2023年年报点评：新产能提供业绩增量，智能座舱前景广阔

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 16 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 14.45 元 常熟汽饰（603035） 汽 车 目标价： 25.95 元（6 个月） 新产能提供业绩增量，智能座舱前景广阔 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.80 流通 A 股(亿股) 3.80 52 周内股价区间(元) 12.84-21.21 总市值(亿元) 54.91 总资产(亿元) 101.29 每股净资产(元) 13.25 相 关研究 [Table_Report] 1. 常熟汽饰（603035）：营收规模稳健增长，持续加大研发投入 (2023-10-31) 2. 常熟汽饰（603035）：客户结构持续优化，新基地贡献未来业绩增量 (2023-08-30) 3. 常熟汽饰（603035）：斩获新能源客户大单，彰显优质供货能力 (2023-05-23) 4. 常熟汽饰（603035）：23Q1 业绩符合预期，新基地建设积极推进 (2023-05-03) 5. 常熟汽饰（603035）：利润结构持续优化，智能座舱业务落地加速 (2023-04-20) [Table_Summary]  事件：（1）公司发布 2023 年年度报告，2023 年实现营收 45.99 亿元，同比+25.45%；实现归母净利润 5.46亿元，同比+6.71%，实现扣非归母净利润 5.41亿元，同比+18.80%。其中，23Q4实现营业收入 15.24亿元，同环比分别+40.45%/ +23.42%；实现归母净利润 1.62亿元，同环比分别+13.92%/ +5.08%，实现扣非归母净利润 1.79亿元，同环比分别+41.75%/ +20.57%。（2）公司发布《关于2023 年年度利润分配方案的公告》，2023年公司拟派发现金红利 1.64亿元（含税），每股派发现金股利 0.4312 元（含税），现金分红比例为 30.01%。  新能源客户不断优化，对联营企业和合营企业的投资收益同比增长明显。2023年公司业绩增长乐观，主要系客户订单持续稳定增长，新工厂投产及项目量产。新能源客户方面：2023 年公司把握新能源行业增长机会，与比亚迪、特斯拉、大众、奔驰、宝马、蔚来、理想、小鹏、零跑、哪吒、北汽极狐、奇瑞新能源、小米、极越、英国捷豹路虎、北美 ZOOX 等保持稳定、良好的合作伙伴关系，为公司的可持续发展提供了保障。2023 年公司新能源销售占总销售比例已达32.90%，同比提升 1.9pp。投资收益方面：公司投资收益主要来自于参股公司长春派格（公司持股 49.999%）、一汽富晟（公司持股 30%）、常熟安通林（公司持股 40%）和长春安通林（公司持股 40%）。2023 年度常熟汽饰实现投资收益 2.35亿元，其中联营企业及合营企业投资收益 2.34亿元，同比增长 9.79%，占全年利润总额的 39.76%。  新基地、新产能提供增量，海外市场取得重大突破，发展驶入快车道。公司新增肇庆、大连、合肥、安庆基地，并进一步扩大沈阳、天津等基地产能，2023年实际新增投资 8.12 亿元，其中设备投资 5.32 亿，基建投资 2.76 亿。产能有序扩张、区域布局实施进一步完善，为企业可持续发展奠定了坚实的基础。2024年，新基地产能将进一步释放，国内的销量将会继续稳步增长。海外发展步入新征程，公司已进入德国主机厂体系，2024年将直接参与 RFQ报价。公司开始筹建海外基地，催生持续增长动力。德国 WAY 研发中心的成立，将为公司未来发展高品质的海外客户拓宽空间。  研发投入继续增长，智能座舱前景广阔。2023年，公司研发投入 1.76亿元，同比增长 37.87%。研发费用增加主要系增加研发人员及工资费用水平的增长，并且为开发新工艺，新材料，增加了前期设计、试制、试验检测等相关费用。公司持续加大对设计研发的投入，完善智能座舱的各项前沿科技，至今公司及控股子公司已拥有发明专利 29 项，实用新型专利 441 项，外观设计专利 9 项,软件著作权 28 项。第三代智能座舱参加 2023 年广州车展，并应邀参加德国主机厂的技术展示，获得一致好评，验证了公司技术开发能力。智能座舱技术为公司巩固了乘用车内外饰件行业的领先地位。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 为 1.73/2.06/2.47元，三年归母净利润年复合增速 19.81%，给予公司 2024年 15倍 PE，对应目标价 25.95元，维持“买入”评级。  风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 45.99 55.63 66.78 81.12 增长率 25.45% 20.97% 20.05% 21.47% 归属母公司净利润（亿元） 5.46 6.56 7.82 9.39 增长率 6.71% 20.10% 19.23% 20.10% 每股收益 EPS（元） 1.44 1.73 2.06 2.47 净资产收益率 ROE 10.63% 11.88% 12.81% 13.79% PE 10.06 8.37 7.02 5.85 PB 1.09 1.00 0.90 0.81 数据来源：Wind，西南证券 -24%-15%-5%5%15%25%23/423/623/823/1023/1224/224/4常熟汽饰 沪深300 常 熟汽饰（603035） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：预计 2024-2026 年除去天津常春生产基地的主要内饰件（门内护板、仪表板、天窗遮阳板、衣帽架）产品销量合计分别为 559/ 726/ 835 万件，主要内饰件合计单价分别为 2162/ 2227/ 2294 元/套； 假设 2：预计 2024-2026 年天津常春基地年产 160 万件汽车零部件项目及年产 35 万套水性漆产品和 100 万套汽车零部件项目合计产品销量分别为 236/ 253/ 267 万件；其中，汽车零部件产品单价分别为 637/ 656/ 675 元/套，水性漆产品单价 1273/ 1311/ 1351 元/套； 假设 3：常源科技主营汽车零部件模具及检具生产，2023 年实现营收 3.25 亿元，同比+24%，净利润 1641 万元，同比+208.7%。未来模具业