水泥行业报告：项目资金存改善预期，需求复苏或可期

建筑材料 / 行业专题报告 / 2024.04.17 请阅读最后一页的重要声明！ 水泥行业报告 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《建材行业策略周报》 2024-04-14 2. 《建材行业策略周报》 2024-04-07 3. 《建材行业策略周报》 2024-03-31 项目资金存改善预期，需求复苏或可期 核心观点 ❖ 供需：需求看基建地产，供给协同定增量。供给端，行业万亿级的市场，CR10 超 57%，供给侧改革后行业新增熟料产能有限，每年稳定在 2000-4000万吨，以 18 亿吨的总产能计算年新增 0.1-0.2%，边际增量有限，同时在错峰生产和行业协同下供给端的调控更为灵活。需求端，地产和基建需求超七成，2024 年看地产在城中村需求释放下或将逐步企稳回升，基建端则在特别国债以及专项债稳步发放下保持稳健增长。成本端，煤炭成本占三成是水泥成本边际变动的核心影响因素，而对比企业看，区位优选的高产能利用率、规模生产、产线结构和精效管理是成本把控和盈利提升的核心。 ❖ 复盘周期：供给定下限，需求提弹性。复盘 2009 年至今水泥经历的两轮周期，综合来看供给侧的调控决定行业价格的下限，而需求侧释放是价格空间上限的决定因素。第一轮周期（2009-2016 年），受全球金融危机的影响，我国提出的四万亿刺激计划提振了地产和基建的需求，水泥需求随之而动，而供给端起初受金融危机影响投产积极性弱，在需旺而供增有限下，行业开启周期。第二轮周期（2016 年-至今），供给侧改革通过减少过剩产能，推动了相关产业结构调整，在棚改需求释放的配合下，水泥价格开启上涨周期。 ❖ 二季度专项债有望加速发行下，水泥行业需求或企稳回升，带来板块估值修复。近几年，受地产影响，加之供给端调控能力未能即时变动，供需矛盾下价格下滑，而煤炭等成本处于高位，企业盈利承压下滑。2022-2024 年一季度新增专项债额度分别达到当年下发提前批额度的 88.9%/62%/27.8%，发行节奏明显放缓。过去几年，新增专项债发行多在 9 月前后达到全年额度的 90%，再考虑到前期项目审核结果即将反馈，二季度专项债发行有望提速。同时，地产在多种政策支持下，或迎来边际的好转，进一步支撑水泥需求，水泥价格有望企稳回升，企业盈利也有望得到改善，带动板块估值的修复。 ❖ 推荐标的：1.海螺水泥：行业龙头，高分红高股息，凸显投资价值。2.华新水泥：一体化业务稳步进行，骨料业务逐步放量，同时布局海外享发展红利。其他建议关注上峰水泥。 ❖ 风险提示：宏观经济下行风险、地产超预期下滑、原材料价格上涨风险 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（04.17） EPS（元） PE 投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600585 海螺水泥 1,227.85 23.17 1.97 1.75 2.12 11.77 13.26 10.93 增持 600801 华新水泥 304.99 14.67 1.33 1.21 1.48 11.04 12.16 9.89 增持 数据来源：wind 数据，截至时间 2024 年 4 月 17 号，财通证券研究所 -37%-29%-22%-15%-7%0%建筑材料沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 水泥：建设活动核心材料，传统制造业典范 ....................................................................................... 6 1.1 水泥——高性能无机非金属材料 ....................................................................................................... 6 1.2 行业特征：短腿行业区域分明，产能过剩优选发达地区 ............................................................... 8 1.3 产业链：采于石与煤，工于烧与磨，用于建设各领域 ................................................................. 10 2 供需：需求看基建地产，供给协同定增量 ......................................................................................... 11 2.1 供给：万亿市场竞争者多，边际严控看协同 ................................................................................. 11 2.2 需求：地产基建是主变量，城中村支撑需求预期 ......................................................................... 18 2.3 成本利润： 区位选择是关键，精效管理释放空间 ....................................................................... 23 2.3.1 成本拆分：能源成本增加边际波动，制造规模决定利润底线 ................................................. 24 2.3.2 企业对标：区位和管理是盈利的核心因素 ................................................................................. 28 2.4 价格：价格持续筑底，城中村需求释放待验证 ............................................................................. 33 2.5 展望：国企主导，行业自律重构是利润恢复关键 ......................................................................... 34 3 发展：产业链与海外布局共进，碳中和是未来 ................................................................................. 39 3.1 骨料：大市场高价值，业务协同首选 .............................................................................................