥需求的恢复缓于去年，沿江复价有助于全国水泥价格企稳 1Q24 全国水泥产量同比-11.8%，其中 3 月同比-22.0%。我们认为春节时间点的错位以及春节后水泥需求的恢复慢于往年，是 3 月同比降幅进一步扩大的两个主要原因。春节后第 9 周(截至 4 月 12 日)，全国水泥企业的平均发货率 51.4%，仍较 2023 年的农历同期低 9.9pct，行业的盈利挑战可能在1Q24 有所加剧。华东和华中部分省份计划在 4-5 月增加 20 天错峰生产，并推动长江流域及周边区域市场价格恢复 20-30 元/吨。考虑到供给有望迎来阶段性减量，需求环比仍在小幅提升中，我们预计沿江的水泥价格的恢复有望带动全国水泥价格旺季企稳。 浮法玻璃供需承压，清明节后的集中补库或临近尾声 1Q24 末全国浮法玻璃在产产能 17.6 万吨，同比+9.2%。叠加了房建需求仍待企稳，浮法玻璃的供需关系春节以后明显承压。截至 4 月 12 日，全国平均浮法玻璃价格较节后高点回落了 306 元/吨(14.9%)。清明节后，贸易商和下游加工企业的集中补库存较为明显，带动了浮法玻璃生产企业库存压力的缓解。但在终端需求成色仍显不足(3 月末样本玻璃深加工企业订单较 2023年同期低 0.2 天)，量价相互促进的效果尚不明显，我们预计下游集中补库存可能也正在临近尾声。 光伏玻璃供需的协调发展有望继续推动价格恢复 1Q24 国内组件产量同比+24.2%(2023 年：同比+69.3%)，尽管今年以来需求的增长速度不及 2023 年，但供给的增长同样放缓，1Q24 末全国光伏压延玻璃在产产能 10.1 万吨，同比+20.6%（2023 年末：同比+31.6%），供需两端发展的增长更显协调。截至 4 月 12 日，全国光伏玻璃生产企业的平均库存天数较春节后的高点已下降了 11.9 天(40.6%)，4 月主流产品 2.0mm镀膜玻璃提价 2 元/平米(12.6%)，需求季节性提升之下行业供给偏紧的局面已经初步呈现。考虑到更强的供给管控有助于维持行业供需协调发展的局面，我们那预计光伏玻璃的价格仍存进一步恢复的空间。 风险提示：房地产销售回暖慢于预期，水泥行业竞合弱于预期，玻璃产能增长快于预期。 (36)(27)(18)(9)0Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 建材 水泥数据跟踪 图表1： 全国 PO42.5 水泥均价 图表2： 全国水泥企业平均库容比 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表3： 全国水泥企业平均发货率 图表4： 水泥行业吨毛利走势测算 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表5： 全国水泥产量 图表6： 分省水泥产量同比增速(2024 年 2 月) 资料来源：数字水泥网，统计局，华泰研究 资料来源：数字水泥网，统计局，华泰研究 350400450500550600650JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201920202021202220232024(RMB/t)4050607080JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201920202021202220232024(%)020406080100JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201920202021202220232024(%)020406080100JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201920202021202220232023(%)6080100120140160180200220240260JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2018201920202021202220232024(百万吨)(百万吨)(100)(80)(60)(40)(20)020406080100北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建江西山东河南湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南西藏陕西甘肃青海宁夏新疆(YTD yoy %)分省产量同比(%)全国产量同比(%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 建材 图表7： 水泥和熟料进口量 图表8： 熟料进口到岸价 资料来源：数字水泥网，海关总署，华泰研究 资料来源：数字水泥网，海关总署，华泰研究 图表9： 华北区域 PO42.5 水泥均价 图表10： 东北区域 PO42.5 水泥均价 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表11： 华东区域 PO42.5 水泥均价 图表12： 中南区域 PO42.5 水泥均价 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 (150)(100)(50)050100150200050100150200250300Jan 17Jun 17Nov 17Apr 18Sep 18Feb 19Jul 19Dec 19May 20Oct 20Mar 21Aug 21Jan 22Jun 22Nov 22Apr 23Sep 23Feb 24(YTD yoy%)(百万美元)当月进口量累计同比253035404550556065JanF