煤炭行业月报：供给维持弱势，需求震荡筑底

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业月报 煤炭开采 2024 年 04 月 17 日 煤炭 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 薛磊 资格编号：S0120524020001 邮箱：xuelei＠tebon.com.cn 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《煤炭周报：动力煤价止跌反弹，黑色利润开启修复》，2024.4.14 2.《煤炭行业点评：山西省煤炭资源税上调落地，焦煤价格支撑更强》，2024.4.12 3.《煤炭周报：淡季煤价磨底， 关注复苏斜率》，2024.4.7 4.《煤炭周报：煤价震荡偏弱，静待需求复苏》，2024.3.31 5.《山煤国际点评：利润分红下降，未来有望恢复》，2024.3.30 煤炭行业月报：供给维持弱势，需求震荡筑底 [Table_Summary] 投资要点：  3 月供给延续回落，进口同比基本持平。1）国内生产：3 月，全国原煤产量 3.99亿吨，同比下降 4.2%；日均产量 1331 万吨，同比下降 1.10%。1-3 月份，全国累计原煤产量 11.06 亿吨，同比下降 4.1%。2）进口方面：3 月，国内煤炭进口量4138 万吨，同比增长 0.5%，环比增长 22.6%；1-3 月累计进口 1.16 亿吨，同比增长 13.9%。3）总供应量：3 月供给合计 4.41 亿吨，同比减少 3.86%。3 月供给延续回落，往后看供给仍不乐观：1）国内方面：安全形势严峻，政策思路向保供和安全生产兼具转变，供给弹性或将弱化；2）进口方面：3 月底海内外煤炭价格倒挂，进口窗口有望关闭，后续进口增量或有限。  需求尚待启动，关注经济复苏节奏。1）水电出力增加，火电同比基本持平。3 月，水电发电量 712 亿千瓦时，同比增长 3.1%；火电发电量 5201 亿千瓦时，同比增长 0.5%，1-3 月累计同比 6.6%，增速放缓 3.1PCT；2）水泥、生铁、房屋新开工面积同比减少。原材料：3 月，国内水泥产量 1.54 亿吨，同比下降 22%；国内 247家钢厂日均铁水产量 221.69 万吨，环比下降 1.01%，同比下降 7.00%。1-3 月国内水泥产量累计同比下降 11.8%，国内生铁产量累计同比下降 2.9%。地产：3 月，国内商品房销售面积累计同比下降 19.4%；国内房屋新开工面积累计同比下降27.8%。展望后市，经济稳步恢复&大规模设备更新有望支撑煤炭需求: 1）2024 年政府工作报告及全国两会提及一系列积极政策，包括地方专项债、超长期特别国债、设备更新等，实物量长期有一定保障；2）随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，初步估算市场规模 5 万亿以上，投资拉动效应显著，长期需求有保障；3）短期来看，重点项目进入浇筑高峰期、部分新项目进入筹备期、工地资金到位率逐步改善等利好因素叠加，需求修复预期向好。  煤炭行业长期投资价值清晰： 1）行业中长期面临供需不足：新能源替代长路漫漫，煤炭需求绝对值逐年增长、今年供给增速下降，预计 2025 年仍有供给矛盾；2）企业财务健康：和过去周期高点下行相比，本次煤炭企业行为是降杠杆，预计未来不存在资产负债表风险；3）当前煤价虽然较 2022 年有所下降，但由于高长协比例助力盈利稳健，煤炭板块依然具备长期优质分红属性，且煤炭企业多为央国企，在央国企市值管理推动下将有更多动力降本增效，推动企业价值回升。  投资建议：我们认为随着 2023 年 7 月 24 日政治局会议召开、9 月 6 日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化；2024 年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，进一步凸显煤炭股票投资价值。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等。2）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：昊华能源、广汇能源、盘江股份等。  风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累化工产品价格。 -29%-20%-10%0%10%20%29%39%2023-042023-082023-12煤炭开采沪深300 行业月报 煤炭 2 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 供给端：国内原煤产量同比下降，进口同比增长 ........................................................ 4 2. 需求端：电煤需求微增，非电需求分化 ....................................................................... 5 3. 库存价格：港口电厂库存同比下降，动力煤焦煤价格环比下跌 .................................. 7 4. 风险提示 ...................................................................................................................... 9 行业月报 煤炭 3 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：3 月国内原煤产量同比